遼寧方大炒股記：“三顧”東北制藥(13.050,-0.33,-2.47%)，炒股技術(shù)碾壓各路神嘴

來源： 市值風(fēng)云

遼寧方大集團(tuán)(5.420,-0.20,-3.56%)實(shí)業(yè)有限公司(以下簡稱“遼寧方大”)近期通過參與定增和二級市場增持搶占東北制藥第一大股東席位，是純粹的財(cái)務(wù)投資還是劍指控股權(quán)寶座，東北制藥(000597，SZ)又是一家怎樣的上市公司，風(fēng)云君給各位看官分析下。

一、公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品

東北制藥前身為東北制藥總廠，始建于1946年，至今已有70多年歷史了。1996年5月成功登陸A股中小板上市，也是A股的一位老司機(jī)了。

公司主要業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)制藥(原料藥、制劑)、醫(yī)藥商業(yè)(批發(fā)、連鎖)、醫(yī)藥工程(醫(yī)藥設(shè)計(jì)、制造安裝)、生物醫(yī)藥(生物診斷試劑)四大板塊，形成了醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)及服務(wù)集群。公司擁有維生素系列藥品、抗感染系統(tǒng)用藥、婦產(chǎn)科系統(tǒng)用藥、消化系統(tǒng)用藥等十大系列精品、400多種化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體和制劑產(chǎn)品。

公司原料藥主要產(chǎn)品包括維生素C、左卡尼汀(左旋肉堿)、抗感染類原料藥等;公司制劑擁多個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品如卡孕栓、整腸生等，其中，顆粒劑和卡孕栓是獨(dú)家品種，已成目前國內(nèi)防治婦女產(chǎn)后出血的最安全、有效、方便的藥物之一。

那么，公司干得怎么樣呢。

二、營收與利潤

東北制藥近6年來按產(chǎn)品分類的毛利潤、毛利率如下圖：

東北制藥的主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分類可以分為三個(gè)部分：原料藥、制劑、商業(yè)(其他)。

原料藥、制劑的毛利潤規(guī)模較大，對凈利潤的貢獻(xiàn)起到了關(guān)鍵作用，而且原料藥、制劑的毛利率提升才是公司業(yè)績提振的關(guān)鍵;商業(yè)(其他)的毛利潤增長很快，但規(guī)模有限，毛利率也變化不大，對凈利潤的影響甚微。

東北制藥近6年來營業(yè)收入與毛利率、扣非凈利率情況如下圖：

東北制藥的毛利率與扣除非經(jīng)常性損益后的凈利率在近六年來均呈現(xiàn)出同步增減趨勢，并且毛利率的提升通常發(fā)生在公司營業(yè)收入增加階段。由此可以推算，伴以毛利率提升的營業(yè)收入增加，會顯著提升公司的凈利潤水平。

了解了公司的成績，接下來看遼寧方大是如何借助公司業(yè)績和股價(jià)殺進(jìn)殺出的。

三、遼寧方大“三顧”東北制藥

1、第一次出手

早在2012年6月4日，遼寧方大與東北制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱“東藥集團(tuán)”)簽署了《東藥集團(tuán)向遼寧方大轉(zhuǎn)讓東北制藥股份協(xié)議書》，以每股8.35元，總價(jià)款為2.79億元受讓東北制藥10%的股份，共計(jì)獲得3，338.10萬股。

上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓于2012年11月9日完成登記過戶手續(xù)，股權(quán)變動后，東藥集團(tuán)仍為公司第一大股東，受讓方遼寧方大位列第三大股東。

然而在2014年6月9日至2014年7月25日期間，遼寧方大通過集中競價(jià)交易系統(tǒng)將持有的東北制藥10%的股權(quán)全部減持，從中賺取股權(quán)買賣價(jià)差約3500萬元。

與之對應(yīng)的是，遼寧方大持有公司股份的2012年至2014年期間，也是東北制藥營收與毛利雙升的三年時(shí)間，遼寧方大清倉公司股份后，2015年東北制藥營收與毛利拐頭向下，出現(xiàn)雙降。

2、第二次出手

2015年股災(zāi)過后，遼寧方大再次出手抄底東北制藥。據(jù)東北制藥2015年三季報(bào)顯示，遼寧方大已重回公司前十大股東位置，合計(jì)持有2360.37萬股，占總股本的4.97%。而后遼寧方大將這些股份在2017年底賣出，期間東北制藥股價(jià)上漲約32%。

與之對應(yīng)的是，2015年之后，東北制藥一改昔日頹勢，觸底反彈，營收與毛利又開始雙升，而且幅度較之前增長較大，2017年公司營收和利潤已經(jīng)創(chuàng)近6年來新高。遼寧方大乘東北制藥業(yè)績和股價(jià)低點(diǎn)而入，借業(yè)績和股價(jià)高點(diǎn)而出，資本運(yùn)作登峰造極，玩得溜啊。

3、第三次出手

2018年5月上旬，遼寧方大斥資6.73億元參與認(rèn)購東北制藥非公開發(fā)行的股票，獲得7，509.99萬股，占總發(fā)行量的79.11%，股票限售期為12個(gè)月，解禁日為2019年5月10日。

通過本次非公開發(fā)行股票的認(rèn)購，遼寧方大一舉成為東北制藥的第二大股東，持股比例上升為13.2%。本次非公開發(fā)行股票共募集資金8.51億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于公司維生素C生產(chǎn)線搬遷及智能化升級項(xiàng)目。

5月28日至6月1日期間，遼寧方大通過競價(jià)交易方式增持東北制藥2，849.62萬股，占公司總股本的5%，增持成本約為3.2億元。本次增持后，其持股比例進(jìn)一步上升至18.2%。

6月8日至6月12日期間，遼寧方大通過深交所集中競價(jià)交易方式累計(jì)增持公司股份1，607.84萬股，占公司總股本的2.82%，增持均價(jià)為12.61元/股，增持金額約為2.03億元。

經(jīng)過上述持續(xù)增持，遼寧方大共持有東北制藥1.2億股，占公司總股本的21.02%，一躍成為公司第一大股東。其持股數(shù)量略高于公司原第一大股東東藥集團(tuán)及其一致行動人沈陽盛京金控投資集團(tuán)有限公司(以下簡稱“盛京金控”)。

從遼寧方大兩進(jìn)兩出東北制藥可以看出，其出手買賣東北制藥股份神乎其神，一劍封喉?？偸悄軌虻唾I高賣，賺取價(jià)差。

由此可知，遼寧方大不僅對東北制藥的資本運(yùn)作游刃有余，還對其經(jīng)營狀況相當(dāng)熟悉，每一次都能精準(zhǔn)抓住公司經(jīng)營低谷和股價(jià)相對低點(diǎn)，獲得比較廉價(jià)的籌碼，又都能利用公司經(jīng)營高峰和股價(jià)相對高點(diǎn)，將手中籌碼高位拋出。那么，遼寧方大此次花費(fèi)歷來最大手筆掌控東北制藥控股權(quán)，應(yīng)該也是經(jīng)過思慮再三之后做出的明智舉動。

只是這次遼寧方大是否會跟前兩次一樣，將來有一天會獲利退出，抑或者這次是熟悉的配方，卻有不一樣的味道，是否會上演爭奪控股權(quán)的大戲，讓我們拭目以待。

風(fēng)云君好奇的是，遼寧方大如此大手筆這次究竟看上了啥。

四、加碼維生素C業(yè)務(wù)

上述介紹到東北制藥向遼寧方大、盛京金控共2家定增對象非公開股票募資主要用于維生素C生產(chǎn)線搬遷及智能化升級項(xiàng)目。那么，維生素C是否能幫助東北制藥完成華麗轉(zhuǎn)身，遼寧方大能否再次賺得盆滿缽滿。

維生素C近3年來的價(jià)格走勢如下圖：

維生素C價(jià)格2016年11月之前，一直在低位徘徊，但自2016年11月以來，維生素C市場價(jià)格開始明顯回暖。

維生素C原料藥是國際流通商品，價(jià)格受國際市場行情波動影響，而中國是全球的維生素C原料藥的主要供應(yīng)國。受環(huán)保整治影響，我國維生素C廠家數(shù)量逐漸減產(chǎn)。

2016年底，環(huán)保政策直接導(dǎo)致五大巨頭中的石家莊制藥和華北制藥(4.250,-0.09,-2.07%)停產(chǎn)，市場庫存逐漸出清，維生素C供應(yīng)開始趨于緊張。由于供應(yīng)出現(xiàn)缺口，價(jià)格開始大幅上漲，一路飆升。

維生素C作為東北制藥營收占比最大的原料藥品種，明顯受益于此輪維生素C的價(jià)格上漲，公司盈利能力出現(xiàn)顯著改善。

東北制藥擬把握此輪維生素C價(jià)格上升周期的市場機(jī)會，完成維生素C產(chǎn)品線的搬遷、產(chǎn)能升級相關(guān)工作，全面提升公司維生素C的生產(chǎn)工藝、技術(shù)與生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)公司維生素C相關(guān)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的競爭能力和市場份額，從而增厚公司的盈利能力。

那么，東北制藥是完美無暇的尤物么，顯然并不是，公司年報(bào)或多或少還是暴露出些許問題的。

五、個(gè)別疑點(diǎn)

1、客戶和供應(yīng)商

東北制藥2017年年報(bào)顯示，北京紅太陽(16.810,-0.14,-0.83%)藥業(yè)有限公司(以下簡稱“紅太陽藥業(yè)”)既是公司第二大客戶，又為公司第一大供應(yīng)商，2017年公司對其銷售額1.68億元，采購額1.75億元，而紅太陽藥業(yè)并未出現(xiàn)在公司2016年的前五大供應(yīng)商名單中。

紅太陽藥業(yè)的工商信息如下圖：

紅太陽藥業(yè)主要經(jīng)營范圍為批發(fā)中成藥、化學(xué)藥制劑、化學(xué)原料藥、抗生素、生化藥品等，作為東北制藥的前五大客戶看起來合乎常理，但東北制藥作為主要生產(chǎn)藥品的企業(yè)，向紅太陽藥業(yè)巨額的采購甚至超過了對其的銷售，是否合理?

紅太陽藥業(yè)既作為公司客戶同時(shí)又是供應(yīng)商，公司與其交易的價(jià)格是否公允，是否存在相關(guān)利益輸送?

2、在建工程

東北制藥2017年年報(bào)顯示，在建工程4900噸丙炔醇及系列產(chǎn)品項(xiàng)目期初余額3，198.12萬元，本期增加金額2，963.73萬元，期末余額6，161.85萬元，減值準(zhǔn)備金額4，927.09萬元。公司2016年年報(bào)顯示該項(xiàng)目無新增的投入金額。

東北制藥早先披露，2010年與北京華德停車場管理有限公司(以下簡稱“華德停車場”)、烏海市海南區(qū)雙清農(nóng)牧業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司(以下簡稱“雙清農(nóng)牧業(yè)”)出資組建東藥烏?；び邢薰?以下簡稱“烏海化工”)，公司以非專利技術(shù)出資4，000萬元，其他兩位股東各出資1億元，但其他兩位股東累計(jì)僅投入資金8，855萬元，由于資金缺口巨大導(dǎo)致工程自2015年全面停建。

2017年1月17日烏海市中級人民法院下達(dá)《(2016)內(nèi)民初 2 號民事判決書》，判決認(rèn)定東北制藥未按照合作協(xié)議書約定向?yàn)鹾；そ桓侗泊及踩a(chǎn)技術(shù)，構(gòu)成違約。因華德停車場要求公司賠償6，000萬元經(jīng)濟(jì)損失缺乏事實(shí)基礎(chǔ)，其損失可在烏?；で逅愫罅硇性V訟或協(xié)商解決，判決駁回華德停車場其他訴訟請求。

隨后東北制藥提起上訴。2018年1月16日，內(nèi)蒙古自治區(qū)高級人民法院下達(dá)二審判決，維持一審判決結(jié)果。東北制藥聘請第三方評估機(jī)構(gòu)對烏海化工在建工程進(jìn)行了專項(xiàng)資產(chǎn)評估。截止2017年12月31日，東藥烏?；び邢薰驹诮üこ獭⒐こ涛镔Y及其他非流動資產(chǎn)(預(yù)付工程款)分別計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

4900噸丙炔醇及系列產(chǎn)品項(xiàng)目在建工程2015年已經(jīng)全面停建，2016年無新增投入，但2017年卻大額投入近3千萬，卻隨后又計(jì)提減值準(zhǔn)備近5千萬。事實(shí)上，2017年初雖然有關(guān)訴訟一審已判決，但二審直到2018年初才宣判結(jié)果。

烏?；るS時(shí)面臨被清算，在建工程更是難以為繼。但東北制藥照常投入然后反手減值的這種神操作，風(fēng)云君表示也參不透其中玄機(jī)，難不成只是停留在賬上的投入?

六、結(jié)束語

維生素C行業(yè)在環(huán)保趨嚴(yán)等政策壓力下，行業(yè)過剩產(chǎn)能正逐步出清，行業(yè)高景氣度正在來臨，東北制藥作為行業(yè)龍頭之一，勢必會在維生素C行業(yè)復(fù)興周期中充分受益，而遼寧方大對東北制藥控股權(quán)的伺機(jī)而入，未來如何演繹值得期待。

關(guān)鍵詞： 方大 遼寧 技術(shù)