在充滿不確定的當(dāng)下，新加坡投資機(jī)構(gòu)淡馬錫努力跨越周期，塑造具有韌性的投資組合。

7月12日，淡馬錫公布其最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。在截至2022年3月31日的財(cái)政年度里，淡馬錫投資組合凈值為4030億新元(約18900億人民幣)，比上一財(cái)年增加了220億新元。其1年期股東總回報(bào)率為5.81%。

5.81%的1年期股東回報(bào)率，相比上一財(cái)年的24.53%頗顯遜色。“疫情只是因素之一，全球的流動(dòng)性是更大的影響，尤其帶來(lái)資本市場(chǎng)的波動(dòng)，帶來(lái)我們總體回報(bào)率的下降。”7月14日，淡馬錫全球科技與消費(fèi)投資聯(lián)席總裁、全球企業(yè)發(fā)展聯(lián)席總裁、中國(guó)區(qū)主席吳亦兵在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示。

這也與年報(bào)統(tǒng)計(jì)截止日期的市場(chǎng)情況相關(guān)，截至2021年3月31日的2021財(cái)年，中國(guó)和美國(guó)的資本市場(chǎng)均較為出色;而截至2022年3月31日的財(cái)年中，美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，而中國(guó)市場(chǎng)則出現(xiàn)波動(dòng)，導(dǎo)致兩個(gè)財(cái)年的回報(bào)率對(duì)比明顯。

吳亦兵進(jìn)一步表示，淡馬錫所追求的是長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)，所以淡馬錫10年的回報(bào)率、20年的回報(bào)率、40年的回報(bào)比較穩(wěn)定。這是淡馬錫打造投資組合很重要的一個(gè)要素。

自1974年成立至今的48年來(lái)，淡馬錫復(fù)合年化股東總回報(bào)率為14%，20年期和10年期的復(fù)合年化股東總回報(bào)率分別為8%和7%。

除了投資回報(bào)，淡馬錫在過(guò)去一財(cái)年的新增投資與減持退出也備受關(guān)注。在2022這一財(cái)年，淡馬錫的投資額為610億新元，脫售額(注：也即減持額)為370億新元，投資額持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

面對(duì)全球政治形勢(shì)的不確定性以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不明朗，淡馬錫在過(guò)去一財(cái)年做對(duì)了哪些，未來(lái)又將堅(jiān)持怎樣的投資策略?

資本市場(chǎng)波動(dòng)影響收益率

從資產(chǎn)流動(dòng)性劃分來(lái)看，2022財(cái)年淡馬錫的非上市公司比例和上市公司的比例分別為52%和48%，非上市公司占比由上個(gè)財(cái)年的45%大幅提高至52%。對(duì)此，吳亦兵表示，主要是兩方面因素。

首先，二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)的市值下降，相應(yīng)地一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)比例相對(duì)提高。第二，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的回報(bào)高于二級(jí)市場(chǎng)，淡馬錫對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資更積極。在過(guò)去5年中，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的態(tài)度在逐漸的變化，不管在中國(guó)還是在全球，淡馬錫都是一個(gè)非常積極的早期投資者，希望更早的找到未來(lái)的冠軍，跟它一起成長(zhǎng)，這是淡馬錫投資的核心邏輯。

除此之外，吳亦兵表示，在投資中并不太關(guān)心一家企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，淡馬錫作為長(zhǎng)期投資者，看重內(nèi)涵價(jià)值，評(píng)估這家公司在某個(gè)時(shí)候的價(jià)值，(市值)低于這個(gè)估值就繼續(xù)持有，高于就脫售一部分，降下來(lái)的話可以再買(mǎi)回來(lái)。我們會(huì)調(diào)整倉(cāng)位，同時(shí)又保持長(zhǎng)期持有的總體趨勢(shì)。“之前我們更偏增長(zhǎng)性、晚期、上市企業(yè)的風(fēng)格，后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)如果更早投早期的話，有幾方面好處，比如可以有更長(zhǎng)的時(shí)間觀察公司的發(fā)展，能夠更有信心，到他們快上市的時(shí)候能夠加碼。其實(shí)還是持續(xù)做長(zhǎng)期投資，只不過(guò)我們會(huì)稍微往早期移，并不代表我們不投二級(jí)市場(chǎng)。”淡馬錫中國(guó)區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理黃喆君表示。

從淡馬錫投資組合標(biāo)的資產(chǎn)的地理區(qū)域分布來(lái)看，新加坡(27%)和中國(guó)(22%)繼續(xù)是該公司投資組合敞口占比最高的兩個(gè)國(guó)家。此外，對(duì)美洲(21%)，以及歐洲、中東和非洲(12%)的占比相比上財(cái)年有所增加。

自2004年進(jìn)入中國(guó)，近20年來(lái)淡馬錫堅(jiān)定看多中國(guó)，近幾年持續(xù)重倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)。尤其在2020財(cái)年，淡馬錫在華資產(chǎn)比例(29%)首超新加坡本土(24%);2021財(cái)年，在華資產(chǎn)依然以27%的占比仍居第一，新加坡市場(chǎng)保持24%。在2022財(cái)年，中國(guó)資產(chǎn)在淡馬錫投資組合中的占比為22%。

對(duì)此，吳亦兵表示，在華資產(chǎn)在投資組合中的占比下降，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的市值變化，上一財(cái)年淡馬錫對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資額多于脫售額，并未減少對(duì)中國(guó)的投資。

“對(duì)于在中國(guó)，我們持有二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)的比例要比非上市資產(chǎn)更大一些，且投資組合為高度成長(zhǎng)型。剛過(guò)去的財(cái)年，生命科學(xué)、科技、消費(fèi)板塊都受到一定沖擊，影響了投資組合的凈值。不過(guò)，組合中的非上市企業(yè)的投資盈利平衡了整體收益。”吳亦兵稱(chēng)，作為長(zhǎng)期投資者，淡馬錫往往在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)更加積極投資，因此2022財(cái)年淡馬錫在中國(guó)的投資額多于脫售額。

吳亦兵表示，淡馬錫重視長(zhǎng)期趨勢(shì)，繼續(xù)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，未來(lái)會(huì)持續(xù)投資中國(guó)。另外，數(shù)據(jù)顯示，淡馬錫在華投資組合過(guò)去十年期內(nèi)部收益率(IRR)優(yōu)于其整體投資組合，這也是淡馬錫對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有信心的原因之一。

依然關(guān)注四個(gè)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)

在淡馬錫2022財(cái)年的投資組合中，按照行業(yè)劃分來(lái)看：金融服務(wù)(23%)、交通與工業(yè)(22%)以及電信、媒體與科技(18%)是該公司投資組合中占比最高的三大行業(yè)領(lǐng)域。

另外，消費(fèi)、媒體與科技、生命科學(xué)與農(nóng)業(yè)食品及非銀行金融服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)受到的關(guān)注正與日俱增。2022財(cái)年，淡馬錫在這些行業(yè)領(lǐng)域的投資占整體投資組合的33%，相較2011年5%的占比顯著增加。

數(shù)字化進(jìn)程、可持續(xù)的生活、未來(lái)新消費(fèi)和更長(zhǎng)的壽命，是淡馬錫自2016年起堅(jiān)持的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。年報(bào)顯示，淡馬錫不斷調(diào)整投資組合，順應(yīng)四大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，對(duì)這些趨勢(shì)所進(jìn)行的投資，在投資組合中的比例由2016年的13%增至2022年的30%。

在中國(guó)，淡馬錫投資了倉(cāng)儲(chǔ)與冷鏈開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)商萬(wàn)緯物流(VXLogistics)，氫燃料電池開(kāi)發(fā)商上海捷氫科技，以及數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)科技公司帷幄 (WhaleTech-nologies)。

如今疫情下的消費(fèi)疲軟，新消費(fèi)投資也遇冷。淡馬錫中國(guó)區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理劉暉認(rèn)為，市場(chǎng)上有需求疲軟的現(xiàn)象，但基本面比較好、順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)和需求的公司，未來(lái)會(huì)不斷地成長(zhǎng)，成為市場(chǎng)的贏家。

新消費(fèi)一直是淡馬錫投資的主題，劉暉表示，這基于中國(guó)消費(fèi)者新需求的變化。首先，很多消費(fèi)品符合數(shù)字經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，在大眾必選消費(fèi)行業(yè)，尤其是頭部企業(yè)在需求端表現(xiàn)得更有韌性;第二，滿足年輕人新需求的產(chǎn)品和服務(wù);第三，有一定的科技研發(fā)驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域。淡馬錫也提供協(xié)助拓展市場(chǎng)、原材料對(duì)接等投后支持。

在吳亦兵看來(lái)，估值有周期性，牛市時(shí)所有的企業(yè)估值都會(huì)往上走，而熊市則是更加重要的一個(gè)階段。退潮后，基本面好的企業(yè)能夠生存下來(lái)，在下一輪周期時(shí)會(huì)起來(lái)，所以周期正是大浪淘沙的時(shí)候。淡馬錫作為跨周期的投資者，需要在看到在泡沫時(shí)保持清醒的頭腦，在低周期時(shí)，最好的增值就是信任，在企業(yè)困難的時(shí)候給予信任他們，幫助他們走出來(lái)。

對(duì)于淡馬錫接下來(lái)布局中國(guó)的重點(diǎn)，吳亦兵表示，依舊關(guān)注四大投資趨勢(shì)。一是數(shù)字化進(jìn)程。淡馬錫關(guān)注數(shù)字化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型的影響，從銷(xiāo)售端的營(yíng)銷(xiāo)的數(shù)字化到生產(chǎn)、設(shè)計(jì)、再到供應(yīng)鏈的數(shù)字化。二是更長(zhǎng)的壽命。淡馬錫對(duì)生命科學(xué)領(lǐng)域的布局廣泛而全面，同時(shí)更長(zhǎng)的壽命這一趨勢(shì)也包括財(cái)富管理領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。隨著人的壽命越來(lái)越長(zhǎng)，人們對(duì)于高質(zhì)量的退休生活、儲(chǔ)蓄的替代產(chǎn)品也有更高的需求。三是未來(lái)新消費(fèi)，更多體驗(yàn)性的消費(fèi)帶來(lái)了中國(guó)本土品牌的崛起。四是可持續(xù)生活，包括新能源，農(nóng)業(yè)科技、傳統(tǒng)的化工經(jīng)濟(jì)的清潔改造等等，都是淡馬錫關(guān)注的機(jī)會(huì)。

如何應(yīng)對(duì)新變化下的挑戰(zhàn)

當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)正在面臨新變化，疫情反復(fù)、通脹高企、俄烏沖突等。在此背景下，淡馬錫作為全球領(lǐng)先的長(zhǎng)期投資者，又將如何應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)新變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，把握國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的變化。

過(guò)去，淡馬錫敢于在經(jīng)濟(jì)下行周期加大投資力度。2022財(cái)年，淡馬錫以610億元的投資額再創(chuàng)下歷史新高。那么，在淡馬錫看來(lái)，目前全球經(jīng)濟(jì)是否還處在下行周期，預(yù)計(jì)這一周期會(huì)持續(xù)多久?

吳亦兵對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，就全球市場(chǎng)而言，經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)進(jìn)入下行周期。從流動(dòng)性而言，部分全球重要經(jīng)濟(jì)體央行縮表，另外，疫情帶來(lái)供應(yīng)鏈的斷裂，俄烏沖突帶來(lái)的能源沖擊、通貨膨脹等情況，都帶來(lái)很大不確定性。在加息背景下，幾大央行比如美國(guó)的美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行，有意的采取冷卻經(jīng)濟(jì)的措施，但其既能冷卻經(jīng)濟(jì)又能避免衰退的概率比較低，所以部分經(jīng)濟(jì)體存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。因此，從資本市場(chǎng)周期來(lái)看，淡馬錫對(duì)歐美市場(chǎng)今年情況不樂(lè)觀，持謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。

另一方面，吳亦兵表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先全球大概12個(gè)月左右。目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)可能在今年上半年，不管從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面，還是資本市場(chǎng)的信心來(lái)看，均在今年一季度達(dá)到了低點(diǎn)，下半年有望好轉(zhuǎn)。

此外，國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)的疫情防控、宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的扶持，都在支撐市場(chǎng)信心和預(yù)期。所以，其相對(duì)比較看好中國(guó)下半年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。吳亦兵認(rèn)為，下半年市場(chǎng)更希望看到的具體政策的落地，例如房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、科技企業(yè)等行業(yè)的支持政策，以及對(duì)平臺(tái)企業(yè)健康發(fā)展的進(jìn)一步的支持等，目前市場(chǎng)已經(jīng)看到相關(guān)政策信號(hào)。“值得注意的是，如果部分全球重要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)的出口或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊憽Ｍ瑫r(shí)，在全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)也難以獨(dú)善其身，這些是風(fēng)險(xiǎn)因素。”吳亦兵稱(chēng)。

作為長(zhǎng)期的投資者，吳亦兵坦言，淡馬錫專(zhuān)注于穩(wěn)健的投資步伐，總體比較謹(jǐn)慎，但是會(huì)維持看好的趨勢(shì)和看好的企業(yè)持續(xù)不斷的投資。作為“由下而上”的投資者，淡馬錫關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)，更關(guān)注的是微觀企業(yè)，專(zhuān)注穩(wěn)健的投資節(jié)奏，對(duì)于基本面好的企業(yè)，不管處于什么樣的周期，淡馬錫都會(huì)把握投資機(jī)遇。

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