3月23申萬(wàn)宏源(4.33 -0.46%,診股)·2022資本市場(chǎng)春季策略會(huì)在線上舉行。申萬(wàn)宏源A股策略首席分析師傅靜濤在策略分享中表示，A股正在迎來(lái)一個(gè)大波段的底部區(qū)域。大底部對(duì)應(yīng)大機(jī)會(huì)，但走出大底的過(guò)程往往是波折的。此時(shí)更應(yīng)該保持平常心：客觀認(rèn)識(shí)中短期市場(chǎng)面臨的問(wèn)題，但也要保持積極心態(tài)，做好儲(chǔ)備。

對(duì)于投資理財(cái)，傅靜濤認(rèn)為，權(quán)益產(chǎn)品連續(xù)三年大發(fā)展，難免有整固期。2010年以來(lái)，公募行業(yè)始終堅(jiān)守新經(jīng)濟(jì)持倉(cāng)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型共進(jìn)退，其結(jié)果是“掙大錢，虧小錢”。所以面臨小年，不妨多一份坦然。

宏觀方面，申萬(wàn)宏源宏觀首席分析師秦泰則預(yù)計(jì)，二季度起經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)趨勢(shì)性企穩(wěn)特征。

全球商品消費(fèi)需求缺口仍將拉動(dòng)我國(guó)出口高增長(zhǎng)

“全球迎來(lái)路徑不同但時(shí)間疊加的大變局，時(shí)刻提醒著我們從能源供應(yīng)到產(chǎn)業(yè)鏈完整度的工業(yè)安全、從地產(chǎn)到消費(fèi)的內(nèi)需安全、從基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)到財(cái)政資源高效可持續(xù)使用的財(cái)政安全、從貨幣政策適度刺激到匯率維持基本均衡的國(guó)際金融安全，都將成為中期視角下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心主線。安全第一的核心邏輯，也意味著年內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策必須做好刺激短期增長(zhǎng)和避免長(zhǎng)期失衡風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)平衡。”秦泰在分享中表示。

秦泰認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)需要關(guān)注三個(gè)方面的問(wèn)題，一是發(fā)達(dá)國(guó)家深陷滯脹泥沼，產(chǎn)業(yè)鏈的“敦刻爾克”召喚出美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的“諾曼底”，巨大的全球商品消費(fèi)需求缺口仍將拉動(dòng)今年我國(guó)出口高增長(zhǎng)，大幅上修全年我國(guó)出口預(yù)測(cè)，外需拉動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)能或強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

秦泰認(rèn)為，美國(guó)巨大的商品需求缺口和業(yè)已形成的“薪資通脹螺旋”將對(duì)中國(guó)全年出口增速形成持續(xù)的強(qiáng)勁拉動(dòng)，出口動(dòng)能的明顯弱化可能推遲至22Q4之后才會(huì)出現(xiàn)，我們大幅上修中國(guó)出口同比增速預(yù)測(cè)至15%，這意味著貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用或可達(dá)到0.8個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)憑借產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大韌性或可再獲一年的外需拉動(dòng)關(guān)鍵時(shí)間。

二是財(cái)政支出更為積極但采取了更安全的防御性措施，減稅退稅著力穩(wěn)定就業(yè)和居民收入，而非直接刺激商品消費(fèi)需求;疫情和防控升級(jí)、以及居民購(gòu)房熱情低迷令服務(wù)消費(fèi)雪上加霜，但財(cái)政支出仍可通過(guò)政府消費(fèi)形成稍好于去年的穩(wěn)增長(zhǎng)作用，下修居民商品和服務(wù)消費(fèi)增速預(yù)測(cè)。下調(diào)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速預(yù)測(cè)至5.0%，預(yù)計(jì)最終消費(fèi)貢獻(xiàn)全年增速中的2.7個(gè)百分點(diǎn)。

三是地產(chǎn)建安投資尚可支撐，因城施策保需求穩(wěn)未來(lái)。強(qiáng)化績(jī)效導(dǎo)向，基建穩(wěn)增長(zhǎng)適度而不過(guò)度。貨幣政策“加量不降價(jià)”有溫度的中性。

秦泰認(rèn)為，分化的房地產(chǎn)市場(chǎng)需總量穩(wěn)定需求，因城施策效果或好于降息等總量刺激手段，政府工作報(bào)告也傳達(dá)這一明確方向，期待因城施策框架下穩(wěn)定合理剛需政策進(jìn)一步落實(shí)?；?span id="slsscw4x0" class="keyword">投資的約束不在融資方面，而在于“強(qiáng)化績(jī)效導(dǎo)向”的堅(jiān)定要求，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)適度但不過(guò)度，預(yù)計(jì)全年狹義基建增速維持在3.0%。預(yù)算草案對(duì)解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金缺口態(tài)度積極，公用事業(yè)投資或帶動(dòng)全年全口徑基建投資增速在6.0%左右。

地產(chǎn)方面，降準(zhǔn)降息難解房貸之困，一旦大幅降息，一二線城市改善、投資性需求行將迅速推動(dòng)新一輪泡沫，而三四線城市則將受到一二線剛需購(gòu)房的虹吸效應(yīng)，拋售壓力進(jìn)一步加大，房地產(chǎn)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是提升的。央行上繳利潤(rùn)增加萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣投放，令年內(nèi)降準(zhǔn)的必要性大幅下降。預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.0%，全年資本形成對(duì)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)約1.8個(gè)百分點(diǎn)。

A股處于大波段的底部區(qū)域

“1季度多方面利空疊加，市場(chǎng)深幅調(diào)整。3月中旬市場(chǎng)低點(diǎn)的長(zhǎng)期性價(jià)比已可與幾個(gè)歷史大底相提并論。我們正在迎來(lái)一個(gè)大波段的底部區(qū)域，此時(shí)更應(yīng)該保持平常心，”傅靜濤在分享中表示。

傅靜濤表示，大底部對(duì)應(yīng)大機(jī)會(huì)，但走出大底的過(guò)程往往是波折的。此時(shí)更應(yīng)該保持平常心：客觀認(rèn)識(shí)中短期市場(chǎng)面臨的問(wèn)題，但也要保持積極心態(tài)，做好儲(chǔ)備。這種儲(chǔ)備包括預(yù)設(shè)好觸發(fā)反彈/反轉(zhuǎn)的條件，研究好未來(lái)可能有機(jī)會(huì)的風(fēng)格、行業(yè)、個(gè)股，當(dāng)然身心狀態(tài)也需要儲(chǔ)備。另外，大跌后應(yīng)少談空洞的長(zhǎng)期問(wèn)題，少談極端短期情緒宣泄，應(yīng)更關(guān)注邊際變化，特別是自下而上的變化。

對(duì)于企業(yè)盈利，傅靜濤表示，2022年全A兩非的歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)測(cè)為-4.7%，節(jié)奏上，先下行后磨底，穩(wěn)增長(zhǎng)效果體現(xiàn)在A股業(yè)績(jī)上可能要等到2022年四季度。如果類滯脹格局持續(xù)，中游制造盈利能力可能面臨進(jìn)一步顯著下修。

傅靜濤表示，A股當(dāng)下已“浴火”，待“重生”：2季度市場(chǎng)仍需磨底，且不排除陰跌的可能性，基本面總量和結(jié)構(gòu)都缺乏亮點(diǎn)，事件性沖擊反復(fù)。二季報(bào)期科技和消費(fèi)可能迎來(lái)左側(cè)布局機(jī)會(huì)。

而市場(chǎng)全面回暖的契機(jī)從3季度開(kāi)始，屆時(shí)，寬松效果顯現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)基本面亮點(diǎn)增加，企業(yè)盈利可能改善。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期可能松動(dòng)。

“2022年可能最終不是熊市，但2季度仍建議保持耐心。”傅靜濤說(shuō)。

具體板塊上，傅靜濤認(rèn)為，去年四季度公募持倉(cāng)第一名行業(yè)電力設(shè)備相對(duì)收益跑輸?shù)臅r(shí)間通常會(huì)超過(guò)絕對(duì)收益回落，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)初期大概率有新主線;如果伴隨著盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拿黠@回落，相對(duì)收益的調(diào)整時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)季度。

“募持倉(cāng)第一名行業(yè)調(diào)整后，大部分新主線會(huì)出現(xiàn)在其他公募重倉(cāng)方向上。如果新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時(shí)出現(xiàn)，那么‘經(jīng)濟(jì)底;可能驅(qū)動(dòng)順周期低估值成為新主線。”傅靜濤表示，重點(diǎn)關(guān)注漲價(jià)消費(fèi)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、電子和醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的中期機(jī)會(huì)。

如果新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時(shí)出現(xiàn)，那么“經(jīng)濟(jì)底”可能驅(qū)動(dòng)順周期低估值成為新主線，重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)和煤炭的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 申萬(wàn)宏源 申萬(wàn)宏源A股策略首席分析師傅靜濤 房地產(chǎn)市場(chǎng)需總量 全球商品消費(fèi)