2022年對環(huán)保行業(yè)上市公司來說，這一年過得尤為艱難。

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4月底5月初，環(huán)保上市公司2022年年報基本發(fā)布完畢?！碍h(huán)保圈”統(tǒng)計190家在A股、港股和新加坡上市的環(huán)保企業(yè)年報，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，190家企業(yè)中，有93家營業(yè)收入負增長，占比48.95%；124家歸母凈利潤負增長，占比達65.26%。也就是說，過去一年，有近五成環(huán)保上市公司營收下滑，六成多環(huán)保上市公司凈利潤下降。

不過，國內(nèi)市政環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的頭部企業(yè)玉禾田（300815.SZ）2022年年報業(yè)績卻逆勢增長，實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙增長。玉禾田能取得如此成績實屬難得。

年報公布之后，市場給予積極回應(yīng)，股價順勢大漲。不過，近期股價卻遭遇連續(xù)下跌，最大跌幅接近10%，上漲動力略顯不足，難道投資者對玉禾田仍心存顧忌？

業(yè)績表現(xiàn)喜憂參半

玉禾田前身為深圳市玉禾田物業(yè)清潔管理有限公司，成立于1997年，主營物業(yè)清潔業(yè)務(wù)和市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，2015年，公司變更為股份有限公司。身處環(huán)境衛(wèi)生管理行業(yè)，玉禾田上游為環(huán)衛(wèi)設(shè)備、清洗劑、清洗工具等環(huán)衛(wèi)裝備和清潔用品制造商；下游為城市環(huán)境衛(wèi)生主管部門、物業(yè)管理公司、公共交通樞紐等等。

2022年玉禾田實現(xiàn)營業(yè)收入53.94億元，同比增長11.58%，歸母凈利潤4.94億元，同比增長4.61%；2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入14.17億元，同比增長11.21%，歸母凈利潤1.40億元，同比增長8.54%。從歷史營收來看，玉禾田營收增長非常穩(wěn)健，并且歷史上利潤增速一直高于營收增速。2022年，玉禾田強化目標(biāo)引領(lǐng)，堅持“產(chǎn)業(yè)與資本并舉、規(guī)模與效益并重”，市政環(huán)衛(wèi)和物業(yè)清潔兩大主營業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有進，兩業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別占比80.17%、19.77%。雖然營業(yè)收入持續(xù)拉升，但是市政環(huán)衛(wèi)、物業(yè)清潔兩大業(yè)務(wù)毛利率雙雙下滑，分別降低0.5%、1.15%，公司銷售毛利率也降低0.26%。對此，玉禾田董秘郭瑾告訴鈦媒體APP，公司合并了垃圾分類和智慧照明板塊后，財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性變化所致，剔除上述板塊，市政環(huán)衛(wèi)板塊整體毛利率下滑僅0.74%，主要由于服務(wù)外包（2022年冬季除雪費用）、車輛燃油費用上升所致。

今年3月1日，在2023環(huán)境企業(yè)家媒體見面會上，全國工商聯(lián)環(huán)境商會會長、清新環(huán)境總裁李其林就表示，環(huán)保產(chǎn)業(yè)要警惕“低毛利陷阱”。而環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“低毛利陷阱”，則是指跟過去相比，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的毛利率有所降低。

隨著玉禾田市政環(huán)衛(wèi)占比不斷增加、營收規(guī)模擴大的同時，2022年公司應(yīng)收賬款逐年增加達到22.71億元，占總資產(chǎn)比例的37.11%，同比增長8.38%，那么巨額應(yīng)收賬款未來是否會對公司經(jīng)營有影響？針對上述問題，鈦媒體APP咨詢玉禾田，公司表示，目前公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，由地方財政預(yù)算出資，根據(jù)每月作業(yè)效果打分，按月或季度支付，支付周期在1-3個月。同時，公司勞動力密集，人員工資在總運營成本中占比50%以上，也因此造成地方政府大概率會保證按期支付，以免拖欠弱勢群體工資。

高ROE和輕資產(chǎn)模式

常言道，資本市場是實體經(jīng)濟的晴雨表。從環(huán)保板塊指數(shù)的表現(xiàn)來看，近年來大部分環(huán)保公司股價走勢表現(xiàn)確實不好，而股價低迷一定程度上反映出環(huán)保行業(yè)在發(fā)展過程中可能遇到了問題。從外部環(huán)境看，環(huán)保板塊在經(jīng)歷2018年金融去杠桿所帶來的沖擊之后，一直處于業(yè)務(wù)調(diào)整、優(yōu)化的過程，因而二級市場難有板塊性的機遇。

從企業(yè)內(nèi)部看，大部分環(huán)保公司的重資產(chǎn)模式讓人詬病，如做垃圾處理、環(huán)保工程的公司。與其他環(huán)保公司不一樣的是，玉禾田主營的市政環(huán)衛(wèi)和物業(yè)清潔業(yè)務(wù)都是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，固定資產(chǎn)主要為車輛、設(shè)備，僅占總資產(chǎn)的20%。

輕資產(chǎn)模式使得環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，反而較其他環(huán)保公司的ROE高出不少。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，玉禾田的ROE水平遠超過僑銀環(huán)保，除玉禾田專注于精細化運營，在費用方面控制得當(dāng)外，也是由于公司是純粹的市政環(huán)衛(wèi)和物業(yè)保潔運營商，沒有涉足環(huán)衛(wèi)車輛設(shè)備或者末端垃圾處置等業(yè)務(wù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠超同行，進而提升公司ROE。理論上講,ROE越高的公司，給股東帶來的回報自然越高。當(dāng)篩選股票時，作為衡量企業(yè)盈利的指標(biāo)，ROE無可替代。巴菲特曾說，如果只能選擇一個指標(biāo)來衡量公司業(yè)績的話，那就選凈資產(chǎn)收益率。長期高ROE的公司一定程度上也意味著有著很強的盈利能力，相對應(yīng)地對股價有正向引導(dǎo)作用。

行業(yè)規(guī)模擴大，增速放緩，隱憂顯現(xiàn)

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展以及國家對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大力投入，近年來我國城鎮(zhèn)化率顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，我國的城鎮(zhèn)化率已達63.89%，城鎮(zhèn)常住人口已達9.02億。根據(jù)中國社科院農(nóng)村發(fā)展研究所的數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025年，我國的城鎮(zhèn)化率有可能達到67.8%，到2035年有可能達到74.39%。

而未來我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升及城市市容市貌標(biāo)準(zhǔn)的逐漸貫徹落實，城市環(huán)境衛(wèi)生管理市場需求將持續(xù)釋放。根據(jù)華西證券的研報，我國的公共環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模在未來5年內(nèi)將持續(xù)保持8%-10%的增速，且其中的市場化占比將持續(xù)提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值1.78萬億元，占GDP的2.1%，同比增長7.1%。預(yù)計到2025年，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到3萬億元以上。雖然目前市場需求繼續(xù)釋放，但是目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)總體增速已經(jīng)放緩，這可能是整個環(huán)保行業(yè)遇冷的關(guān)鍵因素。4月18日，在中國環(huán)博會同期活動——2023中國環(huán)境技術(shù)大會上，光大環(huán)境執(zhí)行董事、副總裁胡延國表示，環(huán)保企業(yè)現(xiàn)在的日子“非常不好過”，以前是跑馬圈地、快速增長，現(xiàn)在隨著城鎮(zhèn)化進入一定階段后，無論是固廢還是污水，都已經(jīng)達到瓶頸期。

實際上，環(huán)保行業(yè)也屬于勞動密集型行業(yè)，對一線環(huán)衛(wèi)工人和清潔人員需求量較大，老齡化的加速也給行業(yè)帶來壓力。

截至2021年末，玉禾田、啟迪環(huán)境、僑銀股份、福龍馬、新安潔、盈峰環(huán)境和宇通重工員工總數(shù)分別為7.49萬人、7.06萬人、5.84萬人、5.13萬人、1.39萬人、1.34萬人和1.09萬人。其中，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)占比較高的玉禾田、僑銀股份、啟迪環(huán)境和新安潔，一線生產(chǎn)/服務(wù)員工數(shù)量占員工總數(shù)之比皆在95%以上。

另外，從從業(yè)人員構(gòu)成角度看，由于環(huán)保行業(yè)工作時間長、薪酬低，從業(yè)者基本以年齡較大的退休人員或者外來人員為主，且學(xué)歷在高中及以下居多。以上市公司玉禾田和僑銀環(huán)保為例，兩者的人工成本在總成本中占比都在60%以上。

研報顯示，未來隨著環(huán)保公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴大，其員工人數(shù)持續(xù)增加。盡管不斷緊盯行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷提高項目的機械化、信息化和智能化水平，但如相關(guān)措施的實施效果未能完全覆蓋成本上升，則將可能對環(huán)保公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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