7月27日，上銀高質(zhì)量?jī)?yōu)選9個(gè)月持有期混合型證券投資基金（013358）發(fā)布《基金經(jīng)理變更公告》，施敏佳因“工作安排”離任，由陳博接手。變更后，該基金仍然由兩位基金經(jīng)理共同管理，另一位是陳博的老搭檔趙治燁。

【資料圖】

Choice終端數(shù)據(jù)顯示，上銀高質(zhì)量?jī)?yōu)選9個(gè)月持有混合是一只偏股“成長(zhǎng)-混合型”基金，成立于2021年11月，成立時(shí)A類和C類的規(guī)模分別為1.96億元與0.21億元；截止到2023年8月1日，A類和C類的規(guī)模分別為0.9216億元與901萬(wàn)元。其中規(guī)模較大的A類份額成立以來(lái)收益率為-32.87%，年化收益率為-20.42%；同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-11.27%，超額回報(bào)為-22.3%。

離任后，施敏佳仍然管理著4支上銀基金，分別是上銀科技驅(qū)動(dòng)雙周定期可贖回混合A/C（011277/013892）與上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起A/C（015391/015392）。這四支基金近1年的收益率在-46.46%到-47.25%之間，分類排名均墊底。

而接替他的陳博目前在管基金多達(dá)14支。他管理的上銀鑫達(dá)靈活配置混合A/C是上銀基金少數(shù)拿得出手的權(quán)益類產(chǎn)品，近一年收益率在5%左右，分類排名則位于152/2158的位置。相較之下，陳博的選股能力似乎要好于施敏佳。

然而，施敏佳也曾有過(guò)高光時(shí)刻。在加盟上銀基金之前的2018年底到2021年初，由他管理的海富通電子傳媒股票A/C取得了140%以上的任期回報(bào)，同類同期排名位于前1/4的位置；2016年2月至2021年初，他管理的海富通國(guó)策導(dǎo)向混合也取得了118%的任期回報(bào)。

明星基金經(jīng)理加盟后業(yè)績(jī)大幅跳水，再鈍刀割肉般一點(diǎn)點(diǎn)卸掉他們的管理權(quán)限，似乎就是上銀基金向遍體鱗傷的基民們?nèi)康慕淮?/p>

鹽堿地里種莊稼

施敏佳的遭遇并非個(gè)例。他在管的上銀科技驅(qū)動(dòng)雙周定期可贖回混合原本由盧揚(yáng)和趙治燁共同管理。加盟上銀基金之前，盧揚(yáng)曾供職于上投摩根與申萬(wàn)菱信。2016年時(shí)，他管理的摩根轉(zhuǎn)型動(dòng)力混合A曾獲“2015年度一年期混合型金?；稹币约啊?015年度一年期平衡混合型明星基金獎(jiǎng)”。加盟上銀基金后，其業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅度跳水。即使在擅長(zhǎng)的“平衡混合型”領(lǐng)域里，盧揚(yáng)管理的上銀鑫尚穩(wěn)健回報(bào)6個(gè)月持有期混合A/C（012332/012333）最近一年收益率也僅有-8.56%，分類排名位于43/58的位置。

而造成上述現(xiàn)象的根本原因在于上銀基金投研體系的孱弱與不平衡。據(jù)上海銀行（601229，SH）年報(bào)披露信息，截止到2022年底，上銀基金的投研團(tuán)隊(duì)在固定收益領(lǐng)域，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“涵蓋宏觀、利率、信用的完整分析框架”，可以“支撐全品類固收資產(chǎn)投資”；但是在權(quán)益投資領(lǐng)域，則剛剛“實(shí)現(xiàn)申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)”的覆蓋。

這種“弱權(quán)益、強(qiáng)固收”的特征，在基金產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模上也有所體現(xiàn)。Choice終端數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年8月1日，上銀基金存續(xù)產(chǎn)品一共有78支，最新規(guī)模為1495.08億元，其中貨幣基金4支，合計(jì)規(guī)模439億元。1056億非貨基金中，普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、增強(qiáng)指數(shù)型、平衡混合型這5類可以高比例配置權(quán)益資產(chǎn)的基金總計(jì)27支，合計(jì)規(guī)模僅27.95億元；另外還有4支養(yǎng)老FOF和2支混合型FOF，合計(jì)規(guī)模8521萬(wàn)元。

剩下的則是被動(dòng)指數(shù)型、純債或混合偏債一類的債券基金。其中被動(dòng)指數(shù)型債券基金4支，合計(jì)規(guī)模155.6億元；混合債券型二級(jí)基金4支，合計(jì)規(guī)模1.92億元；偏債混合型基金4支，合計(jì)規(guī)模3.303億元；短期和中長(zhǎng)期純債型基金25支，合計(jì)規(guī)模高達(dá)864.07億元。

作為上海銀行的全資子公司，上銀基金的高管大部分來(lái)自銀行系統(tǒng)。“銀行系”公募基金背靠大樹(shù)好乘涼，在資金募集和管理規(guī)模上均能得到大股東的鼎力支持，同時(shí)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也會(huì)貼近銀行客戶的需求。

就上銀基金而言，固收產(chǎn)品已成為其面向市場(chǎng)營(yíng)銷的主力產(chǎn)品。2021年1月，時(shí)任上銀基金總經(jīng)理助理兼固定收益部總監(jiān)尉遲平在接受《中國(guó)基金報(bào)》采訪時(shí)表示，“截至2020年三季度末，銀行非保本理財(cái)?shù)拇胬m(xù)規(guī)模達(dá)到25.1萬(wàn)億，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，對(duì)‘收益可持續(xù)、波動(dòng)較小’的基金產(chǎn)品需求持續(xù)增加，因此，固收+產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)前景依舊廣闊”。

尉遲平所稱的“固收+”，是基金產(chǎn)品的一種資產(chǎn)配置策略，它將資產(chǎn)分為“固收”和“+”兩部分。其中“固收”部分以固收類資產(chǎn)投資作為底倉(cāng)，力爭(zhēng)基礎(chǔ)收益；“+”的部分通過(guò)低倉(cāng)位參與權(quán)益類投資力爭(zhēng)增厚收益?！肮淌?”產(chǎn)品一般指偏債混合型基金、二級(jí)債基等。事實(shí)上，也正是從2021年1月20日以后，上銀基金開(kāi)始募集發(fā)行偏債混合型基金與混合債券型二級(jí)基金。我們目前能看到的所有上述類型基金均在此之后成立。

然而，奇怪的是，一邊是對(duì)“固收+”的大力推廣，另一邊則是對(duì)權(quán)益產(chǎn)品的念念不忘。2021年3月，上銀醫(yī)療健康混合A/C成立；6月，上銀科技驅(qū)動(dòng)雙周定期可贖回混合A成立；11月，上銀高質(zhì)量?jī)?yōu)選9個(gè)月持有期混合型證券投資基金成立；2022年1月，上銀鑫恒混合C與上銀科技驅(qū)動(dòng)雙周定期可贖回混合C成立；2022年4月，上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式A/C成立。上述基金均為偏股型權(quán)益產(chǎn)品。

值得一提的是，2022年4月是新能源板塊狂飆突進(jìn)后掉頭向下的一個(gè)階段性低點(diǎn)，但很快就又在當(dāng)年7月迎來(lái)了最后一次階段性高點(diǎn)，隨后便一瀉千里。新能源ETF（516160）凈值從2022年7月的1.405一路下探至2023年6月份最低點(diǎn)0.845，跌幅達(dá)到了39.86%。而2022年4月到7月的這三個(gè)月時(shí)間，恰好是上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式A/C建倉(cāng)的時(shí)間，該基金成立以來(lái)的收益率為-31.83%。

尉遲平在《中國(guó)基金報(bào)》的采訪中預(yù)測(cè)2021年以后的資本市場(chǎng)將會(huì)有“各類資產(chǎn)輪動(dòng)較大”的行情，并呈現(xiàn)出“高波動(dòng)、有輪動(dòng)”的特征。而從后來(lái)上銀基金在醫(yī)療、新能源等方面的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作來(lái)看，完美運(yùn)用了她的預(yù)測(cè)——堅(jiān)決不買在輪動(dòng)發(fā)生以前，建倉(cāng)只買在波動(dòng)最高處。

低收益低波動(dòng)不保本

就像股市和債市并不總是蹺蹺板，權(quán)益做不好的機(jī)構(gòu)也未必就能在固收上有更好表現(xiàn)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，以上銀基金力推的“固收+”產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，年化收益率表現(xiàn)最好的是上銀豐益混合A/C（011504/011505），其年化收益率分別為1.77%與1.36%；如果按照年化收益率從高往低進(jìn)行排名，在上銀基金全部67支成立時(shí)間超過(guò)一年的基金中，這兩只基金的收益排名處于35-36的位置。相較之下，該公司的貨幣基金產(chǎn)品——上銀慧財(cái)寶貨幣B的年化收益率還有3.09%，其排名在21位。

值得一提的是，尉遲平接受《中國(guó)基金報(bào)》采訪的時(shí)間恰好正值上銀慧恒收益增強(qiáng)債券A（010899）的募集期，這就是一款符合“固收+”定義的混合債券型二級(jí)基金。尉遲平在專訪中稱此類產(chǎn)品“以具備配置價(jià)值的債券資產(chǎn)作為打底，以權(quán)益類產(chǎn)品增厚收益，股票倉(cāng)位則從周期和資產(chǎn)輪動(dòng)角度出發(fā)，結(jié)合股債收益比歷史分位數(shù)調(diào)整，在股市高估時(shí)降低倉(cāng)位，低估值增加倉(cāng)位。此類策略在股債輪動(dòng)的行情中可能獲取不錯(cuò)的回報(bào)?！比欢髞?lái)上銀慧恒收益增強(qiáng)債券A的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則堪稱“大型翻車現(xiàn)場(chǎng)”。

2021年1月20日成立的上銀慧恒收益增強(qiáng)債券A初期規(guī)模為5.12億元，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)置為“中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率*90%+滬深300指數(shù)收益率*10%”；在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，其持倉(cāng)大體維持了105%至120%債券加3%至20%股票的水平。而截至到2023年8月1日，該基金成立以來(lái)的收益率為-16.82%；超額回報(bào)為-17.57%，基金規(guī)模也下降到了1.28億元。

事實(shí)上，雖然名為“固收+”，但該類產(chǎn)品的難點(diǎn)其實(shí)是在權(quán)益資產(chǎn)的管理上。業(yè)內(nèi)人士指，控制回撤的核心在于降低基金在股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)暴露；“固收+”對(duì)于管理人的股票倉(cāng)位擇時(shí)能力、個(gè)股擇時(shí)能力、股票組合整體最大回撤的測(cè)算管理能力，以及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略等有極高的要求。

而從數(shù)據(jù)面板來(lái)看，總體而言，持有上銀基金旗下的偏股或偏債型基金的性價(jià)比還不如貨幣基金。

在上述成立滿一年的67支基金中，年化收益率高于上銀慧財(cái)寶貨幣B的基金只有20支，合計(jì)規(guī)模為640.49億元。其中，年化收益率高于4%的基金只有7支，合計(jì)規(guī)模為165.17億元；這7支基金里，上銀新興價(jià)值成長(zhǎng)混合與上銀鑫達(dá)靈活配置混合A是靈活配置型基金，上銀鑫卓混合A是偏股混合型基金，成立時(shí)間均超過(guò)3年，如果是中途買入，持有收益一定會(huì)大打折扣。剩下的4支基金里，上銀慧添利債券、上銀聚鴻益三個(gè)月定開(kāi)債券、上銀聚遠(yuǎn)鑫87個(gè)月定開(kāi)債券均為中長(zhǎng)期純債型基金，銀慧享利30天滾動(dòng)持有中短債債券發(fā)起式A為中短期純債型基金，它們的年化回報(bào)率在4%到4.5%之間，合計(jì)規(guī)模為152.96億元。此外，收益率在3.1%到3.97%之間的基金有13支，合計(jì)規(guī)模475.3億元。

這就意味著，考慮到上銀基金總體1056億元非貨基金的規(guī)模，投資人想要買到收益率高于貨幣基金的基金產(chǎn)品的概率為60.65%——如果投資人幸運(yùn)地申購(gòu)到了這些基金，那么這些人當(dāng)中有3/4的人買到的只是與貨幣基金收益率持平或略高（3.1%-3.97%）的基金產(chǎn)品；買到收益率高于4%的基金產(chǎn)品的概率為15.64%，買到收益率在5%以上的基金產(chǎn)品的概率為1.15%，這同時(shí)還要求投資人能在2020年基金成立之初時(shí)就買入且中途不再申購(gòu)。

另一方面，投資人買到低于貨幣基金收益率的基金產(chǎn)品的概率接近40%，有25支基金的年化收益率為負(fù)，合計(jì)規(guī)模13.86億元。虧損的基金往往伴隨著大量贖回，因此投資虧損的概率實(shí)際要高于數(shù)據(jù)所見(jiàn)。

從實(shí)際運(yùn)作情況來(lái)看，上銀基金所謂的“合理回報(bào)”大概率只是與貨幣基金持平或略高的收益率。這樣的收益真的值得持有人去忍受債市波動(dòng)并承受虧損風(fēng)險(xiǎn)嗎？為什么收益率會(huì)這么低呢？

尉遲平在她的專訪中很好地回答了這個(gè)問(wèn)題。她表示，上銀基金在“在投資方向上，一是明確信用債投資防風(fēng)險(xiǎn)重于機(jī)會(huì)挖掘的原則底線，不以輕率下沉信用資質(zhì)來(lái)博取高票息收益；二是企業(yè)現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)情況的穩(wěn)定性必須是擇券第一考慮要素，堅(jiān)決摒棄以所謂‘信仰’作為投資決策主要依據(jù)”；同時(shí)“在債券品種的選擇上，整體上利率債優(yōu)于信用債”。

這幾句話翻譯過(guò)來(lái)，就是上銀基金認(rèn)為，低風(fēng)險(xiǎn)低票息的利率債比高風(fēng)險(xiǎn)高票息的信用債更值得持有，上銀基金投資信用債首要的考量是風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，上銀基金不相信“城投信仰”，更不可能持有那些信用評(píng)級(jí)較低，潛在風(fēng)險(xiǎn)較高，但收益也高的城投債。

但是，如果僅僅是加杠桿持有低風(fēng)險(xiǎn)低票息的利率債，那么基金管理人存在的意義是什么？

同時(shí)，上銀基金在營(yíng)銷過(guò)程中大量堆砌了諸如“低波動(dòng)”、“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”、“收益彈性”、“控制回撤”一類的辭藻。這種營(yíng)銷話術(shù)的導(dǎo)向一定是那些沖著保本而來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者?？梢韵胍?jiàn)的是，當(dāng)他們持有的基金從“固收+”變成“本金-”時(shí)，他們感受到的，可能是對(duì)全市場(chǎng)同類產(chǎn)品的絕望。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜陳齊樂(lè)）

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