“少年老成”的典故，出自《三輔決錄·韋康》。講的是戰(zhàn)國(guó)末期名士甘羅的事跡：12歲就在呂不韋門(mén)下任事，甘羅屢獻(xiàn)奇策，最終官拜上卿。在后世語(yǔ)境中，這個(gè)詞亦用來(lái)指代年輕人缺乏朝氣與活力。

2023年的快手，屆滿(mǎn)12歲，已頗有“少年老成”的氣象。

01 銀鞍白馬度春風(fēng)

(資料圖片)

最近這三五年，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)科技賽道一路內(nèi)卷下來(lái)，存在預(yù)期差的公司寥寥。

快手本來(lái)是其中一個(gè)：

1.短視頻是僅存的增量主賽道。2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，長(zhǎng)期只有抖音和快手兩個(gè)商業(yè)化符號(hào)。3.直播電商商業(yè)模式跑通，商業(yè)化前景水漲船高。4.4-5億元月活（2022年），步步為營(yíng)走下去，至少還有50%增量空間。5.上市伊始市值一路高走，解放了所有早期投資者，沒(méi)有婆婆一身輕。

這樣的產(chǎn)業(yè)勢(shì)能與時(shí)代際遇，翻遍整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)賽道，大約別無(wú)分號(hào)了。

可謂是應(yīng)了李白《少年游》那句：五陵年少金市東，銀鞍白馬度春風(fēng)。

從最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，快手沒(méi)有辜負(fù)看好它的投資者。

2023年的春天，快手盈利了。

5月22日那天，快手披露了Q1財(cái)報(bào)，營(yíng)收252.2億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)0.42億元。這是快手上市以后，首次實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的盈利。

圖：快手2023Q1財(cái)務(wù)概要。來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

給予投資者的回饋不止有利潤(rùn)，還有回購(gòu)禮包。Q1財(cái)報(bào)當(dāng)天，快手發(fā)布首個(gè)回購(gòu)計(jì)劃，金額上限為40億港元。

快手的這個(gè)春天，看上去無(wú)比和煦，甚至頗有少年老成的得意。

02 莫名意志下的刻意“老成”

只是，這樣的少年老成，存乎不少莫名意志下的刻意。以至于，這種老成，反而讓人看不懂快手了。

1.看不懂的用戶(hù)數(shù)量與用戶(hù)價(jià)值。

財(cái)報(bào)顯示：

DAU（日活用戶(hù)）和MAU（月活）用戶(hù)分別增長(zhǎng)8.3%、9.4%，整體的月活用戶(hù)數(shù)達(dá)到了6.54億。其中每日活用戶(hù)平均線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入為34.9元。

如果你拉一張圖表就會(huì)發(fā)現(xiàn)，與其他節(jié)節(jié)攀升的流量數(shù)據(jù)不同，“每日活用戶(hù)平均線上營(yíng)銷(xiāo)收入”這個(gè)指標(biāo)，自2020Q4突破30元以來(lái)，就一直在30-40元區(qū)間徘徊，趕上年底營(yíng)銷(xiāo)旺盛才偶爾會(huì)突破40元。

圖：快手一季度流量及用戶(hù)人均收入數(shù)據(jù) ，數(shù)據(jù) 來(lái)源： 企業(yè)財(cái)報(bào)

這個(gè)指標(biāo)也很好計(jì)算，就是企業(yè)整體線上營(yíng)銷(xiāo)收入/日活用戶(hù)數(shù)。

如果把整體線上收入比作K，月活數(shù)比作N，每用戶(hù)線上應(yīng)收比作V，我們可以得出一個(gè)簡(jiǎn)單的恒等式：K=V*N。

換句話講，日活用戶(hù)和線上營(yíng)銷(xiāo)收入（外循環(huán)廣告收入）呈正比例函數(shù)，而快手用戶(hù)價(jià)值V，實(shí)則沒(méi)有發(fā)生顯著變化。

這個(gè)邏輯奇怪的地方在于：

根據(jù)梅特卡夫定律，隨著互聯(lián)網(wǎng)節(jié)點(diǎn)數(shù)變多，用戶(hù)價(jià)值應(yīng)該是逐步攀升的。就比如，以前1個(gè)億用戶(hù)，客戶(hù)投100萬(wàn)流量定向廣告，企業(yè)從1個(gè)億樣本中篩出來(lái)了100萬(wàn)有價(jià)值的客戶(hù)，給了一個(gè)對(duì)價(jià)?，F(xiàn)在6個(gè)億的客戶(hù)，企業(yè)從6個(gè)億中篩選出100萬(wàn)客戶(hù)，按理來(lái)說(shuō)這些客戶(hù)的精準(zhǔn)度、實(shí)際價(jià)值肯定要高于小樣本取樣。

可實(shí)際是，快手的用戶(hù)價(jià)值對(duì)價(jià)并沒(méi)有發(fā)生變化。

根據(jù)媒體的推算，或根據(jù)公開(kāi)信息披露的日活量數(shù)據(jù)進(jìn)行推算：抖音目前每日活廣告收入大約在100元左右。顯然，快手與其差距明顯。

當(dāng)然，這樣的差異，我們可以從兩個(gè)角度解釋?zhuān)?/p>

一是廣告收入大環(huán)境本身在變差——這個(gè)是不爭(zhēng)的事實(shí)。不過(guò)過(guò)去10個(gè)季度快手的用戶(hù)價(jià)值增速僅為1.18%，確實(shí)很低。即便是放在廣告收入均不高的2022年做橫向復(fù)合增長(zhǎng)對(duì)比，在上市平臺(tái)型企業(yè)中，除了政策壓力較大的美團(tuán)外，這樣增長(zhǎng)率低的也無(wú)出其右了。

圖：部分平臺(tái)企業(yè)用戶(hù)價(jià)值2022Q1-2023Q1復(fù)合增速，數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

二是用戶(hù)畫(huà)像不同——假設(shè)寫(xiě)字樓里的更高凈值用戶(hù)都不知道快手。但這種說(shuō)法明顯有點(diǎn)站不住腳：根據(jù)財(cái)報(bào)披露，快手最新月活數(shù)是6.5億的月活；就算抖音7.5億的月活，二者也有大部分用戶(hù)的畫(huà)像重合，價(jià)值不應(yīng)該相差過(guò)于大。

2.看不懂的貨幣化率潛能

實(shí)際上，快手的用戶(hù)價(jià)值，并沒(méi)有財(cái)報(bào)顯示的那么低。

在代入K=V*N這個(gè)公式計(jì)算用戶(hù)價(jià)值時(shí)，快手似乎有為了更大企圖，而犧牲用戶(hù)價(jià)值數(shù)字的嫌疑。

承接上一章邏輯繼續(xù)延展下去：

N是用戶(hù)數(shù)，在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)范疇都在寬口徑計(jì)算用戶(hù)的年代，用戶(hù)數(shù)雖然有水分，但是橫向來(lái)看行業(yè)都是如此，差值不大。

V是收入，實(shí)打?qū)崨](méi)疑問(wèn)——但是問(wèn)題卻還是隱匿在收入分類(lèi)上了。快手的收入分類(lèi)很妙：它把本應(yīng)該計(jì)入V的數(shù)據(jù)，放在了另一個(gè)口徑下：

用戶(hù)價(jià)值是用線上營(yíng)銷(xiāo)收入/日活用戶(hù)。而快手所講的內(nèi)循環(huán)，在直播收入領(lǐng)域，其實(shí)很大一部分也是營(yíng)銷(xiāo)收入的一部分。無(wú)論是帶貨直播還是秀場(chǎng)直播，買(mǎi)量（刷禮物）都是內(nèi)部主播為了提高曝光率必不可少的操作。這些混入買(mǎi)量的收入，從實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生角度講，都計(jì)入了直播分部的收入。

而從正常邏輯上講，帶貨主播的買(mǎi)量收入，實(shí)際上是快手電商收入的重要組成部分之一，也是廣告收入的另一種形式。如果把這部分考量進(jìn)去，那么用戶(hù)價(jià)值將顯得合理的多。

快手為何要犧牲關(guān)乎寶貴的用戶(hù)價(jià)值的在線營(yíng)銷(xiāo)收入，而去成就直播收入？在我們看來(lái)，答案是：為了成全資本市場(chǎng)的預(yù)期。

市場(chǎng)對(duì)快手的認(rèn)知，是用戶(hù)高增長(zhǎng)后商業(yè)化程度加深帶來(lái)的想象力——以賣(mài)方為代表的主流觀點(diǎn)，都認(rèn)為快手的貨幣化率僅為1%左右，而相比之下淘寶貨幣化率為3.8%，未來(lái)快手有廣闊的增長(zhǎng)空間。

圖：快手貨幣化率趨勢(shì)，來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

但是淘寶TO B的線上營(yíng)銷(xiāo)，明顯是計(jì)入貨幣化率的分子的。而快手混入直播收入的電商買(mǎi)量收入，卻沒(méi)有計(jì)入貨幣化率的分子。

也就是說(shuō)，如果換一種口徑計(jì)算，就意味著當(dāng)前的快手貨幣化率將顯著高于1%，而接近于行業(yè)的3%-6%區(qū)間。

而這也會(huì)意味著，市場(chǎng)對(duì)快手目前的成長(zhǎng)性，可能就沒(méi)有那么樂(lè)觀了。

3.看不懂的戰(zhàn)略節(jié)奏

快手一季度報(bào)是如何盈利的？除了電商業(yè)務(wù)的增速快外，最主要的還是對(duì)成本的削減，以?xún)衾麧?rùn)貢獻(xiàn)率的角度考量，營(yíng)銷(xiāo)成本占收入比下降了10.4pct，研發(fā)開(kāi)支下降了5.1pct，是利潤(rùn)貢獻(xiàn)最高的兩個(gè)科目。

圖：快手一季度凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率，來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

這樣的盈利邏輯，合情，卻沒(méi)有那么合理。

去年一整年，TMT行業(yè)充斥著降本增效的風(fēng)潮，快手也不例外。降本增效本身沒(méi)有任何問(wèn)題，但是僅對(duì)快手而言，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去砍研發(fā)、砍營(yíng)銷(xiāo)，多少是有些讓人感到別扭的——我們來(lái)梳理下快手去年砍成本前后，其所面臨的事實(shí)邏輯背景：

1.2021年快手港股IPO融資超過(guò)370億人民幣；2.上市后市值突破一萬(wàn)億，早期投資人有明確的退出渠道和空間；3.三年間賬上躺著最高650億的流動(dòng)資產(chǎn)，超過(guò)570億的現(xiàn)金；4.最新報(bào)表披露，快手買(mǎi)了超過(guò)300億的理財(cái)和定存。

圖：快手流動(dòng)資產(chǎn)及現(xiàn)金等價(jià)物，來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

這個(gè)背景，主要就是突出一個(gè)有錢(qián)，有現(xiàn)金流。

結(jié)合前文中我們提到的短視頻和直播電商是目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最健康最具備發(fā)展前景的賽道，且快手相對(duì)來(lái)說(shuō)還有明顯的用戶(hù)與商業(yè)化增量空間，便給人的感覺(jué)就是：互聯(lián)網(wǎng)人人都在過(guò)寒冬，我快手即便有錢(qián)也有必要強(qiáng)行參與一下。

和降本同理，這些年其實(shí)快手的營(yíng)運(yùn)策略，業(yè)務(wù)線設(shè)計(jì)都有點(diǎn)追隨老大哥亦步亦趨的味道——除了本就幾乎同質(zhì)化的短視頻內(nèi)容外，你抖音搞短劇、綜藝、電影我也搞，你搞全域電商我也可以搞，增長(zhǎng)見(jiàn)頂了，我快手也開(kāi)始講海外故事。

雖然偶爾快手能先一場(chǎng)開(kāi)發(fā)布會(huì)，掌握一兩個(gè)支線業(yè)務(wù)的“命名權(quán)”，但整體來(lái)看大的戰(zhàn)略體系和行進(jìn)節(jié)奏，其實(shí)沒(méi)有特別勇敢做過(guò)少年應(yīng)有的創(chuàng)新嘗試，一直跟隨前者的路徑足跡謹(jǐn)小慎微。

明明沒(méi)有后顧之憂，卻畏手畏腳，這是我們對(duì)快手看不懂的邏輯之三。

03 本是少年，奈何老成

縱觀過(guò)去200年現(xiàn)當(dāng)代科學(xué)發(fā)展史，那些取得輝煌成就的科學(xué)家，大多數(shù)都有著優(yōu)渥的家庭出身背景。正是在好奇心不為生存壓力所迫的環(huán)境下，保持高效思考和行動(dòng)力，最終改變了人類(lèi)社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程。

那些頂尖的企業(yè)也是如此。

蘋(píng)果在IBM的陰影下發(fā)跡，Open AI在谷歌的陰影下崛起，就是不同于大公司病癥下苛捐繁雜體系，無(wú)需向上管理，而將更多的精力和最多的財(cái)力奉獻(xiàn)給極致的產(chǎn)品研發(fā)。

快手恰位于一個(gè)價(jià)值鏈頂端的賽道，一度肉眼可見(jiàn)的增量市場(chǎng)和IPO帶來(lái)的天量募資，正應(yīng)當(dāng)是無(wú)憂無(wú)慮的少年光景，卻偏要“將頭發(fā)梳成大人模樣，穿上一身帥氣西裝”，臣服于古舊的叢林法則，亦步亦趨地的“老成”開(kāi)去。

在我們看來(lái)，很大程度上，這是一種莫名意志的結(jié)果：眾所周知的是，快手在過(guò)去的兩年間，經(jīng)歷了大幅度的組織人事變動(dòng)，現(xiàn)在的成績(jī)單，似乎是有意向外界證明新組織的不凡能力。

但一旦為了無(wú)足輕重的莫名意志，而混淆了目標(biāo)與航向，也就過(guò)于得不償失了。

當(dāng)時(shí)當(dāng)下的TMT賽道，已經(jīng)擠滿(mǎn)了按部就班、沉悶晦澀的老成之人，市場(chǎng)并不期待再多一個(gè)。本是少年，何必老成，即使注定無(wú)法成為行業(yè)第一，也寧愿他是永遠(yuǎn)是個(gè)輕輕松松的少年。

少年，即希望。

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