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智通財經(jīng)獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，22年11月疫情管控優(yōu)化疊加經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，白酒行業(yè)走出調(diào)整。復(fù)盤歷史，當(dāng)前需關(guān)注宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度和旺季動銷情況。從前兩輪經(jīng)驗來看，該行認(rèn)為中期來看白酒基本面改善情況可以參考14-16年，重點需關(guān)注后續(xù)旺季的動銷情況，動銷超預(yù)期是對需求復(fù)蘇的進一步確認(rèn)。綜合考慮渠道表現(xiàn)和報表質(zhì)量，23Q1白酒基本面觸底回升。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

22年11月疫情管控優(yōu)化疊加經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，白酒行業(yè)走出調(diào)整。04年至今白酒經(jīng)歷四輪牛市，每輪牛市終結(jié)時板塊均經(jīng)歷深度調(diào)整。前三輪白酒調(diào)整持續(xù)3-6個季度，茅臺下跌34%-63%，PE調(diào)整至22-25X，五糧液、瀘州老窖下跌47%-76%，PE調(diào)整至16-25X（估值均剔除13-14年極端值）。21Q3宏觀經(jīng)濟降速疊加疫情反復(fù)，白酒行業(yè)進入第四輪調(diào)整。截至22年10月31日，本輪調(diào)整持續(xù)約6個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖股價最多下跌48%/61%/50%，股價低點對應(yīng)23年P(guān)E為23/17/18X。22年11月疫情管控優(yōu)化疊加經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，房地產(chǎn)銷售和投資增速環(huán)比改善，23Q1 GDP同比提升4.5%，環(huán)比22年四季度2.9%改善明顯。綜合調(diào)整時間、幅度和估值來看，我們認(rèn)為至22年11月第四輪白酒行業(yè)調(diào)整已結(jié)束，預(yù)計行業(yè)進入新一輪上升周期。

復(fù)盤歷史，當(dāng)前需關(guān)注宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度和旺季動銷情況。23年3月至今的白酒板塊調(diào)整主因經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，從房地產(chǎn)來看，銷售和投資數(shù)據(jù)均有所改善并仍處在底部區(qū)域。復(fù)盤08年和14年兩輪深度調(diào)整：（1）08年政策力度大見效快，行業(yè)迅速走出調(diào)整，在地產(chǎn)的帶動下宏觀經(jīng)濟同步復(fù)蘇，拉動了白酒政商務(wù)消費需求，09年春節(jié)旺季白酒動銷超預(yù)期反轉(zhuǎn)趨勢確立；（2）14年地產(chǎn)高庫存導(dǎo)致去化困難，行業(yè)復(fù)蘇并非簡單刺激需求，需要多政策長時間配合，使得行業(yè)恢復(fù)周期更長。直到16年春節(jié)旺季白酒動銷超預(yù)期，年中茅臺批價開始上行，行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢確立。從前兩輪經(jīng)驗來看，我們認(rèn)為在此次宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，中期來看白酒基本面改善情況可以參考14-16年，重點需關(guān)注后續(xù)旺季的動銷情況，動銷超預(yù)期是對需求復(fù)蘇的進一步確認(rèn)。

綜合考慮渠道表現(xiàn)和報表質(zhì)量，23Q1白酒基本面觸底回升。從渠道表現(xiàn)來看，22年11月以來疫情管控優(yōu)化及經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，茅臺/五糧液/國窖1573批價小幅提升后企穩(wěn)，目前分別于2800/965/900元左右；全國次高端酒企渠道擴張重啟，23Q1舍得酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量由凈減少轉(zhuǎn)為凈增加127家。從報表質(zhì)量來看，23Q1白酒行業(yè)收入/利潤同比增長15.86%/18.78%，增速環(huán)比+2.07/-0.25pct，行業(yè)基本面開始觸底回升。分價格帶來看，高端酒需求韌性較強，動銷領(lǐng)先；全國次高端短期承壓，內(nèi)部分化加??；區(qū)域次高端受益于春節(jié)返鄉(xiāng)超預(yù)期，表現(xiàn)較好。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭加??；食品安全問題等。

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