近日，券商中國(guó)記者專(zhuān)訪了光大證券(12.49 +2.63%,診股)董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東，就近期房地產(chǎn)、A股市場(chǎng)以及中概股等資本市場(chǎng)關(guān)切問(wèn)題進(jìn)行探討。

高瑞東表示，近期金融市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，在此背景下金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)了保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、保持政策預(yù)期的穩(wěn)定性和一致性，向市場(chǎng)傳達(dá)出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)的明確信號(hào)，無(wú)疑是市場(chǎng)情緒極度脆弱的時(shí)候一劑有力的強(qiáng)心針。

高瑞東建議，可以從兩個(gè)方面穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期：一是加快房地產(chǎn)REITS發(fā)展，緩解房地產(chǎn)行業(yè)融資困境；二是加快多層次養(yǎng)老體系建設(shè)，為資本市場(chǎng)注入穩(wěn)定長(zhǎng)期資金。

對(duì)于中概股問(wèn)題，高瑞東表示，金融委的表述表明我國(guó)政府層面已經(jīng)注意到了美國(guó)監(jiān)管層面對(duì)中概股的動(dòng)作，并出面進(jìn)行協(xié)調(diào)，從而降低了中概股大規(guī)模從美國(guó)退市的風(fēng)險(xiǎn)。而“中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市”的表態(tài)，更是表明我國(guó)政策層面對(duì)中美在金融領(lǐng)域保持合作是持有正面態(tài)度的，進(jìn)一步打消了市場(chǎng)對(duì)中美是否會(huì)走向脫鉤的擔(dān)憂(yōu)。但目前中概股行情的修復(fù)仍存在一些不確定性因素，后續(xù)修復(fù)的持續(xù)性以及國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外融資的便利性，仍有賴(lài)于政策層面進(jìn)一步溝通協(xié)調(diào)。

加快房地產(chǎn)REITs發(fā)展與多層次養(yǎng)老體系建設(shè)

券商中國(guó)記者：

3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。各項(xiàng)議題中，您最關(guān)注哪方面?

高瑞東：

本次會(huì)議及時(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切的重點(diǎn)問(wèn)題，穩(wěn)定了海內(nèi)外投資者的信心，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入貨幣緊縮周期之時(shí)，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定營(yíng)造了一個(gè)較為適宜的環(huán)境。

第一，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融委會(huì)議要求“一定要落實(shí)黨中央決策部署，切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)， 新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)工作的主線，貨幣和財(cái)政政策不斷發(fā)力。但是，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的社融和信貸的表現(xiàn)卻并不理想，尤其是2月份新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期1萬(wàn)億元左右，明顯弱于往年同期水平。其中，居民中長(zhǎng)期貸款同比收縮459億元，側(cè)面反映出居民部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)的信心明顯走弱。與此同時(shí)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，加大了市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的疑慮。如何扭轉(zhuǎn)實(shí)體部門(mén)持續(xù)低迷的信貸需求，避免資產(chǎn)負(fù)債表式衰退的出現(xiàn)，成為市場(chǎng)的核心關(guān)切之一。此時(shí)，金融委會(huì)議提出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”，在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于寬信用力度和持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。

第二，關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)，金融委會(huì)議要求“要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。2021年以來(lái)，政府不斷收緊房地產(chǎn)行業(yè)的融資政策，雖然有效地降低了房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率和潛在風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也逐漸顯現(xiàn)，土地購(gòu)置、房地產(chǎn)投資以及銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)不斷下滑。目前，房地產(chǎn)行業(yè)仍是我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，根據(jù)測(cè)算，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP的直接拉動(dòng)作用約為12%，間接拉動(dòng)約為16%。房地產(chǎn)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求產(chǎn)生較大沖擊。在市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)銷(xiāo)售可能失速的背景下，金融委會(huì)議果斷做出預(yù)期指引，明確提出將出臺(tái)有力的應(yīng)對(duì)方案，防范化解目前房地產(chǎn)行業(yè)面臨的困境和風(fēng)險(xiǎn)，有效地扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

券商中國(guó)記者：

3月21日國(guó)常會(huì)聽(tīng)取了國(guó)務(wù)院金融委匯報(bào)，指出要高度重視國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響，并提到“保持政策穩(wěn)定性”“采取有針對(duì)性措施穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信?”等關(guān)鍵詞。對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信?，您認(rèn)為應(yīng)采取怎樣的措施?

高瑞東：

近期，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)復(fù)雜多變，影響市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性因素較多，導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)。在此背景下，金融委及時(shí)召開(kāi)會(huì)議，并提出明確要求，強(qiáng)調(diào)了保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、保持政策預(yù)期的穩(wěn)定性和一致性，向市場(chǎng)傳達(dá)出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)的明確信號(hào)，有助于穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期，厘清當(dāng)前金融市場(chǎng)上存在的一些模湖認(rèn)識(shí)，無(wú)疑是市場(chǎng)情緒極度脆弱的時(shí)候一劑有力的強(qiáng)心針。那么，結(jié)合政策層面的目標(biāo)和市場(chǎng)的核心關(guān)切，我們認(rèn)為可以從兩個(gè)方面穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期：

第一，加快房地產(chǎn)REITs發(fā)展，緩解房地產(chǎn)行業(yè)融資困境。1-2月，房地產(chǎn)銷(xiāo)售、企業(yè)到位資金、開(kāi)發(fā)商新開(kāi)工等指標(biāo)表現(xiàn)依然乏力，金融機(jī)構(gòu)、購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商各方積極性尚未充分調(diào)動(dòng)。房地產(chǎn)潛在下行壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)也是制約資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好的重要因素。建議加快房地產(chǎn)REITs發(fā)展 ，一方面為保障房建設(shè)提供資金，穩(wěn)定總需求;另一方面，助力房地產(chǎn)企業(yè)緩解資金壓力，降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，加快多層次養(yǎng)老體系建設(shè)，為資本市場(chǎng)注入穩(wěn)定長(zhǎng)期資金。推動(dòng)多支柱養(yǎng)老體系發(fā)展，引導(dǎo)養(yǎng)老金提高入市比例，有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的“長(zhǎng)錢(qián)”。當(dāng)前“多支柱”養(yǎng)老保障模式已經(jīng)成為各國(guó)養(yǎng)老金體系改革的主流選擇，我國(guó)也基本建立了這一養(yǎng)老保障體系，但相較美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)養(yǎng)老金三大支柱結(jié)構(gòu)明顯失衡，尤其是第三支柱的個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)仍長(zhǎng)期處在起步階段，2020年末，第三支柱累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入僅為4.26億元。

因此，加速建立“第三支柱”養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是未來(lái)有效補(bǔ)充和完善養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的主要方向，也是為資本市場(chǎng)帶來(lái)“長(zhǎng)錢(qián)”的重要途徑。據(jù)社科院《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2020》，截至2019年，中國(guó)居民持有存款及通貨約為118.45萬(wàn)億元。我們測(cè)算，假設(shè)30%家庭資產(chǎn)用于養(yǎng)老，有一半留存于第三支柱個(gè)人賬戶(hù)中，并配置30%的資金在股權(quán)市場(chǎng)，則可為股市帶來(lái)5.33萬(wàn)億元新增長(zhǎng)線資金。

中概股修復(fù)仍有待政策進(jìn)一步溝通協(xié)調(diào)

券商中國(guó)記者：

國(guó)常會(huì)、金融委“3.16”會(huì)議中，提到“繼續(xù)?持各類(lèi)企業(yè)到境外上市”“中概股”等的問(wèn)題。隨著中國(guó)?融對(duì)外開(kāi)放?平的提升，中國(guó)資本市場(chǎng)及中國(guó)企業(yè)既迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇也?臨國(guó)際挑戰(zhàn)，如何看待本次會(huì)議精神的導(dǎo)向?

高瑞東：

本輪中概股和港股的深度調(diào)整，不僅受到盈利預(yù)期弱化的拖累，同時(shí)也有來(lái)自美國(guó)監(jiān)管政策的不確定性，以及市場(chǎng)情緒極端演繹的沖擊。此時(shí)，金融委指出“目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展”，表明我國(guó)政府層面已經(jīng)注意到了美國(guó)監(jiān)管層面對(duì)于中概股的動(dòng)作，并出面進(jìn)行協(xié)調(diào)，從而降低了中概股大規(guī)模從美國(guó)退市的風(fēng)險(xiǎn)。而“中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市”的表態(tài)，更是表明我國(guó)政策層面對(duì)中美在金融領(lǐng)域保持合作是持有正面態(tài)度，進(jìn)一步打消了市場(chǎng)對(duì)中美是否會(huì)走向脫鉤的擔(dān)憂(yōu)。

我們認(rèn)為，目前中概股行情的修復(fù)仍存在一些不確定性因素，后續(xù)修復(fù)的持續(xù)性以及國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外融資的便利性，仍有賴(lài)于政策層面進(jìn)一步溝通協(xié)調(diào)。一方面，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與美國(guó)等海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，能夠就審計(jì)監(jiān)管達(dá)成互相合意的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn);另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行海外融資的過(guò)程中，也應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估自身業(yè)務(wù)與國(guó)家安全的相關(guān)性，在確保不會(huì)損害國(guó)家安全的背景下，加強(qiáng)自身財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息的披露質(zhì)量。

券商中國(guó)記者：

在您看來(lái)，當(dāng)前證券?業(yè)迎來(lái)怎樣的歷史性發(fā)展機(jī)遇?證券公司應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?

高瑞東：

我國(guó)證券行業(yè)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，伴隨著企業(yè)直接融資需求的快速增長(zhǎng)和金融對(duì)外開(kāi)發(fā)的日益加深，正在迎來(lái)行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。

一方面，在人民銀行公布的社融統(tǒng)計(jì)口徑中，2021年實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)凈融資31.4萬(wàn)億元，其中股票融資1.2萬(wàn)億元，債券融資10.3萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資體系中，通過(guò)證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)的直接融資占比已經(jīng)達(dá)到了36.6%。

另一方面，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放度日益提升，部分行業(yè)代表性券商也開(kāi)始走出國(guó)門(mén)，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。在這個(gè)過(guò)程中，證券公司也需要不斷提高國(guó)際化、市場(chǎng)化和專(zhuān)業(yè)化水平，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 光大證券 金融市場(chǎng) 房地產(chǎn)行業(yè)困境 養(yǎng)老體系建設(shè)