在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，工業(yè)母機(jī)概念在二級(jí)市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升。工業(yè)母機(jī)板塊概念指數(shù)自今年年初以來(lái)，整體漲幅超過(guò)20%，龍頭華中數(shù)控（300161,SZ）股價(jià)在上月續(xù)創(chuàng)歷史新高。兩年前，當(dāng)工業(yè)母機(jī)概念剛被市場(chǎng)關(guān)注時(shí)，龍頭卻是“小身板”的華辰裝備（300809，SZ），在游資、機(jī)構(gòu)的助推下，它扛起了板塊領(lǐng)漲的大旗。然而在工業(yè)母機(jī)行業(yè)正迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段且隨著政策利好的推動(dòng)，行業(yè)景氣度回升之時(shí)，曾經(jīng)的“總龍頭”的股價(jià)坐上“過(guò)山車(chē)”，如今已較巔峰時(shí)期跌去四成。

【資料圖】

深剖華辰裝備，其作為工業(yè)母機(jī)的“成色”十分孱弱。不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、且研發(fā)投入不及大部分同行公司，甚至還面臨疫情沖擊下新增產(chǎn)能遲遲不能落地、細(xì)分領(lǐng)域天花板肉眼可見(jiàn)，不得已用犧牲利潤(rùn)換市場(chǎng)的慘淡現(xiàn)實(shí)。反映到上市公司財(cái)報(bào)上，即上市后收入規(guī)?！霸靥げ健?，毛利率一年不如一年的境況。

脫掉工業(yè)母機(jī)的外衣后，華辰裝備現(xiàn)有業(yè)務(wù)還能撐起這不到50億的市值嗎？

“難產(chǎn)”的產(chǎn)能與競(jìng)標(biāo)壓價(jià)之殤

華辰裝備“全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床”隸屬于金屬切削機(jī)床制造業(yè)下的磨床分支，公司曾在年報(bào)中披露自己是行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，2019年市場(chǎng)份額44%，排名全國(guó)第一。但按照2019年數(shù)據(jù)推算，這一細(xì)分領(lǐng)域天花板并不高。

保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率，“做精現(xiàn)有產(chǎn)品+拓展新產(chǎn)品線(xiàn)”是最有力的手段，這需要在產(chǎn)能有突破。

華辰裝備籌謀IPO時(shí)，就有了“盤(pán)算”。根據(jù)招股書(shū)，華辰裝備計(jì)劃募資6.78億元，72%的募資額投入到全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床升級(jí)擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目、智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目中。

其中，“全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床升級(jí)擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目”是對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)基地進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造。根據(jù)華辰裝備測(cè)算，投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床產(chǎn)能每年60臺(tái)/套，其中，用于替換、淘汰原有落后產(chǎn)能每年20臺(tái)/套，新增產(chǎn)能40臺(tái)/套。

智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目主要內(nèi)容為完成每年60臺(tái)高精密數(shù)控萬(wàn)能外圓磨床、20臺(tái)數(shù)控連續(xù)軌跡坐標(biāo)磨床的生產(chǎn)能力建設(shè)。華辰裝備意在通過(guò)該項(xiàng)目的實(shí)施，全面開(kāi)展高精密數(shù)控磨床的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、服務(wù)等業(yè)務(wù)。

按照原定計(jì)劃，全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床升級(jí)擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目和智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目分別在2021年12月、2022年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

但現(xiàn)實(shí)的骨感打敗理想的豐滿(mǎn)。由于疫情國(guó)外供應(yīng)商的技術(shù)團(tuán)隊(duì)無(wú)法及時(shí)有效開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)設(shè)備調(diào)試指導(dǎo)工作、關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備、核心零部件供應(yīng)短缺，無(wú)法按期正常交付等原因，上述兩大募投項(xiàng)目已兩度延期。

根據(jù)2022年年報(bào)披露，全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床升級(jí)擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目、智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目投資進(jìn)度分別為61.26%、17.01%。其中全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床升級(jí)擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底達(dá)到可使用狀態(tài)。不過(guò)，華辰裝備相關(guān)人士坦言，“根據(jù)目前的投資進(jìn)度，今年量產(chǎn)有難度”。

新增產(chǎn)能遲遲不能落地，讓身處其間的華辰裝備不僅面臨技術(shù)突破、市場(chǎng)拓展的巨大壓力，更無(wú)法帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)力。

現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，華辰裝備的競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，華辰裝備的毛利率分別約47.34%、45.77%、37.06%、33.29%，四年間下降了14.05個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度毛利率進(jìn)一步下降至32.74%。

對(duì)于毛利率下滑，華辰裝備相關(guān)人士表示：“受大宗商品價(jià)格，所需的原材料及外購(gòu)件價(jià)格持續(xù)上漲以及人力成本上漲影響”。

除了外部因素，同行間的競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。上述相關(guān)人士談到，“我們的產(chǎn)品是定制化，不同配置價(jià)格不一樣。而我們的項(xiàng)目一般都是通過(guò)招投標(biāo)，在投標(biāo)過(guò)程中對(duì)方的報(bào)價(jià)是沒(méi)法預(yù)估的。因此同行會(huì)為了拿下訂單惡意競(jìng)標(biāo)，我們也會(huì)跟著壓價(jià)，否則就可能丟標(biāo)”。新增產(chǎn)能落地?zé)o預(yù)期疊加競(jìng)標(biāo)壓價(jià)，給華辰裝備帶來(lái)的直接影響就是日漸式微。

華辰裝備2019年-2022年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約4.25億元、2.31億元、4.1億元、3.36億元，對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)分別約1.41億元、0.34億元、0.77億元、0.47億元。

2021年收入與2019年水平相差不大，但其利潤(rùn)卻只有2019年的一半（收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)與2020年基數(shù)較低有關(guān)）。若剔除掉2020年這個(gè)特殊年份，相比2019年，華辰裝備2021、2022年業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)敗退。在2018年，其營(yíng)收規(guī)模就突破4億元，利潤(rùn)達(dá)1.38億元。

華辰裝備披露的2023年一季度財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.03億元，同比增長(zhǎng)19.25%；歸屬凈利潤(rùn)同比下降37.02%至1498萬(wàn)元，成長(zhǎng)后勁越來(lái)越不足。

當(dāng)然，在轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，機(jī)床工業(yè)低端產(chǎn)品的日子越來(lái)越難過(guò)。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)的統(tǒng)計(jì)：2022年度行業(yè)完成營(yíng)業(yè)收入同比下降0.3%，其中金屬切削機(jī)床完成營(yíng)業(yè)收入同比下降5.6%。

對(duì)比同行49家上市公司，華辰裝備2022年的收入規(guī)模僅高于田中精機(jī)（300461.SZ）、華東數(shù)控（002248.SZ）和科德數(shù)控（688305.SH）三家企業(yè)，不如秦川機(jī)床（41億元）、海天精工（31.77億元）、大族數(shù)控（27.86億元）等企業(yè)，遠(yuǎn)不及大族激光（149.6億元）的零頭，其2022年的收入規(guī)模已從2019年的35位退至46位。

根據(jù)前瞻研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年金屬切削機(jī)床上市公司CR5不足9%。華辰裝備多次提到，近幾年，隨著競(jìng)品競(jìng)標(biāo)價(jià)格下降，數(shù)控軋輥磨床的價(jià)格呈下降趨勢(shì)，如果未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，產(chǎn)品價(jià)格和毛利率有下降的可能。這似乎預(yù)示著新增產(chǎn)能未落地前，同行之間的“廝殺”還將繼續(xù)。

硬傷：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化

據(jù)公開(kāi)資料，華辰裝備的創(chuàng)始人趙澤明曾是貴州險(xiǎn)峰機(jī)床廠(chǎng)的銷(xiāo)售處副處長(zhǎng)。1996年，趙澤明和同事曹宇中（曾任貴州險(xiǎn)峰機(jī)床廠(chǎng)磨床研究室副主任）、劉翔雄（曾任貴州險(xiǎn)峰機(jī)床廠(chǎng)磨床研究室技術(shù)員）一起辭職投身商海。2007年，三人前往當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)制造業(yè)最發(fā)達(dá)的蘇州昆山，共同出資2400萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦了華辰有限（華辰裝備前身），三人也因此被稱(chēng)為“華辰三劍客”。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，成立至今，華辰裝備可謂是專(zhuān)心做“全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床”。

從收入構(gòu)成來(lái)看，2019年-2022年，華辰裝備的全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床收入占比在八成左右。所謂的維修改造業(yè)務(wù)和備件產(chǎn)品，一定程度上也是基于該業(yè)務(wù)展開(kāi)。也就是說(shuō)，華辰裝備其實(shí)是靠單一產(chǎn)品“全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床”。

這種單一且專(zhuān)一的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致其議價(jià)能力較弱。根據(jù)華辰裝備披露的數(shù)據(jù)，全自動(dòng)數(shù)控軋輥磨床的毛利率從2019年的45.45%降至2022年的32.52%，直接拖累母公司的毛利率。

另一面，華辰裝備應(yīng)收賬款中的壞賬損失也不可忽視。截至2022年末，華辰裝備的應(yīng)收賬款原值為22200.56 萬(wàn)元，預(yù)期信用損失模型下計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為9476.33萬(wàn)元。

在商務(wù)部研究院電商所副研究員洪勇看來(lái)，當(dāng)前工業(yè)母機(jī)行業(yè)發(fā)展面臨著一些困境。一是關(guān)鍵核心技術(shù)缺失，如高端數(shù)控系統(tǒng)、電主軸等仍然依賴(lài)進(jìn)口；二是高端裝備制造業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，高檔數(shù)控機(jī)床、基礎(chǔ)制造裝備等主要依靠進(jìn)口。母機(jī)制造方光吃老本是行不通的。想突圍就要有先進(jìn)、高端的機(jī)床產(chǎn)品才行，這就對(duì)母機(jī)研發(fā)提出了更高的要求。

“公司將繼續(xù)加大核心技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)投入，不斷堅(jiān)持技術(shù)、產(chǎn)品、模式和管理創(chuàng)新，持續(xù)推出新產(chǎn)品、新服務(wù)，以保持公司產(chǎn)品的綜合毛利率的穩(wěn)定”，華辰裝備如是說(shuō)。

歷年的財(cái)報(bào)中，華辰裝備也多次提到研發(fā)與創(chuàng)新。為此，華辰裝備的實(shí)控人還兩度操盤(pán)騰挪手中資產(chǎn)。

華辰有限在2016年12月19日出資成立行辰智能，主要從事智能科技、軟件科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢(xún)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓。9個(gè)月后，華辰有限以“出于未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃等考慮”為由，作價(jià)387.42萬(wàn)元將行辰智能賣(mài)給了昆山華辰聯(lián)合投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華辰聯(lián)合”）。華辰聯(lián)合同受華辰裝備實(shí)控人曹宇中、劉翔雄、趙澤明控制。

2020年7月，華辰聯(lián)合又將行辰智能100%股權(quán)轉(zhuǎn)手給華辰裝備?！耙孕谐街悄転橹行?，在上海建立研發(fā)基地，進(jìn)行數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)，有利于提高原材料供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，有利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展”，華辰裝備如是說(shuō)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年華辰裝備投入的研發(fā)費(fèi)用分別約1678.14萬(wàn)元、1926.14萬(wàn)元、2922.94萬(wàn)元以及3284.23萬(wàn)元。

華辰裝備的研發(fā)投入呈整體上升趨勢(shì)，但與大部分同行相比，差距仍不小。2022年，同行49家上市公司中有38%的企業(yè)研發(fā)投入過(guò)億，65%的企業(yè)研發(fā)投入超5000萬(wàn)元，華辰裝備只能排在38位。

從2022年年報(bào)披露的研發(fā)投入項(xiàng)目進(jìn)展顯示，18項(xiàng)自主研發(fā)項(xiàng)目中，僅有4個(gè)項(xiàng)目處于中試階段，小試階段的項(xiàng)目也是4個(gè)，其余均處于研究階段。

一邊高調(diào)喊著加強(qiáng)研發(fā)投入，一邊“精打細(xì)算”。去年4月，華辰裝備分別調(diào)減募投項(xiàng)目“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目”募集資金3000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，這8000萬(wàn)元變更投向“研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”。

在這幾年中，華辰裝備也玩了一把“左手倒右手”的游戲。2017年6月8日，華辰有限將地處位于江蘇省昆山市周市鎮(zhèn)新鎮(zhèn)路685號(hào)廠(chǎng)區(qū)相關(guān)房屋、構(gòu)筑物、附屬設(shè)備、土地使用權(quán)等資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給華辰聯(lián)合，作價(jià)4588.17萬(wàn)元。

今年3月7日，華辰裝備公告，擬以自有資金向華辰聯(lián)合購(gòu)買(mǎi)其所持有的位于昆山市周市鎮(zhèn)新鎮(zhèn)路685號(hào)的部分資產(chǎn)（包含房屋建（構(gòu)）筑物、機(jī)器設(shè)備及土地使用權(quán)），資產(chǎn)作價(jià)6881.062萬(wàn)元。4月27日，標(biāo)的資產(chǎn)已完成相關(guān)過(guò)戶(hù)手續(xù)。

鈦媒體APP注意到，“賣(mài)出去”和“收回來(lái)”兩次關(guān)聯(lián)交易，都提到為了“減少關(guān)聯(lián)交易”。不同的是，收購(gòu)行辰智能交易對(duì)價(jià)0元。

聞“機(jī)”起舞的游資和躺賺的“華辰三劍客”

雖說(shuō)經(jīng)營(yíng)無(wú)起色，且面臨毛利率持續(xù)下滑、新增產(chǎn)能“難產(chǎn)”的窘境，但華辰裝備上市四年還是有贏家的。

鈦媒體APP觀(guān)察到，原本一直在資本市場(chǎng)交投寡淡的華辰裝備，在工業(yè)母機(jī)戰(zhàn)略地位提高的核心催化下，2021年8月19日，華辰裝備旋即啟動(dòng)上漲行情，次日起又連收三個(gè)20cm漲停，僅用8個(gè)交易日股價(jià)翻了1.5倍，從約23元最高摸上60元，用30幾億的市值扛起工業(yè)母機(jī)領(lǐng)漲龍頭的大旗。

這背后主要由機(jī)構(gòu)、游資共同打造，而游資是主推手，機(jī)構(gòu)則且戰(zhàn)且退。

但自2021年11月8日創(chuàng)下高點(diǎn)，即便有關(guān)于“工業(yè)母機(jī)”的相關(guān)消息，股價(jià)只是短暫上漲，難以掀起風(fēng)浪。截至5月8日收盤(pán)，股價(jià)已下探至19.45元。

華辰裝備日K線(xiàn)圖

不過(guò)，華辰裝備的高管還是趕上變現(xiàn)的好時(shí)機(jī)。2021年8月13日，華辰裝備董事、董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐彩英一紙公告稱(chēng)要以集中競(jìng)價(jià)的方式減持累計(jì)不超過(guò)47.5萬(wàn)股的公司股份。徐彩英僅用4個(gè)交易日就完成套現(xiàn)，減持區(qū)間在47元-50元之間。

最大的贏家無(wú)疑是“華辰三劍客”。目前，劉翔雄持有華辰裝備23.26%的股份，系華辰裝備第一大股東。趙澤明在華辰裝備持有22.6%的股份，與董事長(zhǎng)曹宇中并列為公司第二大股東。曹宇中、劉翔雄和趙澤明為一致行動(dòng)人，持股身家均超過(guò)10億元。

2019年上市以來(lái)，華辰裝備已累計(jì)分紅9162.24萬(wàn)元，2022年預(yù)計(jì)分紅金額達(dá)為2521.76萬(wàn)元。從持股比例上看，絕大部分都揣進(jìn)了實(shí)控人及其一致行動(dòng)人的腰包。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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