近年來，隨著動力電池原材料價(jià)格的總體下降，相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的問題也浮出水面。一邊是鋰電池行業(yè)各位大佬高喊“產(chǎn)能過?！保贿厖s是鋰電頭部企業(yè)億緯鋰能（300014.SZ）繼續(xù)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。基于上述背景，不僅市場、輿論質(zhì)疑公司頻繁擴(kuò)產(chǎn)是否有產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，交易所對此亦存在諸多疑問。

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6月26日晚間，公司發(fā)布公告，回復(fù)深交所此前對其不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請文件的審核問詢。據(jù)悉，此前公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資70億元，其中40億元擬用于23GWh的圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池項(xiàng)目，30億元擬投入21GWh的大圓柱乘用車動力電池項(xiàng)目。在《審核問詢函》中，交易所圍繞公司募投項(xiàng)目技術(shù)路線是否存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)、在持有較多貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)的情況下是否存在過度融資等問題展開問詢。

實(shí)際上，公司提出發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)間在去年年底，然而自公告發(fā)布后公司股價(jià)就持續(xù)走低?？梢?，二級市場投資者可能并不看好其發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資，或許大家是擔(dān)心“產(chǎn)能過?！保吘惯@個(gè)詞近年來已經(jīng)成為鋰電池板塊最大的利空因素。截至6月27日收盤，公司股價(jià)報(bào)收于58.92元，上漲0.27%，總市值1205億元。鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，首先，公司之所以頻繁擴(kuò)產(chǎn)儲能/動力電池或許是源于近十年其業(yè)務(wù)重心已經(jīng)發(fā)生變化，而儲能/動力電池業(yè)務(wù)目前也已成為其營業(yè)收入的主要來源；其次，公司在發(fā)行70億元可轉(zhuǎn)債預(yù)案之前已落地90億元定增，并且其賬面資金也較為充沛，流動性資金可能并不短缺；最后，早在2022年，公司就已經(jīng)開始頻繁擴(kuò)張產(chǎn)能，而年度營業(yè)收入雖然創(chuàng)出歷史新高，但是其背后隱憂仍需小心。

十年業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，從消費(fèi)電池到儲能/動力電池

2001年，惠州億緯鋰能股份有限公司成立，其當(dāng)時(shí)發(fā)家的核心業(yè)務(wù)卻不是做儲能/動力電池，而是做面向工控設(shè)備、胎壓監(jiān)測器等領(lǐng)域的消費(fèi)類電池（鋰原電池）。由于公司產(chǎn)品質(zhì)量不錯(cuò)，通常都能使用數(shù)年，所以在市場上頗受消費(fèi)者歡迎。

隨著公司的逐年發(fā)展，在2008年，公司就成為紐扣電池領(lǐng)域的王者，屬于中國最大、世界第五，并在2009年成功上市。而上市當(dāng)年，公司營業(yè)收入即突破2億元，凈利潤4000萬元。

2013年，公司開始轉(zhuǎn)型生產(chǎn)動力電池。不過，由于那時(shí)“騙”補(bǔ)貼企業(yè)眾多，發(fā)展方向又不清晰，公司的動力電池業(yè)務(wù)也沒有得到比較好的盈利。

不過，轉(zhuǎn)機(jī)很快來襲。2014年，公司以4.39億元收購深圳麥克韋爾科技有限公司（思摩爾國際前身）50.1%的股權(quán)。據(jù)悉，2014年—2017年，公司營業(yè)收入的14%—31%一度來自當(dāng)時(shí)大熱的電子煙業(yè)務(wù)。由于電子煙當(dāng)時(shí)處于風(fēng)口，2020年7月，頭頂“電子煙第一股”的思摩爾國際在香港上市，上市后股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，市值最高時(shí)超過5000億港元，而董事長劉金成的身價(jià)也因此暴增上千億元。不過，如同很多行業(yè)具有周期性特點(diǎn)一樣，思摩爾國際的業(yè)績高峰之后便開始下滑，進(jìn)而導(dǎo)致公司投資收益下降。

2015年前后，公司發(fā)力動儲能/動力電池。由于當(dāng)時(shí)受益于新能源汽車和儲能市場的爆發(fā)，公司動力電池和儲能電池業(yè)務(wù)快速上量。2018年，公司和SKI合作成立億緯集能子公司，進(jìn)入戴姆勒供應(yīng)鏈。2019年，公司成為起亞的供應(yīng)商。公司通過這四年的努力，不僅收獲奔馳、捷豹路虎、寶馬、現(xiàn)代起亞等多家全球主流車企訂單，還供貨小鵬汽車、廣汽埃安等造車新勢力。

在上述背景之下，公司的動力電池業(yè)務(wù)終于一飛沖天。財(cái)報(bào)顯示，其動力電池產(chǎn)品于2015年開始進(jìn)入市場銷售，2016年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售，2018年時(shí)已成為公司增量最大的業(yè)務(wù)。2021年年報(bào)顯示，當(dāng)年公司鋰離子電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收超150億元，占總營收近六成，并首次超過消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)。而2022年鋰離子電池業(yè)務(wù)占比高達(dá)93.79%，顯然已經(jīng)成為其營收支柱?；乜垂窘觌姵貥I(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移路徑，從一開始的鋰原電池、消費(fèi)電池發(fā)展成為國內(nèi)速度飛快的動力儲能電池廠商，或許就明白為何公司近年來持續(xù)押注動力儲能電池?cái)U(kuò)張的戰(zhàn)略。

90億定增剛落地，賬面資金較為充沛，又發(fā)70億可轉(zhuǎn)債

2022年6月7日，公司擬向特定對象發(fā)行股票募資90億元，用于乘用車鋰離子動力電池項(xiàng)目（34億元）、HBF16GWh乘用車鋰離子動力電池項(xiàng)目（26億元）及補(bǔ)充流動資金（30億元）。其中，公司控股股東億緯控股、劉金成、駱錦紅分別認(rèn)購30億元、20億元、40億元。而億緯控股由劉金成、駱錦紅夫妻二人分別持股50%。此次90億元定增實(shí)則由劉金成夫妻全部認(rèn)購。

時(shí)隔半年，2022年12月9日，公司又提出上述擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過70億元的預(yù)案。今年3月28日對預(yù)案進(jìn)行修訂，5月發(fā)布申報(bào)稿，并于5月25日獲得深交所的受理。申報(bào)稿顯示，本次可轉(zhuǎn)債70億元募資主要投向兩個(gè)方向，分別是23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池項(xiàng)目和21GWh大圓柱乘用車動力電池項(xiàng)目。

實(shí)際上，兩次再融資時(shí)間間隔并不長，并且公司流動性資金也并不短缺。數(shù)據(jù)顯示，2018年—2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金余額分別為11.22億元、20.97億元、38.04億元、68.09億元、90億元。而截至2023年3月31日，其貨幣資金余額更是高達(dá)92.65億元，交易性金融資產(chǎn)余額為36.96億元。一邊是流動性資金較為充沛，另一邊卻是近年來大舉再融資。在這樣的大背景下，公司的再融資動機(jī)確實(shí)不得不讓市場產(chǎn)生懷疑。為此，深交所在問詢函中強(qiáng)調(diào)，在前次募投項(xiàng)目尚未實(shí)施完畢，且持有較多貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)的情況下，短期內(nèi)再次進(jìn)行融資并擴(kuò)產(chǎn)的必要性和合理性在哪里？是否存在過度、頻繁融資的情形？

對此，公司回復(fù)稱，貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)金額較大，主要是公司2022年向特定對象發(fā)行股票募集資金到賬所致，募集資金均有對應(yīng)使用用途。截至2023年3月末公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)扣去票據(jù)保證金、前次募投項(xiàng)目募集資金，實(shí)際可自由支配貨幣資金為80.87億元，需用于償還1年內(nèi)到期的銀行借款49.03億元以及除本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目外的其他動力儲能及消費(fèi)類鋰離子電池項(xiàng)目建設(shè)（項(xiàng)目建設(shè)資金需求約83.00億元），現(xiàn)有資金無法滿足公司募投項(xiàng)目建設(shè)資金需求。且隨著下游客戶需求持續(xù)爆發(fā)、公司銷售規(guī)模穩(wěn)步提升，公司需要儲備較多資金用于日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)。截至2023年3月31日，公司結(jié)構(gòu)性存款系公司在確保主營業(yè)務(wù)日常運(yùn)營所需資金的前提下，為提高暫時(shí)閑置資金的使用效率和管理水平，提高股東回報(bào)，在嚴(yán)格保證流動性與安全性的前提下購買的短期、中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

值得一提的是，公司除上述定增募集90億元外，還曾在2019年4月定增募集25億元，2020年10月定增募集25億元。為何公司的再融資需求如此多？對此，鈦媒體APP致電億緯鋰能詢問，上市公司表示其過往歷史融資都是有訂單需求才去市場融資，公司擴(kuò)產(chǎn)是以銷定產(chǎn)，不會盲目的擴(kuò)張，會提前做好生產(chǎn)規(guī)劃。

此外，鈦媒體APP注意到，公司最近一次申請可轉(zhuǎn)債融資發(fā)生在2017年，計(jì)劃融資8億元擬投向高性能鋰離子動力電池二期項(xiàng)目，但該次可轉(zhuǎn)債融資申請最終因沒有獲得中國證監(jiān)會的通過，而以失敗告終。

營收創(chuàng)新高，瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能，背后隱憂仍存

4月17日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入363.04億元，同比增長114.82%；歸屬母公司股東凈利潤35.09億元，同比增長20.76%。從數(shù)據(jù)來看，公司營業(yè)收入的增速遠(yuǎn)超凈利潤。2022年公司營業(yè)收入再創(chuàng)歷史新高，作為鋰電池頭部企業(yè)的億緯鋰能算是交出了一份亮眼的成績單。只是，在這靚麗業(yè)績的背后，公司隱憂依舊存在。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年公司銷售毛利率創(chuàng)下歷史新低。2020年—2022年，公司銷售毛利率分別為29%、22%和16%，整體呈下滑趨勢。而公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2006年—2021年的16年間，其銷售毛利率在22%—33%之間波動，從未低于20%。對此，公司在回函中稱，毛利率變動與上游原材料價(jià)格、下游市場需求等較為相關(guān)。2021年以來，受行業(yè)快速發(fā)展影響，部分原材料出現(xiàn)短期供需不平衡的情況，價(jià)格有所上漲，導(dǎo)致公司自2021年度開始綜合毛利率有所下降。2022年下半年以來，隨著公司與下游客戶價(jià)格聯(lián)動取得積極進(jìn)展，且上游原材料價(jià)格總體企穩(wěn)并有所回落，公司產(chǎn)品毛利率得到修復(fù)。

值得注意的是，從2021年第三季度開始，公司的營收增速就開始遠(yuǎn)超凈利潤增速，巧合的是在2021年三季度報(bào)公布不久后，公司股價(jià)從150元左右的高點(diǎn)一路下跌至今，目前公司市值較高點(diǎn)已經(jīng)蒸發(fā)超千億。實(shí)際上，公司在2022年就開始頻頻擴(kuò)產(chǎn)了。在2022年3、4、5、9月，公司進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)投資公告，根據(jù)公告數(shù)據(jù)計(jì)算其投資金額約在800億元左右。

在人員配置上，2022公司也進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，整體增加12601名員工，同比增加84.99%。其中，生產(chǎn)人員增加9449人，同比增長94.09%；技術(shù)人員增加2033人，同比增長94.16%；行政人員則增加946人，同比增加47.27%。不過，雖然增加不少人，但人均薪酬卻出現(xiàn)下滑，數(shù)據(jù)顯示，公司2022年人均薪酬為11.57萬元，同期，寧德時(shí)代的人均薪酬為18.57萬元，兩家公司人均薪酬相差7萬元。而在2021年時(shí)，公司人均薪酬12.52萬元，寧德時(shí)代人均薪酬則是在14.42萬元。

債務(wù)方面。2020年—2022年，公司負(fù)債率分別為35.13%、54.22%和60.35%，出現(xiàn)連年上升的趨勢。今年一季度末的總負(fù)債來到515億元。要知道，2009年上市時(shí)，公司負(fù)債總額僅為6805萬元，14年間翻757倍。更加令人擔(dān)憂的是，截至2022年末，公司存貨賬面價(jià)值為85.88億元，同比增長131.36%。此外，由于存貨的增加，原材料在去年出現(xiàn)降價(jià)，導(dǎo)致公司不得不計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，2021年時(shí)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提0.48億元，2022年已經(jīng)增至1.19億元。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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