【資料圖】

事項(xiàng)： 22Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)120.4/10.2/10.8 億元，YoY+19.7%/52.7%/84.5%。單Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)48.9/5.4/5.8 億元，YoY+22.0%/63.9%/80.9%，剔除仁禾、華寶利并表，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+18.5%/58.5%。剔除并表及匯率影響，利潤(rùn)同比+37.3%。 評(píng)論： 受益格局優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。分產(chǎn)品，22Q1-Q3 消費(fèi)電子/酒包/煙包/環(huán)保產(chǎn)品收入34.8/2.5/2.2/3.7 億元，YoY+24.7%/-5.5%/-2.6%/+84.4%，單Q3 收入同比+38.7%/+6.5%/-1.3%/+65.0%。預(yù)計(jì)消費(fèi)電子增長(zhǎng)主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、友商交付能力承壓，大客戶轉(zhuǎn)單，公司份額提升。環(huán)保產(chǎn)品增長(zhǎng)系傳統(tǒng)客戶訂單導(dǎo)入+新客戶拓展。煙酒包增速放緩系疫情影響客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（酒包）及招投標(biāo)節(jié)奏（煙標(biāo)）。 毛利修復(fù)+費(fèi)用管控，盈利穩(wěn)步上行。22Q3 公司毛利率25.4%，YoY+2.4pct，QoQ+4.0pct，環(huán)比增長(zhǎng)系旺季開(kāi)工率提升，及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同比增長(zhǎng)系匯率變動(dòng)、原材料價(jià)格下降及智能工廠推廣，22Q3 公司期間費(fèi)用率9.3%，YoY-3.1pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)-0.5/-0.8/+0.9/-2.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少系匯兌受益增加。凈利率端，22Q3 銷售凈利率12.1%，YoY+3.3pct，若剔除匯率影響（匯兌收益+遠(yuǎn)期結(jié)匯虧損凈影響~7000 萬(wàn)）以及收購(gòu)標(biāo)的并表（~2000萬(wàn)），22Q3 凈利率9.6%，YoY+0.8pct。 多措并舉，持續(xù)注入增長(zhǎng)動(dòng)力。產(chǎn)業(yè)端，公司收購(gòu)智能穿戴材料供應(yīng)商仁禾智能，以及國(guó)內(nèi)聲學(xué)產(chǎn)品龍頭華寶利電子，看好資源協(xié)同下業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)、持續(xù)增厚一體化服務(wù)能力。制造端，許昌智能工廠上半年投產(chǎn)，另有合肥、武漢等工廠規(guī)劃建設(shè)，有望進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率及盈利能力。資本端，由于包裝產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)服務(wù)半徑，公司上市以來(lái)圍繞客戶需求，進(jìn)行全球化擴(kuò)張布局。目前資本開(kāi)支高峰已過(guò)，現(xiàn)有固定資產(chǎn)可滿足后續(xù)增長(zhǎng)需求，進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期，利潤(rùn)端壓力放緩。 看好業(yè)務(wù)擴(kuò)張+盈利中樞抬升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。未來(lái)公司增長(zhǎng)點(diǎn)在于：1）消費(fèi)電子行業(yè)出清，公司份額擴(kuò)張。2）酒包、煙包及并購(gòu)標(biāo)的等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。 3）費(fèi)用管控+智能工廠推進(jìn)+產(chǎn)能利用率提高+折舊攤銷邊際壓力減輕，利潤(rùn)率中樞抬升。另一方面，公司已完成1000 萬(wàn)股回購(gòu)，占比總股本1.07%（共計(jì)2.63 億，均價(jià)26.3 元），印證長(zhǎng)期成長(zhǎng)信心?？紤]公司盈利改善邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)15.3/18.3/22.1億元（前值14.5/18.0/22.1 億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為20.6/17.2/14.2 倍。采用DCF 估值法，給予公司2022 年目標(biāo)價(jià)44.1 元/股，對(duì)應(yīng)2022 年27 倍PE，2023 年22 倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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