8月30日晚，電力板塊龍頭長江電力（600900.SH）發(fā)布2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.75億元，同比下滑1.54%；歸母凈利潤88.82億元，同比下滑22.85%。

(相關(guān)資料圖)

長江來水偏枯，半年業(yè)績走低

作為國內(nèi)最大電力上市公司，長江電力是電力板塊的絕對(duì)龍頭，目前總市值超過5000億，相當(dāng)于板塊第二名龍?jiān)措娏Φ娜?。公司同時(shí)也是全球最大的水電上市公司，管理著包括世界前兩大水電站三峽、白鶴灘在內(nèi)的六座巨型水電站。根據(jù)半年報(bào)披露，截至2023年上半年，長江電力的水電總裝機(jī)容量達(dá)7169.5萬千瓦，占全國水電裝機(jī)總量的17.34%。

雖然占據(jù)著絕對(duì)領(lǐng)先地位，但水電具有“靠天吃飯”的屬性，在上網(wǎng)電價(jià)變動(dòng)空間較小的情況下，長江電力的營收表現(xiàn)主要取決于發(fā)電量，而發(fā)電量則與長江流域的來水情況高度綁定。

2022年上半年，長江流域來水偏豐，公司發(fā)電量大增，營業(yè)收入同比提升27.57%，凈利潤同比提升31.57%。但下半年情況突變，極端高溫導(dǎo)致長江流域汛期來水嚴(yán)重偏枯，錯(cuò)失增量增收的“黃金時(shí)期”，公司全年發(fā)電量同比走低，營收、凈利潤也紛紛下滑。

2023年上半年，長江中游水位恢復(fù)較慢，仍然處于偏低的情況，來水較去年上半年偏枯，發(fā)電量受到影響。去年上半年，三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4家電站累計(jì)發(fā)電951億千瓦時(shí)，而今年上半年4站發(fā)電量降至702億千瓦時(shí)，同比下降了26%。雖然得益于今年1月收購的烏東德、白鶴灘2座電站的出力，公司6站總計(jì)發(fā)電量達(dá)到了1032億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.75億元，但按照業(yè)績報(bào)告追溯調(diào)整的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，半年報(bào)對(duì)去年同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也進(jìn)行了調(diào)整，計(jì)入新收購水電站的業(yè)績后，上半年?duì)I業(yè)收入同比下降1.54%（調(diào)整前同比提升22.01%）。

凈利潤方面，調(diào)整后下降了22.85%，除了受發(fā)電量影響外，還與烏東德、白鶴灘并表后新增的大額財(cái)務(wù)費(fèi)用、剛性折舊費(fèi)用有關(guān)，也因此出現(xiàn)了“賺現(xiàn)金不賺利潤”的情況，現(xiàn)金流凈額同比上漲41.03%，自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于公司凈利潤。

充裕的自由現(xiàn)金流有利于分紅、投資，鈦媒體APP進(jìn)一步梳理利潤表，注意到88.82億的利潤中有26.58億來自投資業(yè)務(wù)，占比近30%。根據(jù)報(bào)告披露，截至2023年6月30日，公司共持有參股股權(quán)64家，主要為能源電力領(lǐng)域的公司，依靠上半年電力公司業(yè)績普遍回升的機(jī)會(huì)，長江電力把握市場高位窗口，實(shí)現(xiàn)了可觀的資產(chǎn)處置收益。

在近期的調(diào)研中，長江電力表示2023年是公司首次完整開展“六庫聯(lián)調(diào)”的年份，預(yù)計(jì)通過“聯(lián)合調(diào)度”將實(shí)現(xiàn)60-70億千瓦時(shí)電量的增發(fā)，能夠?qū)ξ磥順I(yè)績的提升提供有力支撐。

今年7月以來，全國降水增多，長江流域來水明顯改善，水電發(fā)電量也隨之走高，2023年8月25日，長江電力旗下六大電站單日發(fā)電量達(dá)14.68億千瓦時(shí)，創(chuàng)出了新的歷史記錄。綜合多家證券機(jī)構(gòu)的研判，長江電力下半年具備一定的業(yè)績修復(fù)空間。

加碼抽水蓄能，打造新的利潤增長點(diǎn)

我國水電規(guī)模較大，根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，我國水電裝機(jī)總量達(dá)4.18億千瓦，已逼近我國水電資源理論蘊(yùn)藏量（6.94億千瓦），增量空間較為稀缺。對(duì)于開發(fā)較早的長江流域來說，繼續(xù)開發(fā)水電的難度尤其大，開發(fā)成本也較高。

為應(yīng)對(duì)主營業(yè)務(wù)受限的局面，長江電力逐漸加快了新業(yè)務(wù)布局。近年來，隨著“雙碳”目標(biāo)的設(shè)立、推進(jìn)，長江電力積極拓展包括智慧綜合能源業(yè)務(wù)、抽水蓄能、水風(fēng)光儲(chǔ)一體化、源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化等在內(nèi)的新能源業(yè)務(wù)。

根據(jù)公司近來說明會(huì)、發(fā)布會(huì)披露的消息來看，抽水蓄能最有可能率先突圍，成為新的重要增長點(diǎn)。

公開報(bào)道信息顯示，長江電力目前已至少接收了28個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目，為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。今年，公司首座抽水蓄能電站，總投資95.7億元、設(shè)計(jì)裝機(jī)容量140萬千瓦的甘肅張掖抽蓄電站開工，標(biāo)志著抽蓄投資建設(shè)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

雖然就目前來看，我國儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展還不成熟，開發(fā)成本較高，外加商業(yè)模式、市場機(jī)制都不夠清晰，大部分項(xiàng)目無法實(shí)現(xiàn)盈利。但作為新型電力系統(tǒng)中重要的調(diào)節(jié)技術(shù)，儲(chǔ)能在“雙碳”時(shí)代至關(guān)重要，也被視作熱門賽道。長江電力在水電公司中較早布局儲(chǔ)能，且發(fā)展速度較快，如能探索出清晰的商業(yè)模式，將獲得一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，長江電力還依托抽水蓄能，積極籌劃“水風(fēng)光儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目的開發(fā)，2021年即成立長電新能有限責(zé)任公司，主營金沙江流域水風(fēng)光一體化可再生能源基地的清潔能源項(xiàng)目開發(fā)、投資和運(yùn)營管理。

根據(jù)中金研究院的研究報(bào)告，水風(fēng)光儲(chǔ)一體化是水電企業(yè)理想的發(fā)展路徑，建設(shè)端能夠發(fā)揮水電站的自然稟賦優(yōu)勢(shì)，降低開發(fā)成本，應(yīng)用端能利用水電靈活調(diào)節(jié)能力有效平抑風(fēng)光出力的波動(dòng)性，打造高效的發(fā)電模式，提升輸電效率和經(jīng)濟(jì)效益，目前得到了國家政策的支持，具有較好的前景。

二級(jí)市場表現(xiàn)穩(wěn)固，未來可關(guān)注電改釋放的改革紅利

二級(jí)市場方面，截至8月31日中午11時(shí)30分，長江電力股價(jià)21.92元，較30日收盤微跌0.23%，自二季度以來已累計(jì)上漲了7.3%。

作為具備高分紅、穩(wěn)增長屬性的“類債”資產(chǎn)，長江電力在股市震蕩、局勢(shì)不明期間，被不少投資者視作防御性配置。同時(shí)，作為“中特估”概念股之一，長江電力也因現(xiàn)金流穩(wěn)定、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、股息相對(duì)較高、具備進(jìn)一步市場化改革紅利等優(yōu)勢(shì)，得到了部分投資者的青睞。

從2023年上半年披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，長江電力的上述核心優(yōu)勢(shì)未變，主營業(yè)務(wù)雖受自然條件影響，但隨著聯(lián)合調(diào)度能力的增強(qiáng)，總體穩(wěn)定性有所提升，且產(chǎn)能仍保持著增長態(tài)勢(shì)。公司資產(chǎn)負(fù)債情況、現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)外投資業(yè)務(wù)也仍能獲得可觀收益。

短期來看，今年下半年長江來水偏豐，存在一定的業(yè)績修復(fù)預(yù)期。

但長期來看，要想進(jìn)一步提升價(jià)值，實(shí)現(xiàn)水電增量的精益開發(fā)和存量的優(yōu)化盤活，還有賴于國家電力價(jià)格機(jī)制進(jìn)一步理順、電力體制改革進(jìn)一步深化，以及長江電力自身新業(yè)務(wù)的落地、經(jīng)營情況。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP, 作者|胡珈萌）

更多宏觀研究干貨，請(qǐng)關(guān)注鈦媒體國際智庫公眾號(hào)：

關(guān)鍵詞：