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近日，倍輕松（688793.SH）發(fā)布一份回復(fù)上交所問(wèn)詢函公告，內(nèi)容多達(dá)兩萬(wàn)多字。詳細(xì)介紹了諸如去年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅下滑的原因，以及2023年是否有可能仍無(wú)法盈利等情況。倍輕松釋疑細(xì)致，在為投資者呈現(xiàn)了一份“營(yíng)運(yùn)CT報(bào)告”。

為何別家收入下滑仍盈利？

2022年對(duì)于倍輕松而言十分不輕松，去年?duì)I收8.96億元，同比下降24.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.31億元，同比下降270.85%。倍輕松認(rèn)為，線下客流下降導(dǎo)致線下收入減少、地緣危機(jī)導(dǎo)致俄羅斯OEM客戶訂單減少，同時(shí)銷售費(fèi)用較為剛性以及毛利率下降系業(yè)績(jī)下降主因。

但同行中的未來(lái)穿戴健康科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“未來(lái)穿戴”）等雖收入下滑，但仍維持盈利。倍輕松認(rèn)為與同行未來(lái)穿戴、上海榮泰健康科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“榮泰健康”）、奧佳華智能健康科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“奧佳華”）在渠道上有差別。

首先，去年公司營(yíng)收與同行相比“均呈下滑趨勢(shì)”，下滑幅度與榮泰健康、奧佳華相近，略高于未來(lái)穿戴。但榮泰健康主以外銷，去年外銷收入占比56.63%，其中國(guó)外銷售以O(shè)DM為主，與公司存較大差異。奧佳華則按摩小電器占主營(yíng)超三成，且以O(shè)DM模式為主，與公司存較大差異。且由于公開(kāi)資料無(wú)法獲知這倆家凈利潤(rùn)情況，故主要選取未來(lái)穿戴作對(duì)比。

去年，倍輕松與未來(lái)穿戴營(yíng)收均下滑情形下，后者扣非凈利潤(rùn)約1.07億元，而倍輕松卻是-1.31億元。倍輕松認(rèn)為，如此大差異，主因兩者銷售模式差異較大所致。

具體來(lái)看，倍輕松銷售模式以直銷為主，經(jīng)銷為輔，去年經(jīng)銷模式產(chǎn)生收入占營(yíng)收13.17%；未來(lái)穿戴以經(jīng)銷為主，直銷為輔，去年1-6月經(jīng)銷模式產(chǎn)生的收入占營(yíng)收比例為97.41%。

在公告中，倍輕松強(qiáng)調(diào)直銷模式的優(yōu)勢(shì)，譬如利于公司提高客戶忠誠(chéng)度，利于維持中高端定位于品牌調(diào)性等。同時(shí)，因?yàn)殇N售模式的差異，倍輕松在廣告宣傳和電商平臺(tái)推廣、線下門店運(yùn)營(yíng)等方面的銷售費(fèi)開(kāi)支較大，銷售費(fèi)用率高于未來(lái)穿戴。而未來(lái)穿戴去年1-6月相關(guān)費(fèi)用有所降低。

2022年倍輕松在營(yíng)收下降情況下，銷售費(fèi)用未同步下降，銷售費(fèi)用率超過(guò)50%，同比增長(zhǎng)13.09%；未來(lái)穿戴銷售費(fèi)用率為18.02%，同比下降2.22%。與此同時(shí)，倍輕松去年毛利率下降近7%，而未來(lái)穿戴經(jīng)銷模式下毛利率保持了穩(wěn)定。

盡管公司一季度不如人意，但倍輕松對(duì)今年全年頗有信心。一季度公司營(yíng)收2.28億元，較上年同期下降7.93%，凈利潤(rùn)-182.34萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)81.56%。倍輕松認(rèn)為，一季報(bào)“凈虧損大幅收窄”，預(yù)計(jì)今年無(wú)法盈利的可能性“較低”。

倍輕松認(rèn)為，一季度雖下降，主要系公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求仍在修復(fù)過(guò)程中，尚未完全提振。但線下直營(yíng)門店收入微增2.63%，新品收入占營(yíng)收比例超四成，且逐步攀升，此“為收入增長(zhǎng)提供充足動(dòng)能”。并強(qiáng)調(diào)一季度還布局了抖音渠道，平臺(tái)收入逐月提升，預(yù)計(jì)從第二季度起，抖音“將成為公司收入增長(zhǎng)的重要增量”。

與此同時(shí)，倍輕松持續(xù)優(yōu)化線下直營(yíng)門店結(jié)構(gòu)，調(diào)整效益不好的機(jī)場(chǎng)、高鐵站等門店，一季度線下直營(yíng)門店固定成本同比下降438.25萬(wàn)元。一季度毛利率亦比上年同期增長(zhǎng)5.13%。由此，倍輕松預(yù)計(jì)2023年度“經(jīng)營(yíng)情況將向好發(fā)展”。

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法忽視，卻獲多家券商唱多

2022年虧損對(duì)于倍輕松而言是極為不利的信號(hào)。倍輕松認(rèn)為，去年?duì)I收下滑主要因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、消費(fèi)者信心下降，交通樞紐、購(gòu)物中心客流量減少以及地緣危機(jī)沖突影響。事實(shí)上，這些外部環(huán)境挑戰(zhàn)，是各行各業(yè)企業(yè)均面臨的同一場(chǎng)暴風(fēng)雨。

倍輕松指出，如果后續(xù)出現(xiàn)宏觀環(huán)境惡化、下游市場(chǎng)需求萎縮、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、重要客戶流失等不利因素，或公司出現(xiàn)不能鞏固和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)開(kāi)拓能力不足、較高毛利率無(wú)法持續(xù)等情形，公司仍存業(yè)績(jī)大幅下滑或虧損風(fēng)險(xiǎn)。

包括前述提及的銷售費(fèi)用率攀升，對(duì)于倍輕松而言并不容易減速。去年，推廣費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)占營(yíng)收19.24%，銷售費(fèi)用率達(dá)到53.84%。

鈦媒體APP了解到，去年倍輕松銷售費(fèi)用中僅促銷費(fèi)高達(dá)9191.43萬(wàn)元，與2021年基本持平，較2020年的5698.88萬(wàn)元大幅增加。促銷費(fèi)用包括平臺(tái)促銷服務(wù)費(fèi)、平臺(tái)銷售傭金、促銷物料、促銷活動(dòng)租金、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)費(fèi)、布撤展費(fèi)及其他促銷支出。其中，前兩項(xiàng)占大頭，分別達(dá)到3308.61萬(wàn)元、3062.07萬(wàn)元。

后續(xù)假如倍輕松線下門店數(shù)量增多、門店成本優(yōu)化效果不佳、推廣費(fèi)用增加或市場(chǎng)需求恢復(fù)不如預(yù)期，其銷售費(fèi)用率可能進(jìn)一步增高，繼續(xù)成為抑制經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升的掣肘因素。

與此同時(shí)，如果未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，原材料價(jià)格上升，若倍輕松未能有效控制產(chǎn)品成本，未能及時(shí)推陳出新，毛利率將存在下降或無(wú)法維持較高水平的風(fēng)險(xiǎn)。而倍輕松所依賴的直銷模式，如果遭遇未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，倍輕松“可能存在業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑幅度較可比公司更大的風(fēng)險(xiǎn)”。

倍輕松雖自信認(rèn)為2023年發(fā)展會(huì)向好，無(wú)法盈利可能性較低，但結(jié)合前述對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的分析以及目前存在較大壓力項(xiàng)難以一時(shí)解決的情況，倍輕松的盈利底氣顯得并不十分飽滿。不過(guò)，各大研究機(jī)構(gòu)近期出具的研報(bào)中，對(duì)倍輕松未來(lái)給予樂(lè)觀預(yù)判。西南證券認(rèn)為，倍輕松“短期因素?cái)_動(dòng)不改公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力”。首創(chuàng)證券認(rèn)為，倍輕松是中國(guó)局部按摩器龍頭，隨著線下客流的恢復(fù)及消費(fèi)的復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)情況有望加速好轉(zhuǎn)，維持盈利預(yù)測(cè)。安信證券同樣認(rèn)為，隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望展現(xiàn)較大彈性。截至6月1日收盤(pán)，倍輕松報(bào)收于51.22元，下跌0.02%。(本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|方璐)

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