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西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)寧德時(shí)代進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，順利出海撐起遠(yuǎn)期空間》，本報(bào)告對(duì)寧德時(shí)代給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為312.48元，當(dāng)前股價(jià)為245.51元，預(yù)期上漲幅度為27.28%。

寧德時(shí)代(300750)　　投資要點(diǎn)　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入1892.5億元，同比+67.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.2億元，同比+153.6%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)收入1002.1億元，同比+55.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)109.0億元，同比+63.2%?！　?dòng)力出海貢獻(xiàn)增量，盈利能力進(jìn)一步提升。23H1公司動(dòng)力電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1394.2億元，同比+76%；毛利率20.4%，同比+5.3pp，盈利能力顯著改善。【量】23H1公司電池系統(tǒng)產(chǎn)量約154GWh，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率約61%。經(jīng)測(cè)算，23H1公司動(dòng)力電池銷量約140GWh，同比+56%，顯著領(lǐng)先于行業(yè)增速。其中，23Q2動(dòng)力銷售約75GWh，環(huán)比+15%，同比+50%。23H1公司積極出海，海外定點(diǎn)持續(xù)交付，并進(jìn)一步獲得海外多家主流車企新定點(diǎn)。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2023年4~5月，公司海外市占率持續(xù)超越LGES奪得全球第一；2023年1~5月，公司海外市占率達(dá)到27.3%，同比+6.9pp。【價(jià)】23H1動(dòng)力產(chǎn)品均價(jià)為1.0元/Wh，年內(nèi)單價(jià)維持穩(wěn)定，較2022年漲價(jià)約2%，或?yàn)榭蛻艚Y(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品附加值提升導(dǎo)致?！纠?3H1公司動(dòng)力產(chǎn)品單位利潤(rùn)達(dá)到0.1元/Wh，年內(nèi)維持穩(wěn)定，主要得益于成本管控能力提升。此外，公司大陸客戶盈利能力顯著提升。23H1公司大陸客戶毛利率達(dá)到19.9%，同比+5.4pp，且與國(guó)外客戶利潤(rùn)率差值縮小至1.1pp，在出海同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步顯現(xiàn)?！绢A(yù)測(cè)】因動(dòng)力鋰電銷售具有季節(jié)性特征，H2銷售規(guī)模占比較高，預(yù)計(jì)公司全年動(dòng)力電池出貨約350GWh，單位利潤(rùn)維持0.1元/Wh，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池系統(tǒng)貢獻(xiàn)約350億凈利潤(rùn)。　　儲(chǔ)能價(jià)格戰(zhàn)正酣，公司甄選訂單維持市占率。23H1公司儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.9億元，同比+119.7%；毛利率21.3%，同比+14.9pp，較動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率領(lǐng)先1.0pp?！玖俊拷?jīng)測(cè)算，23H1公司儲(chǔ)能系統(tǒng)銷量超30GWh，同比+130%，主要受下游行業(yè)需求旺盛拉動(dòng)。其中，23Q2儲(chǔ)能銷售超15GWh，環(huán)比基本持平，主要系2023年4~5月碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)較大，下游觀望情緒較濃。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年1~6月，公司儲(chǔ)能電芯產(chǎn)量持續(xù)排名全球第一。【價(jià)】23H1儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)超0.9元/Wh，其中，23Q2單價(jià)約0.9元/Wh，環(huán)比略降。報(bào)告期內(nèi)，價(jià)格水平從2022年的1.0元/Wh降至0.7元/Wh。由于儲(chǔ)能鋰電供應(yīng)商增多，價(jià)格戰(zhàn)激烈，剔除碳酸鋰跌價(jià)影響后，產(chǎn)品報(bào)價(jià)仍有進(jìn)一步下滑。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)基本維持穩(wěn)定，側(cè)面反映出優(yōu)異的產(chǎn)品性能及客戶結(jié)構(gòu)?！纠?3H1儲(chǔ)能系統(tǒng)單位利潤(rùn)達(dá)到0.1元/Wh，較2022年小幅提升，年內(nèi)維持穩(wěn)定。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，價(jià)格戰(zhàn)抵御能力較強(qiáng)。【預(yù)測(cè)】因儲(chǔ)能銷售、交付具有季節(jié)性特征，H2銷售規(guī)模占比較高，預(yù)計(jì)公司全年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨約90GWh，單位利潤(rùn)維持0.1元/Wh，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能系統(tǒng)貢獻(xiàn)約90億凈利潤(rùn)。　　“四大創(chuàng)新”各有斬獲，持續(xù)挖掘企業(yè)護(hù)城河。研發(fā)端，23H1公司持續(xù)推動(dòng)“四大創(chuàng)新”：(1)6月，搭載CTP3.0麒麟電池的極氪001千里續(xù)航套裝完成交付，CLTC續(xù)駛里程超1000公里；(2)推出鈉電池首發(fā)車型；(3)推進(jìn)M3P電池產(chǎn)業(yè)化，攻克電導(dǎo)率低、循環(huán)次數(shù)少等問(wèn)題，積極對(duì)接大客戶新型需求；(4)發(fā)布凝聚態(tài)電池、零輔源光儲(chǔ)直流耦合解決方案等。同時(shí)積極拓展產(chǎn)品使用場(chǎng)景，與海外客戶展開(kāi)多領(lǐng)域、多層次的合作。財(cái)務(wù)端，公司半年度存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)2.4，同比+0.8，庫(kù)存周期縮短，對(duì)于市場(chǎng)需求把控度提升，庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)降低?！　∮A(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年EPS分別為10.51元、13.02元、15.65元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23倍、18倍、15倍。公司電池銷售維持高增長(zhǎng)，海外客戶持續(xù)開(kāi)拓、戰(zhàn)略合作相繼落地；疊加公司產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺，盈利能力穩(wěn)中向好，持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。23H1公司盈利水平超預(yù)期、市占率持續(xù)提升，EPS超預(yù)期。給予公司2024年24倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)312.48元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券黃麟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利474.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)33家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為344.16。

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