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存量風(fēng)險(xiǎn)出清+新品快速放量，維持買入評(píng)級(jí) 公司10/26 發(fā)布22 年三季報(bào)，1-3Q22 實(shí)現(xiàn)營收31.2 億元（+7.9%yoy），歸母凈利潤7.4 億元（+10.3%yoy），扣非歸母凈利潤7.4 億元（+9.7%yoy），其中3Q22 營收11.2 億元（+9.0%yoy），歸母凈利潤2.9 億元（+12.4%yoy），扣非歸母凈利潤3.0 億元（+12.5%yoy）。22 年為公司轉(zhuǎn)折之年，考慮到多款管制類麻醉新品放量，集采影響逐漸消退，1 類新藥TRV130 獲批在即，基本面持續(xù)向好。我們略微調(diào)整公司22-24 年EPS 至0.89/1.08/1.35 元（前值0.89/1.06/1.29 元），給予23 年22xPE（可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期18x，公司1 類新藥獲批在即，給予溢價(jià)），給予目標(biāo)價(jià)23.85 元（前值17.71 元）。 麻醉線在管制麻醉放量下高增長，精神與神經(jīng)線表現(xiàn)穩(wěn)健我們估算1-3Q22公司工業(yè)實(shí)現(xiàn)約10%的收入增長，其中：1）麻醉線：1-3Q22收入增長近20%，依托咪酯、咪達(dá)唑侖等老品種表現(xiàn)穩(wěn)定，瑞芬太尼在舒芬太尼、羥考酮和阿芬太尼等新品帶動(dòng)下快速增長，我們估算4 款管制麻醉產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)收入近3.5 億元，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4-5 億元，23 年有望翻倍增長，實(shí)現(xiàn)8-10 億元收入；2）精神線：1-3Q22 受集采影響收入略有下滑，其中丁螺環(huán)酮、齊拉西酮穩(wěn)健增長，碳酸鋰緩釋片等二線品種快速增長；3）神經(jīng)線：1-3Q22 收入增長5-10%，其中加巴噴丁受集采影響銷售下滑，利魯唑快速增長。我們預(yù)計(jì)全年工業(yè)板塊有望實(shí)現(xiàn)10%+收入增速。 1 類新藥TRV130 獲批在即，即將步入創(chuàng)新藥周期公司5M18 自美國Trevena 公司引進(jìn)的μ阿片受體激動(dòng)劑TRV130，較嗎啡起效快且副作用更小，擬廣泛用于術(shù)后中重度鎮(zhèn)痛，該產(chǎn)品有望成為公司首個(gè)獲批的1 類新藥，標(biāo)志公司進(jìn)入創(chuàng)新藥周期。TRV130 已于8M20 在美獲批上市，為近20 年來FDA 唯一批準(zhǔn)的μ阿片受體激動(dòng)劑1 類新藥，且獲得FDA 突破療法認(rèn)證，公司已于1M22 在中國提交NDA，我們預(yù)計(jì)22 年底前后國內(nèi)獲批上市，23 年底有望談判納入醫(yī)保。我們認(rèn)為該產(chǎn)品有望與現(xiàn)有芬太尼系列產(chǎn)品協(xié)同共振，銷售峰值有望達(dá)20-30 億元。 內(nèi)生+外延并舉，創(chuàng)新管線逐步兌現(xiàn)，打造第二成長曲線除TRV130 外，公司亦通過內(nèi)生+外延，搭建了豐富的產(chǎn)品管線：1）創(chuàng)新藥： NHL35700（合作開發(fā)，抗精分，已于10M22 提交IND）、CY150112（抗精分，中國1 期臨床）、NH102（抑郁癥，中國1 期臨床）、NH600001乳狀注射劑（麻醉鎮(zhèn)痛，依托咪酯改構(gòu)，中國1 期臨床）、Protollin（合作開發(fā)，阿爾茲海默癥，美國臨床1 期）等多產(chǎn)品加速推進(jìn)；2）仿制藥：地佐辛（已完成發(fā)補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)23 年獲批上市），補(bǔ)充產(chǎn)品管線。 風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購核心產(chǎn)品銷售下滑的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入不達(dá)預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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