近期發(fā)布的5月美國CPI數(shù)據(jù)表明，美國通脹“高燒難退”，而市場對美聯(lián)儲加息路徑和美國經(jīng)濟將面臨的挑戰(zhàn)的預(yù)期也有所改變。

美國勞工部公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)1981年12月以來新高，并高于4月及預(yù)期增幅。其中，能源項同比增速為34.6%，處于2005年9月以來最高位，環(huán)比增速從上月的-2.7%上升至3.9%;食品項同比上漲10.1%，環(huán)比上漲1.2%，自1981年3月以來同比增速首次超過10%。除去食品和能源的核心CPI同比漲幅降至6%，環(huán)比持平為0.6%。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授王晉斌對澎湃新聞表示，美國CPI同比增速已連續(xù)三個月位于8%上，其中，3月份同比增幅為8.5%，但是3月份對應(yīng)的基數(shù)也比較高。目前，美國的通脹仍處高位，并且會在高位持續(xù)運行較久時間。

建設(shè)銀行總行金融市場部研究員曹譽波對澎湃新聞表示，抑制通脹是目前全球主要央行的政策核心重點之一。從5月美國CPI的分項上看，食品和能源環(huán)比漲幅明顯擴大，是通脹的主要來源，這與5月大宗品價格上漲趨勢一致，符合預(yù)期;除去食品和能源的核心CPI同比漲幅降至6%，環(huán)比持平為0.6%，意外高于預(yù)期，其中耐用品價格回落幅度有限，住房、醫(yī)療、交通等服務(wù)類價格增速居高不下。當(dāng)前，供應(yīng)鏈恢復(fù)和緊縮貨幣政策的方向沒有改變，未來通脹逐步回落依然是大概率事件，但這一過程可能比此前預(yù)計的更加艱難和漫長，對美聯(lián)儲緊縮政策加碼的需求明顯增大。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對澎湃新聞表示，推升美國通脹的動力仍為暫時性因素所主導(dǎo)，這決定了通脹見頂回落的趨勢將較為明確，但下行斜率可能偏緩;供需兩端均難以支撐美國通脹維持長期高增，后續(xù)美國通脹緩慢回落趨勢較為明確。

超預(yù)期通脹如何影響加息路徑？

北京時間本周四凌晨2時，美聯(lián)儲將公布6月加息決議。

在5月的通脹數(shù)據(jù)出爐之前，不少經(jīng)濟學(xué)家曾預(yù)計美聯(lián)儲將在6月、7月實施兩次50個基點的加息，并對9月加息節(jié)奏的放緩持開放態(tài)度。

而自5月通脹數(shù)據(jù)漲幅超出預(yù)期以來，不少機構(gòu)都上調(diào)了美聯(lián)儲的加息預(yù)期;其中，巴克萊銀行和杰富瑞集團的經(jīng)濟學(xué)家更是加大了對美聯(lián)儲最近6月加息預(yù)期的押注，預(yù)計美聯(lián)儲可能在6月的貨幣政策會議上提前加息75個基點。

巴克萊銀行的經(jīng)濟學(xué)家表示，美聯(lián)儲現(xiàn)在“有充分的理由通過更激進的加息來讓市場感到意外”。而杰富瑞集團的經(jīng)濟學(xué)家Aneta Markowska和Thomas Simons在一份報告中寫道，現(xiàn)在通脹預(yù)期正開始“脫錨”，此次出爐的通脹數(shù)據(jù)CPI和密歇根大學(xué)通脹預(yù)期是“游戲規(guī)則的改變者”，將迫使美聯(lián)儲“升檔加速”并提前收緊貨幣政策。

對于6月加息75個基點的概率，王晉斌則表示，目前美聯(lián)儲可能仍不能夠下定該幅度加息的決心，因為現(xiàn)在美國的通脹主要是大宗商品，其中油價漲幅尤為顯著。

“美聯(lián)儲加息大概率是走一步看一步，因為現(xiàn)在通脹的形式實際上也看不清楚。涉及到通脹的，包括了地緣政治沖突等因素，不確定性比較大，所以美聯(lián)儲不會匆忙做如此幅度的緊縮。”王晉斌說道。

胡捷也表示，5月CPI略高于近期高點0.1%，這會提升美聯(lián)儲警覺度，但估計不至于立即提75個基點，仍是50基點的概率更大;同時值得注意的是，提息的動作一般滯后2個季度反映到物價，因此美聯(lián)儲對于自身政策會有一個觀察期。

胡捷還表示，7、9月的加息動作目前看仍是50和25個基點，但落地情況視CPI指數(shù)定;這次看到消費者信心指數(shù)降低，估計會反映到未來通脹，助其降低。

曹譽波表示，從5月FOMC會議紀要看，美聯(lián)儲認為長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定，并不具備更快加息的條件，多數(shù)官員認為在接下來的兩次會議上加息50BPs是合適的。目前來看這一政策前提并未改變。從貨幣市場表現(xiàn)來看，5月CPI數(shù)據(jù)公布后，6月、7月和9月美聯(lián)儲加息50BPs的概率均已調(diào)整至100%，今年年底美聯(lián)儲政策利率水平已經(jīng)上升至3.00-3.25%，即未來將有四次50BPs、一次25BPs的加息。關(guān)注本周三美聯(lián)儲議息會議是否會通過上調(diào)通脹預(yù)期和加息目標(biāo)引導(dǎo)市場去理解并相信未來可能有一個更加陡峭的加息路徑，以盡可能減少加息對資產(chǎn)價格的影響。同時，本次會議還將發(fā)布未來經(jīng)濟展望，關(guān)注美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的措辭所傳達出的政策意圖。

白雪表示，5月通脹數(shù)據(jù)爆表，凸顯了在美聯(lián)儲短期內(nèi)迅速加息、遏制通脹的緊迫性，這將進一步鞏固和強化美聯(lián)儲至少在6月及7月大幅加息50個基點的政策行為;但另一方面，7月之后，年內(nèi)每次會議將至少加息25個基點，但若通脹緩解速度不及預(yù)期，不排除單月更大幅度加息至50個基點的可能性，但在通脹下行趨勢明確、經(jīng)濟下行壓力漸顯的情況下，9月加息75個基點的可能性較低;2023年開始大概率弱化加息進程。

加息路徑怎樣影響經(jīng)濟前景?

隨著大幅加息的需求愈發(fā)趨緊，“衰退”也逐漸被更多的經(jīng)濟學(xué)家所提及。

“衰退是很有可能的，” 前美聯(lián)儲副主席Alan Blinder此前在接受CNBC采訪時說，預(yù)計明年會出現(xiàn)衰退。他還補充到，這種衰退的可能性為50%到60%，并且將是“溫和”的衰退。

美聯(lián)儲前主席本·伯南克(Ben Bernanke)在當(dāng)?shù)貢r間周日表示，美聯(lián)儲有“不錯的機會”避免衰退并同時策劃“軟著陸”, 同時，這種“軟著陸”也將取決于供應(yīng)端通脹壓力的改善。

王晉斌表示，如果美聯(lián)儲為了控制通脹而持續(xù)緊縮，那肯定會給美國經(jīng)濟帶來總需求的萎縮，經(jīng)濟增長就會有停滯的風(fēng)險。美聯(lián)儲仍會充分考慮這個問題;現(xiàn)在有“脹”，但是還沒有“滯”，美聯(lián)儲的政策仍有一定的空間。

胡捷表示，目前的基礎(chǔ)利息水平仍低，即便到3%仍屬常見，直接導(dǎo)致衰退的可能性不大;能源價格高漲看樣子還會持續(xù)一段時間，對于居民的消費抑制作用會越發(fā)明顯，導(dǎo)致GDP增長變緩，2022年增長估計仍在2%以上。

曹譽波表示，5月CPI數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期攀升導(dǎo)致市場情緒消極，美股美債大幅下挫，美元指數(shù)重上104上方。主要金融資產(chǎn)價格的大幅波動對經(jīng)濟增長預(yù)期造成擾動，5年期與30年期美債收益率、2年期與10年期美債收益率先后出現(xiàn)倒掛，顯示出市場信心可能已開始不足。加速貨幣政策正常化意味著資金利率上升和融資條件收緊，那么目前火爆的房地產(chǎn)業(yè)或降溫，企業(yè)資本開支或受到限制，諸多經(jīng)濟活動將面臨壓力。

“美國的GDP近70%由消費貢獻。值得關(guān)注的是，美國5月消費者信心指數(shù)降至2月以來的最低水平，突顯了通脹對居民消費行為和信心的影響。通脹，尤其是食品、能源通脹，正在打壓居民情緒并導(dǎo)致開支緊張。未來如果出現(xiàn)衰退，緊縮的消費和缺失的信心或?qū)⒊蔀橹匾蛑弧?rdquo;曹譽波說道。

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