2020年全球疫情爆發(fā)后，全球大宗商品市場迎來全面上漲，根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反彈、供給修復(fù)緩慢。此外，俄烏沖突作為催化劑加劇了供需的錯配，大宗商品之間也通過“投入-產(chǎn)出”關(guān)系形成漲價的聯(lián)動效應(yīng)。展望后續(xù)，短期內(nèi)，來自俄烏沖突的不確定性仍是大宗商品市場最主要的上行風(fēng)險，而從中長期視角來看，全球經(jīng)濟的衰退成為商品市場的下行風(fēng)險。綜上，2022年或是大宗商品見頂之年，大宗商品價格中樞或?qū)⒕S持高位，其中包括原油、谷物、化肥、鋁等在內(nèi)的俄烏兩國主要出口商品或具備較強的抗跌屬性。進入2023年，大宗商品價格有望逐步回落，但相較于2019年疫情爆發(fā)前的水平，其價格的絕對值或仍在高位。
▍疫后以來的大宗商品市場。
2020年年中以后，大宗商品市場呈現(xiàn)全面上漲趨勢，包括能源品、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品(6.49 -0.61%,診股)在內(nèi)的大部分大宗商品價格均大幅上漲。究其原因，主要包括以下四點：
1)根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反彈、供給修復(fù)緩慢;
2)俄烏沖突是此輪大宗商品價格進一步上漲的催化劑，包括戰(zhàn)爭本身的客觀影響、西方國家對俄制裁以及俄羅斯反制裁等因素都加劇了大宗商品供需矛盾;
3)部分大宗商品的生產(chǎn)需要以另一種/多種大宗商品作為投入品，這使得部分大宗商品的漲價出現(xiàn)聯(lián)動效應(yīng);
4)各類商品價格上漲的驅(qū)動力(838275,診股)也具有其獨特性，例如油氣資源上游投資規(guī)模不足拖累了供給端的修復(fù)、天氣異常對于部分作物的生產(chǎn)活動造成擾動也助推了市場的做多情緒。
▍大宗商品市場高位的持續(xù)性如何。
短期來看，由于俄烏沖突的持續(xù)時間、西方國家與俄羅斯之間的制裁與反制裁措施的覆蓋范圍和程度均存在較大不確定性，俄烏沖突仍是主要大宗商品的最大上行風(fēng)險。
中長期來看，大宗商品市場的下行風(fēng)險則來自于全球經(jīng)濟衰退預(yù)期。2022年或是大宗商品見頂之年，大宗商品價格中樞或?qū)⒕S持高位，其中包括原油、谷物、化肥、鋁等在內(nèi)的俄烏兩國主要出口商品或具備較強的抗跌屬性。
拉長時間維度來看，進入2023年，隨著全球海外主要經(jīng)濟體緊縮政策的陸續(xù)落地，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期漸濃，大宗商品價格有望逐步回落，但相較于2019年疫情爆發(fā)前的水平，其價格絕對值處于高位的持續(xù)時間或長于預(yù)期。
▍風(fēng)險因素：
疫情存在不確定性，地緣政治沖突存在不確定性，主要海外經(jīng)濟體貨幣政策超預(yù)期。
關(guān)鍵詞： 中信證券 大宗商品 大宗商品上行風(fēng)險 大宗商品價格絕對值
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