歐洲能源沖擊對(duì)資本市場將產(chǎn)生何種影響?

一、全球會(huì)迎來類似70年代長期“滯脹危機(jī)”嗎?

今年以來，伴隨疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈加速脫鉤，美國及西方國家疫情期間貨幣寬松的副作用逐步顯現(xiàn)：6月美國與7月歐元區(qū)通脹均達(dá)到9%左右。

長期而言，我們認(rèn)為市場擔(dān)憂的類似70年代全球長期“滯脹”危機(jī)出現(xiàn)的概率并不大，預(yù)計(jì)隨著能源類商品供求的改善以及歐美經(jīng)濟(jì)的衰退，本輪全球高通脹或?qū)⒌玫街鸩礁纳?。而今年來看，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品。

二、美國通脹“最高點(diǎn)”或已現(xiàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”加息或仍在路上

下半年美國通脹整體或?qū)⒊尸F(xiàn)見頂回落的態(tài)勢，但由于工資上漲具有“剛性”，美國通脹的回落速度較以往歷史周期或?qū)⒏徊ㄈ?。美?lián)儲(chǔ)至少在未來半年至一年或?qū)⑷蕴幵诔掷m(xù)加息，甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使得美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國“工資—通脹”螺旋。

三、關(guān)注本輪全球通脹的“黑天鵝”：四季度歐洲天然氣危機(jī)與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近期天然氣危機(jī)愈演愈烈，以德國為代表的中歐地區(qū)，在四季度可能面臨天然氣危機(jī)的挑戰(zhàn)。

1、俄羅斯冬季天然氣供應(yīng)限制若加劇，將產(chǎn)生哪些影響?1)能源供需角度，預(yù)計(jì)“遠(yuǎn)水難解近渴”;2)經(jīng)濟(jì)角度，降低天然氣需求將使德國以及整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受影響但預(yù)計(jì)整體損失可控;3)資本市場角度，德國財(cái)政仍有余糧，出現(xiàn)“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。

2、本次能源危機(jī)的薄弱環(huán)節(jié)，關(guān)注意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：1)由于高度依賴進(jìn)口能源，意大利或受到相對(duì)更大的影響;2)歐債危機(jī)后意大利的高債務(wù)和財(cái)政赤字未根治;3)意大利的國債發(fā)行極度依賴歐央行“輸血”，而受限于德國經(jīng)濟(jì)受影響和意大利政局動(dòng)蕩，本次歐央行會(huì)否實(shí)施救助仍存疑。

四、“此消彼長”：與眾不同的通脹周期下，資本市場將如何選擇?

美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表及全球整體流動(dòng)性處于收縮通道階段，全球資產(chǎn)很難像20年呈現(xiàn)普漲或輪動(dòng)式上漲，而只能呈現(xiàn)出“此消彼長”的情況。

1、中期來看，三季度考慮到美國通脹環(huán)比見頂和前述的美聯(lián)儲(chǔ)加息“二階拐點(diǎn)”，使得三季度美股，特別是納斯達(dá)克有望迎來中級(jí)反彈，而A股的表現(xiàn)在此階段則或相對(duì)弱勢;四季度，若歐洲天然氣和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，這種“此消彼長”效應(yīng)又或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，此時(shí)A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的“避險(xiǎn)地”。

2、長期來看，伴隨明年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，2023年年中后，美國通脹可能趨勢性的緩解，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或見到真正的拐點(diǎn)，這將減少我國的匯率壓力并增加國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間，故中長期看，我們依然看好，流動(dòng)性寬松推動(dòng)的A股結(jié)構(gòu)性行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期;現(xiàn)金流惡化;原材料和能源價(jià)格大漲;技術(shù)變革;信息滯后或更新不及時(shí);行業(yè)規(guī)模測算偏差，共同富裕領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)改革政策落地不及預(yù)期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。

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