盡管交易時(shí)間因耶穌受難日假期而縮短，但上周美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)過山車般行情波動(dòng)，似乎依然給債市交易員們提了一個(gè)醒：不要沉迷于“單邊押注”!

上周周中短期美債收益率的猛烈跳水，似乎預(yù)示著市場(chǎng)行情再度出現(xiàn)了新的變化。

由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息乃至在下月宣布縮表行動(dòng)，今年以來(lái)各期限美債收益率已持續(xù)刷新了多年來(lái)的高位。不過，這一逆轉(zhuǎn)伴隨著大量相關(guān)期貨合約的大宗交易，標(biāo)志著不少債市空頭開始獲利了結(jié)、鎖定利潤(rùn)。

美國(guó)勞工部上周二公布的數(shù)據(jù)顯示，不包括食品和能源的3月份消費(fèi)者價(jià)格漲幅低于預(yù)期，這為人們押注美聯(lián)儲(chǔ)最終加息幅度可能低于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期提供了一個(gè)催化劑。通脹預(yù)期的降溫也導(dǎo)致短期收益率下跌，盡管人們對(duì)于高企的通脹究竟會(huì)以何種速度回落尚無(wú)任何共識(shí)。

AmeriVet Securities的美國(guó)利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“目前對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)尷尬的時(shí)期

——通貨膨脹處于極端水平，我們只是不知道它從峰值下降到什么水平。”

通常而言，兩年期美債收益率比長(zhǎng)債收益率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的變化更敏感——在上周前半段，該收益率一度從4月6日觸及的年內(nèi)峰值2.60%跌至了2.27%。不過在上周四，兩年期美債收益率又出現(xiàn)明顯反彈，當(dāng)時(shí)公布的美國(guó)進(jìn)口物價(jià)漲幅超過經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，最終當(dāng)周收?qǐng)?bào)約2.45%。

兩年期國(guó)債收益率的下跌代表了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年可能加息幅度的預(yù)期有所回落，盡管在5月的下一次會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，幾乎已完全反映在相應(yīng)的期貨合約中。

人們的想法是，如果收緊貨幣政策——再加上遏制大流行的措施和俄烏沖突的全球影響限制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么利率的峰值可能會(huì)低于和接近此前的預(yù)期。期貨市場(chǎng)目前的定價(jià)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年中期將達(dá)到略高于3%的利率峰值。

目前，道明證券正建議以接近2.75%的收益率買入三年期美國(guó)國(guó)債，并預(yù)計(jì)該收益率最終會(huì)跌至2.25%。

美國(guó)最大“債主”恐出手

令債市局面可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)顯得更為復(fù)雜的是，美國(guó)國(guó)債最大的海外“債主”日本接下來(lái)也可能“攪局”。

不少東京的基金經(jīng)理近期表示，他們認(rèn)為日本壽險(xiǎn)公司等保守買家在近幾個(gè)月大幅拋售美國(guó)國(guó)債后將重新買入，從而幫助日本鞏固其作為美國(guó)國(guó)債最大海外債主的地位。盡管日本政府債券的收益率目前已攀升至6年高點(diǎn)，但隨著兩國(guó)貨幣政策分歧的日益拉大，美國(guó)政府債券與日本政府債券間的息差依然在一路走闊。

在一些人看來(lái)，這種差異正令日元在美聯(lián)儲(chǔ)加息之際不斷面臨壓力。目前日元兌美元已跌至20年低點(diǎn)，這將使以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)對(duì)日本投資者而言更為具有吸引力。三菱日聯(lián)國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司首席基金經(jīng)理Tatsuya Higuchi表示，“目前，承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)是在本已豐厚的收益率基礎(chǔ)上獲得回報(bào)的最可靠方式。”

僅日本壽險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)就超過3萬(wàn)億美元，其買賣規(guī)模足以令美國(guó)國(guó)債收益率大幅波動(dòng)，因此它們本月的年度投資計(jì)劃將受到密切關(guān)注。和其他持有美國(guó)國(guó)債的投資者一樣，他們今年也在相關(guān)投資中遭受了損失，彭博美國(guó)政府債券指數(shù)在今年下跌了約8%，這可能是1974年以來(lái)最猛烈的跌幅。

但美國(guó)國(guó)債收益率的上升可能已觸及對(duì)日本買家具有吸引力的水平。由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將大幅加息，10年期美債收益率本月攀升至2.8%以上，同時(shí)日本央行仍在進(jìn)行無(wú)限制的債券購(gòu)買操作，以防止同樣期限的日本國(guó)債收益率升破0.25%。

道富環(huán)球投資管理公司駐東京的董事總經(jīng)理Hiroshi Yokotani表示，由于市場(chǎng)認(rèn)為貨幣對(duì)沖成本將隨著時(shí)間推移而上升，日本人有理由很快轉(zhuǎn)向凈買入美國(guó)國(guó)債。

過去幾年，日本買家在等待反彈時(shí)犯了時(shí)機(jī)錯(cuò)誤，他們此次可能會(huì)提前買進(jìn)，因?yàn)楸矩?cái)年開始時(shí)收益率已經(jīng)很高。

三菱日聯(lián)的Higuchi預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)升息將加劇短期美國(guó)國(guó)債的波動(dòng)性，并令收益率曲線趨平，這將令長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債成為日本買家“安心”的投資選項(xiàng)。

本周聚焦鮑威爾“壓軸”講話

展望本周，市場(chǎng)即將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議緘默期前的最后一周，因此如果美聯(lián)儲(chǔ)真的打算在此次會(huì)議上“加息50基點(diǎn)+縮表”，本周將是美聯(lián)儲(chǔ)官員們最后為此造勢(shì)的機(jī)會(huì)。

而從最新的日程安排看，未來(lái)一周確實(shí)將有多位美聯(lián)儲(chǔ)高官將發(fā)表公開演講，他們中許多人的演講主題也將直接和貨幣政策相關(guān)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾有望在北京時(shí)間周五凌晨，發(fā)表此次緘默期前美聯(lián)儲(chǔ)的壓軸講話——屆時(shí)，他將和歐洲央行行長(zhǎng)拉加德、英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利和其他政策制定者共同參與IMF舉辦的關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)的小組討論。

富國(guó)銀行利率策略主管Michael Schumacher表示，“我認(rèn)為鮑威爾可能會(huì)很鷹派，他將強(qiáng)調(diào)多次加息，以及縮減資產(chǎn)負(fù)債表。”

本月早些時(shí)候公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月份的會(huì)議上討論了如何縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，多數(shù)與會(huì)聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，每個(gè)月至多縮減950億美元資產(chǎn)可能是合適的，并認(rèn)為未來(lái)可能需要1次或者多次加息50個(gè)基點(diǎn)。

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