由于市場(chǎng)對(duì)通脹見頂?shù)南Ｍ嵴窳孙L(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸，近來美股自低位反彈逾10%，投資者持續(xù)評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)放緩激進(jìn)政策的可能性。然而進(jìn)入8月以來，股指向上的動(dòng)能有所放緩，多家芯片商今日發(fā)布業(yè)績預(yù)警并提及宏觀和供應(yīng)鏈不利因素。

“末日博士”魯比尼(Nouriel Roubini)警告全球經(jīng)濟(jì)正邁向高通脹、低增長、高債務(wù)的危機(jī)時(shí)代，而花旗則發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段市場(chǎng)的樂觀情緒與2007年相仿，而隨后的金融危機(jī)使得美股從歷史高位下跌超50%。

魯比尼：從“大穩(wěn)健”時(shí)期邁向“大滯脹”時(shí)期

魯比尼本周刊文指出，全球經(jīng)濟(jì)正步入滯脹時(shí)代，全球央行官員試圖使貨幣政策正?；?，結(jié)果可能會(huì)作繭自縛。文章稱，世界經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)根本性的變革，從“大穩(wěn)健”時(shí)期邁向“大滯脹”時(shí)期：一個(gè)高通脹、低增長、高債務(wù)和可能出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的時(shí)代。

魯比尼此前將美國目前的經(jīng)濟(jì)情況與上世紀(jì)70年代和2008年金融危機(jī)時(shí)進(jìn)行了比較，認(rèn)為新一輪危機(jī)將有所不同。“上世紀(jì)70年代我們經(jīng)歷了滯脹，但不是大規(guī)模債務(wù)危機(jī)，因?yàn)閭鶆?wù)水平低。2008年之后，我們經(jīng)歷過債務(wù)危機(jī)，隨后是低通脹或通縮，因?yàn)樾刨J緊縮引發(fā)了負(fù)需求沖擊。今天，我們?cè)趥鶆?wù)水平高得多的背景下面臨供應(yīng)沖擊，這意味著我們將面臨上世紀(jì)70年代式滯脹和2008年式債務(wù)危機(jī)的結(jié)合。 ”他寫道。

魯比尼預(yù)計(jì)，美國股市接下來“很可能會(huì)跌得更低”。在典型的08/15衰退中，美國和全球股市下跌約35%，下一次衰退將是滯脹性的，并伴隨著金融危機(jī)，股市崩盤下跌幅或接近50%。 在大滯脹期間，任何傳統(tǒng)資產(chǎn)組合的兩個(gè)組成部分，即長期債券和美國及全球股票，都可能會(huì)遭受巨大損失。

最新數(shù)據(jù)顯示，通脹對(duì)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)的影響正在持續(xù)釋放。美國勞工部周二表示，美國二季度非農(nóng)生產(chǎn)力環(huán)比下降4.6%，連續(xù)第二個(gè)季度回落。在過去的12個(gè)月里，美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率以創(chuàng)紀(jì)錄的2.5%的速度下降。隨著生產(chǎn)率下降， 第二季度單位勞動(dòng)力成本環(huán)比上升10.8%，同比升幅為1982年以來最大。

ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查森(Nela Richardson)說，生產(chǎn)力數(shù)據(jù)令人感到不安，因?yàn)樯a(chǎn)率低下會(huì)導(dǎo)致一系列糟糕的結(jié)果——更高的通貨膨脹、更低的工人工資增長和更慢的經(jīng)濟(jì)增長。新冠疫情以來，美國勞動(dòng)力組成發(fā)生了巨大變化，這使得衡量潛在生產(chǎn)力增長變得更加困難，令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通貨膨脹的斗爭(zhēng)更加困難。美國前財(cái)長薩默斯(Larry Summers)也擔(dān)心衰退似乎不可避免，美聯(lián)儲(chǔ)可能重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍。回顧歷史后他發(fā)現(xiàn)，在過去65年中，在美國通脹超過4%，失業(yè)率低于5%的情況下，經(jīng)濟(jì)都在兩年內(nèi)邁入衰退。

北京時(shí)間今天晚間，美國將公布7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)。最新機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，由于能源價(jià)格回落等因素，上月美國通脹率將從6月的41年高位9.1%回落至8.7%。紐約聯(lián)儲(chǔ)7月消費(fèi)者調(diào)查也顯示，美國家庭對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期有所降溫，這些因素也帶動(dòng)了近期中長期美債收益率小幅回落。

不少市場(chǎng)人士警告，不要忽視通脹頑固性的風(fēng)險(xiǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇壓力。RBC Capital Markets首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家波切利(Tom Porcelli)表示：“雖然我們都預(yù)計(jì)整體(同比)增速將放緩，但核心通脹可能會(huì)加快。在似乎每一位美聯(lián)儲(chǔ)官員都在努力打擊通脹的背景下，F(xiàn)OMC如何證明未來放緩加息步伐是合理的?”

花旗：美股重現(xiàn)2007年危險(xiǎn)信號(hào)

在外界普遍預(yù)期通脹將有所回落的時(shí)候，一旦CPI數(shù)據(jù)像6月那樣超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅加息的預(yù)期就會(huì)上升，這可能會(huì)成為引發(fā)市場(chǎng)新一輪拋售的導(dǎo)火索。

LPL Financial首席全球策略師克羅斯比(Quincy Krosby)表示：“自6月中旬的低點(diǎn)以來，市場(chǎng)一直享受著一種冒險(xiǎn)的環(huán)境，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾比他在上次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的表現(xiàn)更為鴿派。 但周三的通脹數(shù)據(jù)將提供一個(gè)更清晰的畫面，說明熊市是否真的已經(jīng)過去。”

伴隨著美股探底回升，大量來自券商的買入建議開始紛至沓來。花旗也在最新報(bào)告中發(fā)出警告，市場(chǎng)情緒的過度高漲醞釀著風(fēng)險(xiǎn)。該行首席全球股票策略師巴克蘭(Robert Buckland)寫道：“我們的全球賣方推薦指數(shù)回到了2000年和2007年的牛市峰值水平，而在那之后全球股市下跌了一半。”

花旗通過匯總MSCI指數(shù)中股票看漲期權(quán)指數(shù)來計(jì)算全球賣方看漲情緒，從5(表示強(qiáng)烈買入)到1(表示強(qiáng)烈賣出)不等。目前所有地區(qū)的情緒指數(shù)都處于中性水平以上，其中美國和新興市場(chǎng)超過3.7，英國為3.63，日本和歐元區(qū)也高于3.5。分行業(yè)看，能源、醫(yī)療保健和IT業(yè)熱度居前。

對(duì)于機(jī)構(gòu)樂觀的理由，花旗指出，即使在熊市中，分析師也從來不是股票的凈拋售者。雖然他們似乎會(huì)隨著股市上漲而變得更加樂觀，但也有可能是“市場(chǎng)上漲是因?yàn)樗麄冏兊酶訕酚^”。

需要注意的是，這種“分析師羊群效應(yīng)”在花旗的熊市清單中觸發(fā)了一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，目前所有18個(gè)熊市信號(hào)中已經(jīng)觸發(fā)了6個(gè)。回顧歷史，當(dāng)信號(hào)大部分亮起的時(shí)候，2000年和2007年美股經(jīng)歷的大幅波動(dòng)就是前車之鑒。

關(guān)鍵詞： 股票投資 股市風(fēng)險(xiǎn) 花旗銀行 “大滯脹”時(shí)期