消費(fèi)板塊何時(shí)王者歸來(lái)?

貴為A股長(zhǎng)青板塊的消費(fèi)股，在長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間里，各細(xì)分行業(yè)均無(wú)一幸免遭遇持續(xù)回調(diào)，多家知名上市公司股價(jià)較高位已經(jīng)腰斬。步入2022年，從行情來(lái)看僅有養(yǎng)殖板塊暫時(shí)突出重圍，相對(duì)抗跌。

個(gè)股跌出“價(jià)值坑”之際，何時(shí)行情反轉(zhuǎn)?近幾個(gè)月消費(fèi)類公司的公告里，“提價(jià)”成為重復(fù)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞之一。多個(gè)業(yè)內(nèi)人士表示，大眾消費(fèi)品的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)會(huì)在2022年Q2開始陸續(xù)體現(xiàn)，因此重點(diǎn)關(guān)注和布局至具備強(qiáng)品牌力和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)位置的企業(yè)，這些企業(yè)可以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力從而帶來(lái)業(yè)績(jī)的穿越周期。

“長(zhǎng)青”板塊蟄伏待起

消費(fèi)行業(yè)作為與投資“門檻”最低的板塊，與股民、基民的日常生活非常貼近，其投資邏輯在每個(gè)散戶心中都有不一樣的尺度。但在經(jīng)歷了行情震蕩的一年后，套牢了一批高位入市的投資者。

數(shù)據(jù)顯示，Wind大消費(fèi)分類下的公司，當(dāng)前股價(jià)較去年高點(diǎn)平均回撤達(dá)43%，愛(ài)爾眼科(32.49 +2.98%,診股)、格力電器(32.88 +1.76%,診股)、美的集團(tuán)(58.69 +2.96%,診股)、五糧液(161.43 +4.28%,診股)等知名公司均接近腰斬。下跌的行情在年后延續(xù)，還拖累了相關(guān)聯(lián)的主題基金。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共有184只基金名稱含有“消費(fèi)”兩個(gè)字，這些基金年內(nèi)平均跌幅超16%，僅有博時(shí)中證港股通消費(fèi)主題ETF、前海開源滬港深大消費(fèi)、國(guó)投瑞銀信息消費(fèi)和易方達(dá)中證港股通消費(fèi)主題ETF四只基金收益為正，漲幅分別為6.66%、6.56%、5.51%和2.78%，其中三只基金重倉(cāng)股中均配有港股，港股年后跌幅遠(yuǎn)小于A股，因此免于虧損。

估值來(lái)看，經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整后，大消費(fèi)指數(shù)成分股平均估值為35.54倍，嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越認(rèn)為，從空間來(lái)看，經(jīng)過(guò)本輪下跌，大量資產(chǎn)特別是消費(fèi)板塊，80%以上的個(gè)股估值已回到2016年低點(diǎn)，即將進(jìn)入絕對(duì)收益空間，未來(lái)兩到三年有較大價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

“目前消費(fèi)板塊估值均處于歷史中樞偏下，如果拆開來(lái)看，頭部的消費(fèi)白馬公司的估值依然存在溢價(jià)，可能中短期仍有估值收縮的可能性，而對(duì)于中小市值、必選消費(fèi)這些前幾年機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較少?zèng)]有抱團(tuán)的方向目前估值基本都在歷史底部區(qū)域，下探空間有限。”

緣何消費(fèi)股如此“受傷”?有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著近期原材料價(jià)格的大幅上行，短期成本上漲仍是消費(fèi)品企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于近期消費(fèi)板塊的調(diào)整，地緣性的政治戰(zhàn)爭(zhēng)一方面會(huì)使全球資金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，另一方面是大家最為擔(dān)心的是滯脹風(fēng)險(xiǎn)，就是通脹大幅上行，全球經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有進(jìn)行強(qiáng)復(fù)蘇的背景下面會(huì)出現(xiàn)滯脹，滯脹環(huán)境可能對(duì)全球權(quán)益性資產(chǎn)、對(duì)于高估值的標(biāo)的、對(duì)于核心賽道會(huì)造成非常明顯的打壓。無(wú)論外資也好還是內(nèi)資整體資金上的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)，特別是影響到北上資金持倉(cāng)很多的以消費(fèi)為代表的龍頭白馬股，所以最近整個(gè)行情呈現(xiàn)出大幅單邊下跌的情況。

養(yǎng)殖板塊成唯一亮點(diǎn)

值得關(guān)注的是，主要投資A股的消費(fèi)主題基金中，僅有國(guó)投瑞銀消費(fèi)信息年后收益勉強(qiáng)收紅。截至去年末十大重倉(cāng)股中，牧原股份(58.15 +2.13%,診股)、溫氏股份(22.19 +0.63%,診股)、傲農(nóng)生物(24.92 +4.71%,診股)、新希望(17.32 +2.00%,診股)以及天康生物(12.48 +2.55%,診股)等五只豬肉股占據(jù)該基金半壁江山，得益于豬肉板塊是消費(fèi)領(lǐng)域中下為數(shù)不多的亮點(diǎn)，基金凈值才勉強(qiáng)翻紅。

年后畜牧養(yǎng)殖ETF年內(nèi)跌幅“僅”為0.75%，并在近12個(gè)交易日逆勢(shì)反彈幅度超15%。沉寂許久的“豬周期”是否迎來(lái)了觸底反彈?從豬企當(dāng)前基本面來(lái)看，華創(chuàng)證券指出，整體仍較為寬松的供需基本面決定未來(lái)一段時(shí)間豬價(jià)仍難言樂(lè)觀，疊加飼料成本的上行將進(jìn)一步擠壓養(yǎng)殖利潤(rùn)。根據(jù)測(cè)算，年初至今無(wú)論是自配料還是商品料的使用成本都有顯著上漲，而考慮到肥豬出欄成本核算的滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間養(yǎng)殖端仍要承受較大的虧損壓力，但其公告也認(rèn)為，自21年6月產(chǎn)能見頂以來(lái)，累計(jì)去化幅度已超6%，雖然整體仍處過(guò)剩狀態(tài)，但隨著時(shí)間推移，周期反轉(zhuǎn)的邏輯會(huì)逐步得到強(qiáng)化。

國(guó)投瑞銀消費(fèi)信息在四季報(bào)中闡述了對(duì)“豬周期”的研判，具體行業(yè)來(lái)看，農(nóng)業(yè)的豬周期預(yù)計(jì)是2022年消費(fèi)行業(yè)的板塊貝塔，歷史上豬周期底部反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)時(shí)是投資最舒服、預(yù)期收益率最高時(shí)候，當(dāng)前行業(yè)母豬產(chǎn)能拐點(diǎn)已經(jīng)在2021年6-7月看到，而價(jià)格拐點(diǎn)預(yù)計(jì)能在2022年上半年出現(xiàn)。

吳越也認(rèn)為，養(yǎng)殖板塊方面，短期國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格在春節(jié)后將震蕩走弱。中期而言豬價(jià)仍將會(huì)有二次探底的可能，但低點(diǎn)不會(huì)跌過(guò)2021年10月，且行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)延續(xù)。2022上半年大概率豬價(jià)下行，再次去產(chǎn)能，豬周期只會(huì)遲到但不會(huì)消失，因此2022年生豬養(yǎng)殖板塊的配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期

翻閱近幾個(gè)月消費(fèi)類公司的公告，“提價(jià)”成為重復(fù)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞之一。白酒方面，順鑫農(nóng)業(yè)(23.92 +2.40%,診股)、舍得酒業(yè)(167.42 +5.36%,診股)、口子窖(55.70 +3.07%,診股)等先后宣布提價(jià);海天味業(yè)(89.23 +2.07%,診股)千味央廚(39.91 +1.47%,診股)、三全食品(15.15 +0.87%,診股)、克明食品(11.50 -1.03%,診股)、雪天鹽業(yè)(7.10 -1.93%,診股)等也均因“原材物料、運(yùn)輸、能源等成本持續(xù)上漲”等原因上調(diào)在售產(chǎn)品價(jià)格。

國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理吳默村在基金年報(bào)中表示，食品飲料2022年“漲價(jià)”預(yù)計(jì)是貫穿全年的主線，要尋找能順利轉(zhuǎn)嫁成本壓力并能持續(xù)提升盈利能力的細(xì)分方向。吳越也預(yù)計(jì)，大眾消費(fèi)品的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)會(huì)在2022年Q2開始陸續(xù)體現(xiàn)。

“我們主要關(guān)注和布局至具備強(qiáng)品牌力和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)位置的企業(yè)，它們可以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力從而帶來(lái)業(yè)績(jī)的穿越周期，而對(duì)于偏大宗品、同質(zhì)化的行業(yè)和企業(yè)今年整體態(tài)度偏謹(jǐn)慎。”

結(jié)合當(dāng)前的股價(jià)，吳越判斷，消費(fèi)板塊經(jīng)過(guò)這一輪回調(diào)之后，結(jié)構(gòu)性分化行情依然存在，但是分化差距在縮小，如果再一周兩周像現(xiàn)在動(dòng)輒10%的跌法和幅度，基本上就是全面行情，就不像去年判斷是個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，因?yàn)辇堫^白馬公司的估值也有可能明年會(huì)非常有吸引力。

伴隨過(guò)去兩年的下跌，吳越對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的觀點(diǎn)越來(lái)越樂(lè)觀。他判斷Q2開始會(huì)出現(xiàn)以生豬養(yǎng)殖+大眾品為核心的必選消費(fèi)反轉(zhuǎn)行情。“22H2開始伴隨宏觀企穩(wěn)、疫情控制，以白酒免稅等為代表的可選消費(fèi)白馬股可能迎來(lái)反轉(zhuǎn)，目前消費(fèi)板塊類似16年位置，無(wú)論是基本面、市場(chǎng)情緒還是板塊估值都處在底部區(qū)域，展望未來(lái)三年，可能出現(xiàn)新一輪的牛市行情。”

關(guān)于消費(fèi)行業(yè)的其他細(xì)分領(lǐng)域，吳默村認(rèn)為，醫(yī)藥當(dāng)前估值不是主要矛盾，需等待對(duì)政策不確定擔(dān)憂的自然出清，有希望在今年看到長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì);家電需要關(guān)注下成本下行和需求恢復(fù)的兌現(xiàn)進(jìn)展;家居、廚電等竣工產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)持續(xù)跟蹤房地產(chǎn)拿地、新開工等先行指標(biāo)的改善情況，再做動(dòng)態(tài)評(píng)估。

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