從華爾街頂尖量化機構(gòu)，到國內(nèi)大型公募基金，再到創(chuàng)立一家優(yōu)秀的頭部量化私募，上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司(簡稱“黑翼資產(chǎn)”)創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席CEO鄒倚天16年來在量化投資上的從業(yè)履歷可以稱得上是積淀深厚。由鄒倚天與公司另一創(chuàng)始合伙人陳澤浩聯(lián)合掌舵的黑翼資產(chǎn)，不僅成為國內(nèi)首家獲得宏觀對沖策略私募金牛獎項的純量化機構(gòu)，更連續(xù)三年獲得“金牛私募管理公司”的殊榮。

在鄒倚天看來，黑翼資產(chǎn)的量化投資一直堅持基于非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕鹑趯W(xué)、數(shù)學(xué)以及統(tǒng)計學(xué)模型，并扎根于完全自主開發(fā)的策略研發(fā)平臺進行長期不斷的多維度策略研究和持續(xù)迭代。“相對于同業(yè)，在追求絕對收益的同時，穩(wěn)健是黑翼資產(chǎn)最大的差異化競爭優(yōu)勢。投資猶如行車，行穩(wěn)致遠才是關(guān)鍵。”他表示。

鄒倚天，黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席CEO，美國斯坦福大學(xué)電子工程系碩士。鄒倚天曾就職于全球量化巨頭巴克萊、博時基金、PCA Investments，擁有超過16年海內(nèi)外量化投資經(jīng)驗，是國內(nèi)第一批將量化投資運用到專戶投資管理的基金經(jīng)理。

研發(fā)三類“支柱因子”

出于對量化投資的巨大興趣，研究生畢業(yè)于美國斯坦福大學(xué)電子工程系的鄒倚天，畢業(yè)之后在全球量化巨頭巴克萊全球投資公司(BGI)擔(dān)任了投資分析師，主要從事美股對沖基金的研究工作。

“由于一直關(guān)注并且也看好國內(nèi)量化投資的發(fā)展前景，2009年我回國之后就加入了博時基金擔(dān)任投資經(jīng)理。”鄒倚天告訴中國證券報記者。作為一名“海歸派”，鄒倚天是國內(nèi)第一批將量化投資運用到專戶投資的基金經(jīng)理。在此之后，鄒倚天在2012年還加入了中投公司旗下唯一一家合資對沖基金PCA Investments，擔(dān)任量化投資團隊聯(lián)席主管。此后，在國內(nèi)私募行業(yè)陽光化的第一年(2014年)，他與陳澤浩一起創(chuàng)立了黑翼資產(chǎn)。“我們兩位教育、從業(yè)背景都比較接近，一起創(chuàng)立黑翼也是一拍即合。這么多年走過來，經(jīng)歷過市場起伏以及極端行情的煎熬和洗禮，比如2008年全球金融危機、2015年至2016年的市場大幅波動、2018年的市場調(diào)整等等，算是國內(nèi)市場比較少數(shù)經(jīng)歷過完整的A股量化投資周期的從業(yè)者。”鄒倚天表示。

經(jīng)過八年穩(wěn)健發(fā)展，黑翼資產(chǎn)已位列百億私募陣營，資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)步增長。而在鄒倚天看來，作為一家成立較早的量化私募機構(gòu)，黑翼穩(wěn)步發(fā)展壯大，背后更多是公司長期以來豐富的投資經(jīng)驗積累和多元化的投資理念所帶來的水到渠成。

一方面，兩位合伙人從業(yè)經(jīng)驗都比較豐富。“經(jīng)過這么多輪牛熊周期轉(zhuǎn)換得來的沉淀積累以及互相磨合，我們現(xiàn)在可以很好地把量化股票和CTA的方法論做融合、取長補短，比如把CTA時序上的策略方法運用于股票上，同時把股票上橫截面的研究方法運用在CTA上。”鄒倚天稱。在他看來，這種長期投資實戰(zhàn)中得來的經(jīng)驗是非常寶貴的財富，長期以來公司核心團隊在投研過程中的互相融合，形成了在量化投資上的黑翼基因。

另一方面，黑翼資產(chǎn)多元化的投資理念、多層次的風(fēng)控體系以及對策略細節(jié)的極致追求，是黑翼資產(chǎn)躋身頭部、取得一定優(yōu)秀投資成績的關(guān)鍵。這種多元化既體現(xiàn)在資產(chǎn)類別的多元化、策略的多元化，也包括底層因子的多元化。鄒倚天透露，黑翼資產(chǎn)成立八年來研發(fā)并持續(xù)迭代的基本面、量價、機器學(xué)習(xí)三類“支柱因子”成功跨越了多個市場周期。目前這套量化因子系統(tǒng)，已經(jīng)能夠通過數(shù)學(xué)優(yōu)化的方法動態(tài)確定各因子權(quán)重，并在此基礎(chǔ)上挑選出未來最有可能跑贏市場的投資組合。

據(jù)了解，黑翼資產(chǎn)目前在量化產(chǎn)品線上主要有三大類型。第一類是純股票量化策略，包括各類指數(shù)增強策略、量化中性策略以及全市場量化選股策略;第二類是全品類、全周期的純量化CTA策略;第三類為混合策略，即“股票+CTA”策略，這一策略的產(chǎn)品規(guī)模占比最大。

黑翼資產(chǎn)自成立以來就將投研作為公司持續(xù)成長、打造核心競爭力的第一驅(qū)動力。目前公司近50人的投研團隊中，八成以上畢業(yè)于國內(nèi)外名校，核心團隊六成以上具有博士或博士以上學(xué)歷。

量化投資發(fā)展仍處黃金期

2019年以來，憑借著全行業(yè)尤其是頭部機構(gòu)持續(xù)突出的超額收益，國內(nèi)量化私募行業(yè)迎來了一輪爆發(fā)式發(fā)展。這其中有各方的喜悅，也同樣有行業(yè)的波折。對此，鄒倚天表示，近幾年國內(nèi)量化行業(yè)大發(fā)展的主要驅(qū)動因素，大致可以歸結(jié)為各類大數(shù)據(jù)的爆發(fā)式增長以及管理人數(shù)據(jù)處理能力的大幅度提升。另外，國內(nèi)市場無效波動較大、存在著遠超過成熟市場的阿爾法收益，也是一個重要原因。

當(dāng)前有市場觀點認為，對比海外成熟股市，從長期來看國內(nèi)量化指增策略較對標(biāo)指數(shù)的超額收益預(yù)計會逐步震蕩縮減。而對于這一話題，鄒倚天也并不諱言。他表示，就當(dāng)前國內(nèi)市場的發(fā)展階段而言，國內(nèi)市場無效波動較大的狀況在未來還會長時間存在。所以當(dāng)前以及未來相當(dāng)長一段時間，預(yù)計仍然是指數(shù)增強等量化投資策略發(fā)展的黃金期。不過，隨著中國市場機構(gòu)化進程的持續(xù)，市場的無效波動必然會減小，量化超額阿爾法收益也會不可避免地下降。因此，私募投資者對于未來優(yōu)秀量化機構(gòu)的超額收益水平，也應(yīng)當(dāng)有更理性的預(yù)期。整體而言，隨著國內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展壯大和廣大居民財富管理需求的持續(xù)提升，以及策略和技術(shù)的發(fā)展迭代助推量化行業(yè)前行，國內(nèi)量化行業(yè)長期仍有巨大發(fā)展空間。

對于去年以來部分量化私募階段性業(yè)績回調(diào)，鄒倚天認為，量化投資還是要看長期業(yè)績表現(xiàn)。去年9月份以來，伴隨著宏觀經(jīng)濟預(yù)期和市場風(fēng)格迅速切換，中小盤指數(shù)一度深度回調(diào)，這對于量化策略來說是比較不利的市場因素。而對于管理人而言，規(guī)模、收益、波動三者之間往往是量化投資的“不可能三角”。作為量化機構(gòu)，一方面，在策略容量允許的范圍內(nèi)要保持一定的規(guī)模，以使得管理人能夠吸引更多優(yōu)秀人才、儲備足夠的預(yù)算來應(yīng)對在IT設(shè)備、超級算力等方面的投入;另一方面，要嚴(yán)格控制規(guī)模增速，以更好的提升管理業(yè)績和客戶的投資體驗。“整體而言，如何平衡好兩者的關(guān)系非常重要。”鄒倚天稱。

結(jié)合量化投資行業(yè)發(fā)展的趨勢和競爭格局，鄒倚天進一步表示，相對于同業(yè)，在追求絕對收益的同時，黑翼資產(chǎn)將穩(wěn)健作為公司最大的差異化競爭優(yōu)勢。“投資猶如行車，行穩(wěn)致遠才是關(guān)鍵。正如豪車總能享有較高的品牌溢價，除了動力和速度，更重要的是乘客安全與舒適的體驗。”鄒倚天表示。

寬基指數(shù)估值已處歷史底部

今年以來，全球各大類金融資產(chǎn)劇烈分化，美股、A股等權(quán)益資產(chǎn)年初至今的絕對回報均相對低迷，而大宗商品則整體延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市。從國內(nèi)市場來看，鄒倚天表示，一方面，未來投資者需要注重資產(chǎn)的多元化配置;另一方面，對于A股市場的中長期表現(xiàn)，投資者在戰(zhàn)略上無須過于悲觀。

“目前A股市場所有寬基指數(shù)的市盈率、市凈率水平均處于歷史底部，近期A股市場的絕對估值、相對估值、破凈率以及下跌時空等指標(biāo)，也都符合底部特征。展望未來，雖然過程可能會有反復(fù)，但我們認為A股整體內(nèi)外部環(huán)境的改善將是大概率事件。”鄒倚天稱。

在他看來，無論是疫情結(jié)束后的復(fù)工預(yù)期、新一輪穩(wěn)增長政策的大力推出，還是全球通脹預(yù)期最悲觀階段正在過去，這些都構(gòu)成市場的利好因素。因此，投資者在戰(zhàn)略層面不應(yīng)悲觀，戰(zhàn)術(shù)上則可以適當(dāng)關(guān)注指數(shù)增強策略，原因在于其有望在市場貝塔優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，發(fā)揮超額阿爾法的優(yōu)勢。此外，鄒倚天還認為，從量化投資的視角來看，底部通常更適合量化模型捕捉超額收益，二季度以來量化私募超額收益與A股市場同步回暖，就已經(jīng)逐步顯露出這一特征。

在大宗商品市場相關(guān)投資機會方面，鄒倚天稱，目前大宗商品市場在地緣政治、美聯(lián)儲加息、疫情擾動等諸多因素的發(fā)酵下，整體供需再平衡時點再次延后，后續(xù)供需緊張格局或?qū)⒕徍?，但在新舊能源交替背景下能源價格波動中樞仍然在逐步抬升，且波動也在放大。CTA策略主要投資于期貨市場，投資標(biāo)的包括大宗商品期貨、金融期貨等。該策略與傳統(tǒng)股債類資產(chǎn)表現(xiàn)差異較大、相關(guān)性較低，因此可以作為大類資產(chǎn)配置中的底層資產(chǎn)。其中，趨勢性強、波動率高的市場環(huán)境會更有利于量化CTA策略的發(fā)揮。

近兩年，隨著國內(nèi)資管行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)一些頭部量化管理人對標(biāo)橋水全天候策略、宏觀配置策略，紛紛研發(fā)推出了以量化策略為基礎(chǔ)的多策略產(chǎn)品。鄒倚天進一步表示，從大類資產(chǎn)、大類策略角度來看，優(yōu)秀的多元化、多策略的產(chǎn)品，長遠來看有獨特的配置價值。對于具體產(chǎn)品篩選的投資建議，他認為，與挑選量化產(chǎn)品類似，投資者也可以重點從產(chǎn)品的成立時間、過往規(guī)模、歷史業(yè)績、超額回報、風(fēng)控、回撤等多方面進行觀察考量，最終可能更容易得到一個比較客觀的評價。

關(guān)鍵詞： 量化投資 公募基金 量化私募 私募管理公司