在一級(jí)市場(chǎng)，不論是募資、投資還是退出，都不像過(guò)去那么積極。華興資本創(chuàng)始人包凡近日在接受彭博新聞社采訪時(shí)表示，美國(guó)投資者和避險(xiǎn)型投資者對(duì)中國(guó)投資熱情的降溫，“在當(dāng)前情況下，新基金很難募集，尤其是首發(fā)基金。沒(méi)人知道這種情況將何時(shí)結(jié)束。”

有關(guān)投資機(jī)構(gòu)砍掉整個(gè)TMT部門的消息也被傳出，投資機(jī)構(gòu)裁員的事也不絕于耳。據(jù)36氪報(bào)道，一家管理千億人民幣規(guī)模的資產(chǎn)管理公司，過(guò)去半年有近1/3的人員變動(dòng)，個(gè)別小組從7人滿員變成只剩2人;在單一項(xiàng)目投資收益虧損近80%后，一家知名VC對(duì)應(yīng)賽道的團(tuán)隊(duì)被“整體優(yōu)化”;另有美元基金的GP拒繳租金、放棄個(gè)人物品，在疫情前就關(guān)閉了上海辦公室。這個(gè)行業(yè)的人比任何時(shí)候都要焦慮。

最好摘的果實(shí)

投資機(jī)構(gòu)砍掉TMT，擊中了投資人們的焦慮。

的確，現(xiàn)在每家機(jī)構(gòu)都在淡化“TMT”的字眼。華興資本創(chuàng)始人在接受騰訊深網(wǎng)采訪時(shí)就表示，外界一直認(rèn)為華興還是搞互聯(lián)網(wǎng)，其實(shí)2018年以后他們就不投互聯(lián)網(wǎng)了，現(xiàn)在投先進(jìn)制造、新能源、醫(yī)療科技。紅杉中國(guó)創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬稱，紅杉中國(guó)成立16年，一直在加注數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。紅杉中國(guó)在人工智能、高端制造、醫(yī)療健康等深科技、硬科技領(lǐng)域的投資，已經(jīng)超過(guò)紅杉中國(guó)投資組合的80%。

源碼資本的簡(jiǎn)介則是堅(jiān)持投資于科技驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新;而五源資本在2020年宣布，“ITBT”是其未來(lái)長(zhǎng)期關(guān)注的方向，即技術(shù)重塑產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

過(guò)去二十年，投資行業(yè)投資太過(guò)集中化，錢幾乎涌向了TMT行業(yè)——不投TMT就不叫VC。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年的中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)，TMT是被VC高度關(guān)注的主流行業(yè)，TMT行業(yè)的投資金額達(dá)13.81億美元，而非TMT行業(yè)的投資金額只有6億美元。

在中國(guó)，許多知名VC機(jī)構(gòu)都是因投TMT而成長(zhǎng)起來(lái)的。紅杉中國(guó)恰是趕上了TMT的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口，從2005年9月至2006年8月的一年間，紅杉中國(guó)只投資了十余家公司，更多布局在傳統(tǒng)行業(yè)。2007年，其明確投資方向，主投電商、游戲和O2O，接下來(lái)的兩年，將投資數(shù)量一半押在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，共投了三十三家公司。直到2010年，紅杉中國(guó)才受到關(guān)注，其共有八家被投公司成功實(shí)現(xiàn)IPO，被稱為“退出之王”，沈南鵬也登上了“福布斯中國(guó)最佳創(chuàng)投人”榜單榜首。

彼時(shí)，不管是成立多年的機(jī)構(gòu)，還是新成立的機(jī)構(gòu)，都會(huì)強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)投資TMT的基因，TMT領(lǐng)域占絕對(duì)主流。

2013年，原IDG合伙人張震、高翔成立高榕資本。原戈壁投資合伙人童瑋亮成立梧桐樹(shù)資本。

2014年，原紅杉中國(guó)VP曹毅成立源碼資本。原IDG合伙人毛丞宇成立云啟創(chuàng)投。

2015年，原君聯(lián)資本TMT核心團(tuán)隊(duì)劉二海、戴汨、李瀟等聯(lián)合創(chuàng)辦愉悅資本。

2017年，由原KPCB中國(guó)基金主管合伙人周煒帶領(lǐng)一起工作多年的TMT合伙人及團(tuán)隊(duì)共同設(shè)立。

盡管TMT投資存活率并不高，但VC依然擠破頭往里面殺。投資人生怕錯(cuò)過(guò)，他們不厭其煩地在公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)：最怕的不是拒絕了京東、滴滴這樣的公司，而是京東、滴滴見(jiàn)了七八十個(gè)投資人都被拒絕了，但你竟然沒(méi)見(jiàn)過(guò)。

在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展時(shí)期，資本成為創(chuàng)業(yè)公司很重要競(jìng)爭(zhēng)力。2011年最為典型的就是千團(tuán)大戰(zhàn)，一年成立的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站就有近5000家，最后只剩下美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。2013年，O2O風(fēng)口再起，行業(yè)通過(guò)燒錢補(bǔ)貼獲得用戶增長(zhǎng)。

2016年，在共享出行燒錢擴(kuò)張最瘋狂時(shí)，五源資本的一些被投公司直接在慘烈的競(jìng)爭(zhēng)中被對(duì)手擊垮，還有一些因不擅長(zhǎng)激進(jìn)擴(kuò)張獲取市場(chǎng)份額的公司也難以嶄露頭角。五源資本創(chuàng)始人劉芹反思，“環(huán)境發(fā)生了重大變化，模式創(chuàng)新門檻低，以至于迎來(lái)大量的模仿者，海量的資金開(kāi)始追逐這些競(jìng)爭(zhēng)門檻不高的模式創(chuàng)新，它帶來(lái)紅?；母?jìng)爭(zhēng)。外部環(huán)境從原來(lái)一個(gè)公司最多融幾千萬(wàn)美金、幾億美金，到出現(xiàn)一家公司可以融一百億到兩百億美金，它顛覆了整個(gè)行業(yè)。”

投資越來(lái)越頭部化，聯(lián)合投資越來(lái)越多，紅杉中國(guó)、金沙江創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投等都參與其中。一場(chǎng)投資牽扯的各方利益也越來(lái)越多，甚至AT(阿里騰訊)也參與其中。資本甚至主動(dòng)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)，決出幾家創(chuàng)業(yè)公司的勝負(fù)，競(jìng)爭(zhēng)變得非理性。

2013年，滴滴和快的在地推、補(bǔ)貼等方面針?shù)h相對(duì)。2014年1月到5月的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，雙方競(jìng)爭(zhēng)白熱化，今天你增加1元補(bǔ)貼，明天我再增加1元，你出一招，我拆一招。運(yùn)滿滿和貨車幫的情況類似，為爭(zhēng)取客戶資源，陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至互相舉報(bào)。但最終，這些公司都在財(cái)務(wù)投資人的極力撮合下，實(shí)現(xiàn)合并，投資人坐享其成。

自1998年，中國(guó)的TMT經(jīng)歷了門戶、搜索引擎、社交、電商、 智能手機(jī)、團(tuán)購(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O等發(fā)展階段， BAT三巨頭，美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、滴滴三小巨頭都是在風(fēng)口中成立發(fā)展的。

在那樣的時(shí)期，只要賭對(duì)了一個(gè)風(fēng)口，就能讓投資機(jī)構(gòu)成為明星。如電商時(shí)期，唯品會(huì)、聚美優(yōu)品以及拼多多，也都讓背后的投資機(jī)構(gòu)紅杉中國(guó)、真格基金、高榕資本、DCM回報(bào)豐厚。

TMT已經(jīng)名存實(shí)亡了

現(xiàn)實(shí)的情況是，近幾年爆發(fā)性增長(zhǎng)與大規(guī)模體量的項(xiàng)目標(biāo)的已經(jīng)很難尋找了，投資人不得不尋找新的增量市場(chǎng)，或在特定垂直行業(yè)進(jìn)行深耕。

聚焦于TMT領(lǐng)域的投資人王錚在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，能選項(xiàng)變少，可選項(xiàng)變貴。TMT項(xiàng)目機(jī)會(huì)變少，確定性與增量空間主要集中在硬科技賽道，但這個(gè)領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，且在大家都蜂擁而至的檔口，硬科技賽道公司的估值也變高變貴，對(duì)于中小規(guī)模的VC、PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)未必適合。一家美元機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)界面創(chuàng)投表示，他對(duì)分類持反對(duì)意見(jiàn)，今天市場(chǎng)上的硬科技、web3.0都不在TMT范疇里。

投資TMT領(lǐng)域曾是所有投資機(jī)構(gòu)和投資人的共識(shí)，現(xiàn)在這個(gè)共識(shí)已經(jīng)瓦解。事實(shí)上，關(guān)于TMT的討論不是新鮮事，從多年前就有聲音。2006年，德同中國(guó)投資基金主管合伙人邵俊接受中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)時(shí)表示，大家沒(méi)有必要都擠在TMT行業(yè)。退一步海闊天空，投資的機(jī)會(huì)是非常多的，具體投資哪個(gè)領(lǐng)域還是要以回報(bào)作為最主要的考量標(biāo)準(zhǔn)。”彼時(shí)，軟銀亞洲投資基金合伙人周志雄也表示，“中國(guó)正在經(jīng)歷消費(fèi)升級(jí)，并已成為全球制造業(yè)基地，在醫(yī)療和培訓(xùn)領(lǐng)域也急需改進(jìn)，我找不到非得投資在TMT領(lǐng)域的理由。”

多位投資人對(duì)界面創(chuàng)投表示，怎么定義TMT不重要，每個(gè)階段都會(huì)出現(xiàn)新詞，用新詞代替舊詞很正常。也有一家美元機(jī)構(gòu)的合伙人對(duì)界面創(chuàng)投表示，今天市面上所謂的TMT更多的是指互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)在過(guò)去的十年在TMT領(lǐng)域占了很大比重，今天很多機(jī)構(gòu)不投TMT其實(shí)是不投互聯(lián)網(wǎng)了。而一位曾在知名人民幣機(jī)構(gòu)任職合伙人，而后自己創(chuàng)立VC的投資人表示，TMT確實(shí)已經(jīng)名存實(shí)亡了。

在曾經(jīng)遍地藍(lán)海的市場(chǎng)里，投資人們都在TMT領(lǐng)域里廝殺，幸運(yùn)的投資人因?yàn)槟臣夜举嵉门铦M缽滿，但也可能投了不少失敗的公司，投資人們信奉“本壘打定律”，出手十家公司，允許九家失敗，只要有一家押中就是成功。

但現(xiàn)在大手筆買賽道、高價(jià)搶項(xiàng)目的方法已經(jīng)不奏效了，投資人不得不扎根到細(xì)分行業(yè)賽道和領(lǐng)域中，大家都在試圖走差異化道路，拼專業(yè)能力，在別的機(jī)構(gòu)還沒(méi)發(fā)現(xiàn)之前就已經(jīng)投到好項(xiàng)目。

多家VC機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)界面創(chuàng)投表示，他們喜歡招研究型的人才，希望投資人在某個(gè)領(lǐng)域里信息的獲取是系統(tǒng)的，了解產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，并且有自己的判斷能力。某知名險(xiǎn)資LP也向界面創(chuàng)投表達(dá)了同樣的看法，曾幾何時(shí)投資的背景多是財(cái)務(wù)、經(jīng)管專業(yè)的，現(xiàn)在越來(lái)越希望招產(chǎn)業(yè)背景的，她直言，“隔行如隔山，看不懂怎么投?”

以源碼資本為例，自2014年成立，一共有八位合伙人，其中五位合伙人都是外部引進(jìn)，他們中大部分都不是傳統(tǒng)的投資人背景，而是某個(gè)領(lǐng)域的資深專家。紅杉、高瓴、高榕的情況也類似。高榕引入沃爾瑪中國(guó)區(qū)總裁兼首席執(zhí)行官、卜蜂蓮花執(zhí)行董事陳耀昌做合伙人，加大了在生鮮賽道上的布局。2018年，曾任百貨連鎖金鷹商貿(mào)的CEO蘇凱，加入紅杉擔(dān)任合伙人，并在加入后積極推動(dòng)投資泡泡瑪特。去年，《Vogue》中國(guó)版前主編張宇加入紅杉，擔(dān)任投資合伙人。她加入后，紅杉中國(guó)改變了在消費(fèi)的投資策略。

最好的投資人不僅要了解行業(yè)，認(rèn)知深刻，還要擁有人脈資源，這也是LP也對(duì)GP的要求。2014年、2015年高歌猛進(jìn)時(shí)，中國(guó)有幾萬(wàn)家投資機(jī)構(gòu)，GP募資相對(duì)容易，現(xiàn)在LP會(huì)先看業(yè)績(jī)，如果業(yè)績(jī)跑不出來(lái)，肯定不會(huì)再投。

上述提及的LP對(duì)界面創(chuàng)投透露，在一級(jí)市場(chǎng)，二八效應(yīng)越發(fā)明顯，強(qiáng)的越強(qiáng)，其他的可能募不到錢。很多基金到退出期了，業(yè)績(jī)?cè)趺礃?，LP會(huì)去看，不是PR做得好，LP就會(huì)被打動(dòng)。最后投不投，還是看歷史業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)好的大多還就是市場(chǎng)上的頭部機(jī)構(gòu)，其中也有少數(shù)小而美的機(jī)構(gòu)。

而在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)紅利消失的時(shí)期，對(duì)于大部分機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，和市場(chǎng)上綜合型的頭部老牌機(jī)構(gòu)拼規(guī)模早已沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，走差異化道路或許才是唯一出路。

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