銅：基差回落，跟蹤宏觀預(yù)期，高位震蕩

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【現(xiàn)貨】10月26日SMM1#電解銅均價63950元/噸，環(huán)比-325元/噸；對主力升水190元/噸，環(huán)比-235元/噸。廣東1#電解銅均價64205元/噸，環(huán)比-270元/噸；對主力升水525元/噸，環(huán)比-110元/噸。

【供應(yīng)】銅精礦供應(yīng)充裕，進(jìn)口銅精礦指數(shù)報87.35美元/噸，周環(huán)比增加0.97美元/噸。國內(nèi)電解銅產(chǎn)量穩(wěn)步提升，10月SMM預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量為93.66萬噸，環(huán)比上升3.04%，同比上升18.65%。

【需求】據(jù)SMM，10月14日銅桿周度開工率67.18%，環(huán)比減少10.98%。9月銅材開工率預(yù)計75.76%，環(huán)比增加2.88%；銅管開工率預(yù)計71.54%，環(huán)比增加5.03%；銅板帶箔開工率預(yù)計73.79%，環(huán)比增加1.83%；漆包線開工率預(yù)計66.88%，環(huán)比增加1.14%。

【倉單庫存】10月26日上期所銅減少4025噸至37855噸；10月26日LME銅庫存減3600噸至130800噸。10月21日，上期所銅周報庫存895669噸，周環(huán)比增加25820噸。10月21日，SMM國內(nèi)社會庫存12.51萬噸，周環(huán)比增加3.09萬噸。保稅區(qū)庫存3.45萬噸，周環(huán)比減少0.36萬噸。

【邏輯】美元大跌，金屬普漲。臨沂金屬城靜態(tài)管理，再生銅供應(yīng)緊張。電解銅可流通資源增多，基差回落。關(guān)注LME制裁俄金屬事件進(jìn)展。目前基本面有所走弱，但市場預(yù)期美聯(lián)儲放緩加息力度，銅價高位震蕩；中長期衰退預(yù)期和供應(yīng)放量制約上方空間。短期主力參考62000~64000元/噸。

【操作建議】暫觀望

【短期觀點(diǎn)】中性

鋅：關(guān)注25000-25500壓力

【現(xiàn)貨】：10月26日，SMM0#鋅24680元/噸，環(huán)比-190元/噸，對11合約升水350元/噸。

【供應(yīng)】： 2022年9月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為50.39萬噸，不及前期預(yù)期，環(huán)比增加4.12萬噸，四川受限電影響產(chǎn)能開始復(fù)產(chǎn)，同比減少0.8萬噸或3.08%。2022年1~9月精煉鋅累計產(chǎn)量為441.4萬噸，累計同比去年同期減少3.08%。

【需求】：10月21日當(dāng)周，鍍鋅開工率69.95%，環(huán)比-1.9個百分點(diǎn)；壓鑄鋅合金開工率43.92%，環(huán)比-1.42個百分點(diǎn)；氧化鋅開工率54.1%，環(huán)比-2.1個百分點(diǎn)。

【庫存】：10月24日，國內(nèi)鋅錠社會庫存9.71萬噸，較上周五-0.29萬噸；10月26日，LME鋅庫存4.89萬噸，環(huán)比-0.09萬噸。

【邏輯】：四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料內(nèi)緊外松格局小幅改善。高溫緩解后，冶煉開工率小幅上升，同時需求下滑。美債收益率持續(xù)倒掛，但美聯(lián)儲有望放緩加息節(jié)奏。歐美通脹高企，居民購買力下降。

【操作建議】：關(guān)注25000-25500壓力。

【短期觀點(diǎn)】：謹(jǐn)慎偏空

鋁：減產(chǎn)不斷，寬幅震蕩

【現(xiàn)貨】：10月26日，SMMA00 鋁現(xiàn)貨均價18640元/噸，環(huán)比+90元/噸，對主力平水，環(huán)比-20元/噸。

【供應(yīng)】：SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年9月中國電解鋁產(chǎn)量333.95萬噸，環(huán)比下降14.85萬噸，同比增加7.34%，9月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比下降1041噸/天至11.15萬噸/天；2022年1-9月國內(nèi)累計電解鋁產(chǎn)量達(dá)2989.2萬噸，累計同比增加2.78%。受四川、云南電解鋁企業(yè)相繼減產(chǎn)影響，9月份國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能下滑明顯。

【需求】：據(jù)海關(guān)，2022年9月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材49.59萬噸；1-9月累計出口519.70萬噸，同比增長27.8%，增速環(huán)比下滑3.7個百分點(diǎn)。10月20日當(dāng)周，鋁型材開工率67.5%，周環(huán)比持平；鋁板帶開工率74.6%，周環(huán)比-5.4個百分點(diǎn)；鋁箔開工率83.3%，周環(huán)比持平；鋁合金開工率64%，周環(huán)比持平。

【庫存】：10月24日，中國電解鋁社會庫存62.6萬噸，較上周四-1萬噸；10月26日，LME鋁庫存57.41萬噸，周環(huán)比+20余萬噸。受LME可能取消俄鋁注冊影響，LME庫存大增。

【邏輯】：川渝地區(qū)因事故、限電影響電解鋁減停產(chǎn)近100萬噸，短期全部復(fù)產(chǎn)可能較小，云南地區(qū)水庫水位低于去年同期，或壓減負(fù)荷30%以上，減產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸。同時，美國國債收益率倒掛，當(dāng)前仍處于衰退周期，下游需求疲弱。成本上，氧化鋁進(jìn)入高投產(chǎn)階段，但由于原料成本上升價格堅挺。雖全年電解鋁大幅投產(chǎn)，但如價格下行，煉廠利潤下滑，部分煉廠利潤倒掛，關(guān)注成本支撐。

【操作建議】：17000-19000區(qū)間操作，短期偏弱

【短期觀點(diǎn)】：謹(jǐn)慎偏空

鎳：進(jìn)口資源增多，基差回落，區(qū)間震蕩

【現(xiàn)貨】10月25日精煉鎳上海市場主流參考合約滬鎳2211合約。金川電解主流升貼水+8000元/噸，價格196550元/噸；俄羅斯鎳主流升貼水+2700元/噸，價格191250元/噸；挪威鎳主流升貼水+8000元/噸，價格196550元/噸；鎳豆主流升貼水+2000元/噸，價格190550元/噸。

【供應(yīng)】菲律賓雨季來臨，礦價堅挺。鎳鐵短時資源偏緊，價格上漲。MHP成交系數(shù)上移，MHP仍是硫酸鎳生產(chǎn)首選原料。精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)SMM，預(yù)計10月全國電解鎳產(chǎn)量1.61萬噸，環(huán)比增長4.55%，同比增長10.92%。

【需求】鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，鎳豆較硫酸鎳倒掛，但合金需求向好。據(jù)SMM，9月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量為88，434噸，環(huán)比增加11%，同比增加68%。據(jù)Mysteel，10月國內(nèi)40家不銹鋼廠300系粗鋼排產(chǎn)156.7萬噸，預(yù)計環(huán)比增11.3%，同比增19.2%。

【倉單庫存】10月26日上期所鎳增加464噸至1534噸；10月26日LME鎳庫存持平至52908噸。SHFE鎳周報庫存較上周減少479噸至3934噸。SMM國內(nèi)六地社會庫存5899噸，周環(huán)比減少1524噸。10月21日保稅區(qū)庫存周環(huán)比增加700噸至4600噸。

【邏輯】俄鎳進(jìn)口資源增多，現(xiàn)貨成交偏弱，基差回落。庫存絕對值偏低，下方具備支撐。預(yù)計鎳價維持區(qū)間震蕩，消息面關(guān)注LME對俄金屬禁令和印尼鎳產(chǎn)品征稅進(jìn)展。短期2212合約參考175000~190000元/噸。

【操作建議】暫觀望

【短期觀點(diǎn)】中性

不銹鋼：原料偏強(qiáng)，關(guān)注消息面，高位震蕩

【現(xiàn)貨】據(jù)Mysteel，10月26日無錫宏旺304冷軋價格17500元/噸，環(huán)比-50元/噸；基差375元/噸，環(huán)比+310元/噸。

【供應(yīng)】鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，關(guān)注疫情對原料物流影響。據(jù)Mysteel調(diào)研，10月國內(nèi)40家不銹鋼廠300系粗鋼排產(chǎn)156.7萬噸，預(yù)計環(huán)比增11.3%，同比增加19.2%。

【需求】穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟(jì)，恰逢“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)實(shí)需求確實(shí)有所好轉(zhuǎn)。加息通道下，海外需求偏弱，除東南亞訂單外，其他地區(qū)出口萎縮。

【倉單庫存】10月26日上期所不銹鋼減少61噸至7212噸。10月20日，全國主流市場300系不銹鋼社會庫存總量37.58萬噸，周環(huán)比下降0.79%。

【邏輯】市場傳聞印尼鎳產(chǎn)品征稅臨近，鋼廠存在囤積原料行為，疊加部分鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，疫情干擾，加劇原料緊張，成本上移。鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，鋼價上漲后，近期成交冷清。300系庫存小幅回落。月底持倉仍在高位，短期具備支撐；中線可釋放產(chǎn)能較多，鋼廠利潤仍存，待供需轉(zhuǎn)弱后，再行沽空。

【操作建議】暫觀望

【短期觀點(diǎn)】中性

錫：個舊疫情影響消退，進(jìn)口錫持續(xù)到貨，關(guān)注下方成本支撐

【現(xiàn)貨】10月26日，SMM 1# 錫174750元/噸，環(huán)比上漲750元/噸；現(xiàn)貨升水4000元/噸，環(huán)比下跌375元/噸。個別廠家因盤面反彈上調(diào)報價，但主流廠家出貨意愿依舊較強(qiáng)，下游剛需采購為主，部分廠家已預(yù)定遠(yuǎn)期進(jìn)口產(chǎn)品。

【供應(yīng)】據(jù)SMM統(tǒng)計，國內(nèi)錫礦8月生產(chǎn)6722.8噸，累計生產(chǎn)50175.75噸，同比減少0.56%。8月份錫礦進(jìn)口16064噸，環(huán)比減少1163噸，其中緬甸進(jìn)口12920噸，環(huán)比減少900噸。9月精煉錫國內(nèi)產(chǎn)量15098噸，同比增加15.97%，企業(yè)開工率64.03%，同比增加3.6%。9月精錫進(jìn)口2882噸，環(huán)比增長488.16%。

【需求及庫存】焊錫企業(yè)9月開工率82.5%，環(huán)比增加6%，受“十一”長假前備貨帶動，9月開工率有所回上升，終端反饋市場需求并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計10月份開工率下滑。截止10月26日，LME庫存4515噸，環(huán)比減少60噸；上期所倉單庫存1994噸，環(huán)比減少4噸；精錫社會庫存4135噸，環(huán)比增加133噸；9月企業(yè)庫存2712噸，環(huán)比增加802噸，同比減少7.91%。

【邏輯】錫礦方面，緬甸佤邦政府錫礦庫存下降至1/4，部分緬甸低品位錫礦因錫價較弱減產(chǎn)，錫礦供應(yīng)邊際收縮；精錫方面，個舊地區(qū)疫情影響消退，云南地區(qū)開工率回升，同時進(jìn)口窗口持續(xù)打開，進(jìn)口產(chǎn)品持續(xù)到貨且價格優(yōu)勢明顯，供應(yīng)端偏寬松，下游消費(fèi)疲軟，終端訂單無明顯改善，庫存小幅累庫，預(yù)計短期錫價偏弱運(yùn)行，但目前錫價弱勢已接近緬甸錫礦成本，關(guān)注下方支撐。

【操作建議】觀望

【短期觀點(diǎn)】中性

關(guān)鍵詞： 有色金屬 廣發(fā)期貨