做小，或許是當(dāng)下VC最理性、活的最舒服的方式。

7月的最后一天，X風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合伙人Jack站在會(huì)議室的窗邊，俯瞰著國(guó)貿(mào)街區(qū)上穿梭的車流，深深吸了一口氣，這曾是他和團(tuán)隊(duì)日夜奮戰(zhàn)討論項(xiàng)目、投決的地方，也是今年年中復(fù)盤的地方，年中復(fù)盤后他做出了一個(gè)重要的決定：只保留必要的行政崗位，裁掉所有基層投資經(jīng)理、分析師。

【資料圖】

“這是我們幾個(gè)合伙人商量后的決定，做一家Benchmark模式的VC，合伙人直接上一線看項(xiàng)目，同時(shí)再吸納幾個(gè)能力強(qiáng)的合伙人，他們不必是VC出身，但具有一技之長(zhǎng)，能夠獨(dú)擋一面，團(tuán)隊(duì)各成員之間的能力形成互補(bǔ)，Carry平分，或許大家都能活的舒服一點(diǎn)?！?/p>

與Jack有類似觀點(diǎn)的還有家辦新智點(diǎn)創(chuàng)始人王根旺。他近期與幾位 GP、LP朋友交流后，在朋友圈發(fā)表心得：1、在充滿不確定性的大環(huán)境下，努力找有確定性的小生意；2、精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)一思想，避免內(nèi)耗，小步試錯(cuò)，熬下去；3、大環(huán)境再差，也總有賺到錢的人多和賺到錢的人交流。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)正在歷經(jīng)一場(chǎng)自上而下的變革，沖擊著行業(yè)中的每一個(gè)人。鈦媒體創(chuàng)投家發(fā)布《裁員、裁員…這會(huì)是美元VC最艱難的一年嗎？》后，不少圈內(nèi)投資人紛紛表示，他們所在的機(jī)構(gòu)確實(shí)在精簡(jiǎn)人員、縮減出差成本，縮減PR投放成本，投資節(jié)奏減緩、投資打法也在調(diào)整。

Benchmark模式是中國(guó)VC的解藥嗎？

小而掙錢

募資難，退出難、投資難的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)變得現(xiàn)實(shí)了，他們開(kāi)始思考如何做一家掙錢的機(jī)構(gòu)。

2023上半年中國(guó)VC/PE行業(yè)投資數(shù)量和金額，相較于2022年上半年均出現(xiàn)持續(xù)下滑，投資事件數(shù)3638起，同比下降13%；投資總額2929.65億元，同比下降7%。

全球風(fēng)險(xiǎn)投資的節(jié)奏也在下降，據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)顯示，2023年第二季度全球風(fēng)險(xiǎn)投資額環(huán)比下降了18%，至650億美元。與2022年第二季度的1270億美元相比，下降了49%。

“風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)正在面臨結(jié)構(gòu)性變化，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)3年左右的時(shí)間，未來(lái)會(huì)不會(huì)好轉(zhuǎn)并不確定，投資機(jī)構(gòu)需要做好應(yīng)對(duì)的心理準(zhǔn)備，合理控制成本，管理退出收益，盡量給LP一個(gè)滿意的交代，不然在惡劣的情況之下，只能惡性循環(huán)，把自己循環(huán)‘死’?！?某風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合伙人Jessica向鈦媒體創(chuàng)投家表示。

暫不討論美元基金，只看人民幣基金的發(fā)展路徑。

由于資金來(lái)源端的變化，人民幣基金會(huì)走向兩個(gè)方向，一個(gè)是國(guó)資背景基金，動(dòng)輒百億國(guó)家牽頭的各類戰(zhàn)略基金、大型央國(guó)企成立的基金、各級(jí)地方政府成立的母基金、地方國(guó)企牽頭成立的基金；一個(gè)是中小規(guī)模專項(xiàng)基金，鈦媒體創(chuàng)投家2023上半年中國(guó)VC/PE行業(yè)數(shù)據(jù)透視顯示，不足1億元人民幣的基金總募資數(shù)量占比約65.7%，募資規(guī)模卻僅有9.7%。這種不足一億的小基金，大概率是專項(xiàng)基金。

很多LP在選擇GP的時(shí)候，會(huì)把基金的管理規(guī)模、品牌影響力列為重要的參考標(biāo)準(zhǔn)，這就把很多中小機(jī)構(gòu)排除在外。

90%的錢流向了10%的頭部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，是行業(yè)內(nèi)的共識(shí)，作為中小風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自然要開(kāi)辟屬于自己的生存方式。

“去年我們還計(jì)劃擴(kuò)張，今年年中復(fù)盤之后我們決定轉(zhuǎn)型成Benchmark模式，做一家小而賺錢的投資機(jī)構(gòu)，蟄伏沉淀資源，等待時(shí)機(jī)擴(kuò)張?！盝ack表示。

在他看來(lái)做一家賺錢的投資機(jī)構(gòu)并不難。第一，小機(jī)構(gòu)募資更容易，合伙人身邊總有幾個(gè)有錢的LP朋友，無(wú)論是帶他們進(jìn)入私募圈子，還是幫他們做資產(chǎn)配置規(guī)劃，都可以輕松募到1、2個(gè)億。第二，投資更容易，合伙人在一級(jí)市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)和人脈沉淀，一年投資4-5個(gè)項(xiàng)目并非難事。第三，回報(bào)周期短，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，專項(xiàng)基金3-5年DPI達(dá)到1的概率高于出盲池基金在7年DPI達(dá)到1的概率。

“越來(lái)越多GP以此為出路，嘗試邊募資邊搞專項(xiàng)，尤其是規(guī)模較小名聲不大的VC?！盓ric表示。

Jessica所接觸的規(guī)模較小名聲不大的VC，牽頭的合伙人大多是行業(yè)“老人”， 從業(yè)時(shí)間少則六七年，多則十年以上，團(tuán)隊(duì)規(guī)模都不大，維持在2-5個(gè)人之間，每一個(gè)人都有自己搞定項(xiàng)目和融資的渠道，藏匿于“水下”，主打悶聲發(fā)財(cái)。

這樣的模式與Benchmark如出一轍。

Benchmark Captial成立于1995年，，單支基金保持在5億美金的規(guī)模、5個(gè)左右合伙人，平等的投票權(quán)；30%的Carry和2.5%的管理費(fèi)絕對(duì)由合伙人均分。

2015年福布斯發(fā)表了一篇《Benchmark的5位合伙人 讓其他VC看起來(lái)落后且人員過(guò)?！肺恼嘛@示，當(dāng)時(shí)Benchmark管理的8支基金，扣除管理費(fèi)和Carry后，已向LP返還了共計(jì)226億美元的收益，LP的收益率超過(guò)10倍。

相較于追求規(guī)模暴漲、極盡擴(kuò)張之勢(shì)的紅杉、A16z而言，Benchmark Captial實(shí)屬異類，但其精準(zhǔn)的超高回報(bào)卻成為行業(yè)追逐的“圣杯”。

人效是靈魂

人效是高回報(bào)的靈魂所在。

Benchmark沒(méi)有CEO，沒(méi)有初級(jí)與高級(jí)合伙人之分，每個(gè)人都是合伙人，5個(gè)合伙人各自行動(dòng)，各自負(fù)責(zé)，超過(guò)28年的歷史中他們投出了Dropbox，eBay，Instagram、Twitter、Uber、Snapchat等“大牌”項(xiàng)目。

極簡(jiǎn)的團(tuán)隊(duì)逼迫他們必須每天斗志旺盛并且行動(dòng)快捷。2014年福布斯發(fā)布的文章《Benchmark之道：五虎大將的精簡(jiǎn)強(qiáng)悍》講述，2010年Domo 的 CEO Josh James 向Benchmark 的合伙人 Matt Cohler描述了自己新的創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)意后。Cohler 邀請(qǐng)他第二天早上跟整個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)做一個(gè)報(bào)告，沒(méi)有看任何數(shù)據(jù)的情況下Cohler當(dāng)場(chǎng)決定投資James 3000萬(wàn)，30分鐘之內(nèi)合同條款打印完畢，17天之后錢到賬 James 的賬戶。當(dāng)然James 并非普通人，他之前創(chuàng)辦的公司Omniture 以18億賣給了Adobe。

“快”是硅谷創(chuàng)業(yè)者對(duì)于Benchmark的印象之一。

反觀國(guó)內(nèi)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是合伙人制，但像一家公司一樣運(yùn)作，一個(gè)項(xiàng)目想要拿到融資，大致分為以下幾步：投資經(jīng)理接觸項(xiàng)目－小組過(guò)會(huì)－通過(guò)后合伙人約見(jiàn)創(chuàng)業(yè)者－出具TS（投資協(xié)議）－DD（盡職調(diào)查）－投決會(huì)－進(jìn)入打款流程，整個(gè)流程走下來(lái)歷時(shí)3-6個(gè)月不等。

層級(jí)分明，層層決策?！昂涂床∫粯樱蠹蚁Ｍ?jiàn)到的是主治醫(yī)生，而非導(dǎo)醫(yī)接待層層詢問(wèn)后，再確定是否需要主治醫(yī)生出診，對(duì)于雙方而言都是一種時(shí)間浪費(fèi)。”一位創(chuàng)業(yè)者向鈦媒體創(chuàng)投家表示。

對(duì)于Benchmark來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者見(jiàn)到的任何一個(gè)Benchmark的人都是合伙人。合伙人是一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的靈魂，是投資決策最后的拍板人，公司運(yùn)作模式下，其他前臺(tái)、中臺(tái)的人員基本都是“陪襯”，做龐大的Sourcing和投后服務(wù)，補(bǔ)齊合伙人對(duì)于行業(yè)的認(rèn)知，做出最終的判斷。這部分人員的支出并不少，但所創(chuàng)造的收益卻相當(dāng)有限。

“LP關(guān)心的是GP可以為他掙多少錢，而不是GP養(yǎng)了多么大的一個(gè)團(tuán)隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種個(gè)人關(guān)系密切的業(yè)務(wù)，不是一個(gè)可以很好擴(kuò)展行業(yè)。”Jack表示。

阿哲是工業(yè)機(jī)器人方面的專家，自己創(chuàng)業(yè)過(guò)相關(guān)項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)了一家工業(yè)機(jī)器人社區(qū)和媒體，定期組織活動(dòng)和分享，同時(shí)還是一家小基金的創(chuàng)始人，憑借對(duì)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的深度理解和媒體的觸角，阿哲能準(zhǔn)確的找到，并帶領(lǐng)LP投進(jìn)工業(yè)機(jī)器人相關(guān)的早期項(xiàng)目。

“paper做的好，不見(jiàn)的投的好，paper可以看到的趨勢(shì)、方向、賽道、項(xiàng)目都是浮出水面的，風(fēng)險(xiǎn)投資要投的是水下的項(xiàng)目，捕捉到1%，憑借它帶來(lái)百倍回報(bào)。”Jack表示。

曾經(jīng)四處擴(kuò)張的Benchmark 堅(jiān)信風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)規(guī)?；?，人才是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造效益的核心?！澳繕?biāo)一致，沒(méi)有內(nèi)耗、沒(méi)有偷懶者，都是利益者、都是‘狙擊手’，我們也是在探索中前行，找到適合自己的節(jié)奏?！盝ack表示。

直覺(jué)和人脈

“早期投資很多時(shí)候是依靠直覺(jué)和人脈，還有一點(diǎn)運(yùn)氣的成分?！盝ack表示。

“從投資本質(zhì)上來(lái)講，VC是一個(gè)玩實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與感知風(fēng)險(xiǎn)差異的工作。”在云九資本創(chuàng)始合伙人曹大容看來(lái)，“很多瘋狂而偉大的項(xiàng)目按照理性的分析其實(shí)是沒(méi)有辦法投資的?！?/p>

他認(rèn)為，很多瘋狂而偉大的項(xiàng)目按照理性的分析其實(shí)是沒(méi)有辦法投資的。投資人需要理性，同時(shí)也需要感性，需要被偉大的創(chuàng)業(yè)者所感召。對(duì)于很多項(xiàng)目，理性的人根本不會(huì)投資，大部分都是投資人一時(shí)被感動(dòng)的情況下進(jìn)行投資的，因?yàn)榭瓷先ワL(fēng)險(xiǎn)很大，也就是所謂的感知風(fēng)險(xiǎn)。事后回歸平靜，有一些投資人還會(huì)后悔。幾年過(guò)去之后，時(shí)間證明當(dāng)初投資了一個(gè)偉大的項(xiàng)目，事實(shí)證明實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有那么大。所以，在投資的時(shí)候，要接受這種感性，投資人需要看到CEO眼中的光，跳到他們的視角里去看未來(lái)的世界，看到CEO的渴望及愿景?！?/p>

按照理性判斷，紅杉資本的唐·瓦丁、凱鵬華盈的湯姆·珀金斯第一印象都拒絕了胡子稀疏雜亂、身材消瘦、穿著牛仔褲、T恤的喬布斯，感性的33歲退休的邁克·馬拉庫(kù)成為了喬布斯的天使投資人，只因?yàn)樗嘈烹娔X的未來(lái)。

國(guó)內(nèi)風(fēng)投圈的感性代表人則是徐小平，坊間流傳著許多關(guān)于徐小平感性的故事，和創(chuàng)業(yè)者喝一杯咖啡的時(shí)間投出了天使輪，被創(chuàng)業(yè)者的夢(mèng)想感動(dòng)投出了天使輪，喜歡這位創(chuàng)業(yè)者投資了天使輪。

看似很感性投資是很“傻”的行為，其背后隱藏的是投資人對(duì)人性的敏感，風(fēng)險(xiǎn)的膽識(shí)。以及需要想象力、對(duì)行業(yè)、模式、技術(shù)趨勢(shì)和對(duì)CEO的心態(tài)、狀態(tài)、愿景的深透的理解。在曹大容看來(lái)，“判斷upside比分析downside要難得多?！?/p>

軟實(shí)力展現(xiàn)的前提是接觸到創(chuàng)始人，投資人需要有自己的人脈圈，項(xiàng)目來(lái)源渠道。

“投資自始至終都是一個(gè)小圈子的游戲，創(chuàng)始人介紹創(chuàng)始人，LP介紹創(chuàng)始人，熟人介紹是投資圈獲取靠譜項(xiàng)目的最常用方式，F(xiàn)A只是作為一部分項(xiàng)目的補(bǔ)充，純靠運(yùn)氣，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的FA是撒網(wǎng)式投遞項(xiàng)目?！盝ack表示。

以Jack的經(jīng)驗(yàn)，投項(xiàng)目之前先和創(chuàng)始人交朋友，了解為人，了解處理事情的方式，了解團(tuán)隊(duì)，了解過(guò)往的經(jīng)歷，再說(shuō)投資，人是一切投資的前提，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)路上并非一帆風(fēng)順，同樣的事情，不同的人處理結(jié)果便會(huì)不同，譬如面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者看到的是風(fēng)險(xiǎn)背后的機(jī)會(huì)，愚笨的創(chuàng)業(yè)者看到的則是過(guò)不去的坎兒。直覺(jué)重要、經(jīng)驗(yàn)重要、了解清楚更重要。

風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的變化，將原來(lái)的大江湖切割成一個(gè)又一個(gè)小江湖，大江湖的生存方式大同小異，小江湖之中的生存方式各不相同，風(fēng)險(xiǎn)投資人們?nèi)缤讼蛇^(guò)海各顯神通。（應(yīng)訪者要求，文內(nèi)人名均為匿名）（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 郭虹妘，編輯｜陶天宇）

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