8月15日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年8月15日開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作。其中，中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點(BP)，分別降至2.75%、2%。

市場看來，對本月MLF及逆回購縮量續(xù)做雖不意外，但兩者均下調(diào)10BP的降幅超出業(yè)內(nèi)預期。這也預示著本月LPR(貸款市場報價利率)將大概率同步下調(diào)，且5年期以上LPR非對稱下調(diào)概率更大。

“被動”縮量的MLF續(xù)做

從此次MLF續(xù)做看，鑒于8月16日市場有6000億元MLF到期，今日續(xù)做4000億元MLF屬于“縮量”續(xù)做，凈回籠資金2000億元。在此之前，央行已連續(xù)四個月采取“等量”續(xù)做方式。

不過，市場普遍對于此次縮量早有預期，也認為這屬于頗為“溫和”的縮量續(xù)做。民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬指出，此舉反映出銀行隨行就市和央行“被動”回收的契合。

事實上，今年4月以來，在貨幣政策與財政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場流動性始終保持充裕，驅(qū)動隔夜資金利率、7天期資金利率及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率持續(xù)走低。

特別是7月27日，DR001盤中跌破1%，當日加權(quán)平均利率為1.0029%;R001當日加權(quán)平均利率為1.0881%;隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)報1.008%。三者同時創(chuàng)下2021年1月中旬以來新低。在8月初，1年期同業(yè)存單利率跌破2%，并與1年期MLF利率的“倒掛”幅度擴大至83BP。

“在流動性較為充裕、疊加貨幣市場一級利率和二級利率脫鉤的格局下，一級交易商難免會對逆回購和MLF操作的需求下降，并可通過發(fā)行同業(yè)存單等方式進行融資。”溫彬?qū)Α秶H金融報》記者表示，自8月以來，“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，資金運用壓力較大，銀行司庫對于同業(yè)存單發(fā)行的需求同樣不高，“在此背景下，性價比更低的MLF‘被動’縮量符合市場的選擇”。

對此，中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，此次MLF的規(guī)?？s量，代表了央行短期流動性過剩、回購利率持續(xù)低于政策利率的關切。“收縮MLF操作，有望引導回購利率向政策利率靠攏，避免資金過度杠桿和脫實向虛，進一步引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。”

對于央行此次在逆回購操作中，同樣采取規(guī)模“縮量”的行為，在業(yè)內(nèi)看來，這也屬于一種“被動”的響應，而并非是對其主動采取縮量，釋放流動性收緊的信號。

據(jù)悉，在《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行曾對7月縮量逆回購進行了解釋，指出“由于一級交易商的投標量繼續(xù)減少，央行因此相應進一步降低逆回購操作量”。

本月LPR利率下調(diào)“穩(wěn)了”

盡管本月MLF和逆回購續(xù)做規(guī)模上有所縮量，但兩者利率均下調(diào)10個基點，超出市場預期。

從公布的7月份金融數(shù)據(jù)來看，信貸和社融數(shù)據(jù)大幅低于預期。數(shù)據(jù)顯示，當月人民幣貸款增加6790億元，同比大幅少增4042億元;當月社融新增7561億元，同比大幅減少3191億元。

在業(yè)內(nèi)看來，當前國內(nèi)經(jīng)濟恢復基礎仍需穩(wěn)固，也是促使MLF利率下調(diào)的主要原因。溫彬指出，7月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均欠佳，總體弱于季節(jié)性，實體部門融資意愿依然偏弱。

“8月以來信貸需求延續(xù)疲軟態(tài)勢，票據(jù)利率低位運行，反映出經(jīng)濟內(nèi)生動能不足和疫情沖擊過后的有效需求仍未完全修復。”溫彬表示，在此時點，需要央行采取一定的逆周期調(diào)節(jié)舉措，以緩解經(jīng)濟下行壓力加大的局面，提振市場信心。

而由于MLF與LPR兩者之間的利率傳導機制，市場普遍認為，本月LPR大概率會同步下調(diào)。

“8月LPR報價下調(diào)已沒有懸念。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，8月MLF利率下調(diào)，意味著當月LPR報價的定價基礎發(fā)生變化，疊加近期銀行資金成本也在較快下行，8月，1年期、5年期LPR利率也會下調(diào)，不排除5年期LPR報價下調(diào)幅度超過10個基點的可能性。

溫彬認為，本月1年期和5年期LPR同步下調(diào)是有可能的，但5年期以上LPR非對稱下調(diào)的概率可能會更大一些。“畢竟，當前1年期LPR報價(3.7%)已相對偏低，若繼續(xù)引導1年期LPR下調(diào)，也容易加劇企業(yè)的套利行為，加大資金空轉(zhuǎn)風險”。

“不過，若后續(xù)經(jīng)濟復蘇不及預期，消費、投資等修復力度持續(xù)偏弱，1年期LPR利率仍有下調(diào)空間。”溫彬指出，相比較而言，5年期以上LPR非對稱下調(diào)的概率可能會更大。

“在當前涉房類貸款疲弱環(huán)境下，與前幾年實際執(zhí)行的7-9折后利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當前5-1年LPR曲線利差仍有75BP，調(diào)整空間猶存。”溫彬表示。

關鍵詞： 銀行體系流動性 中期借貸便利 中標利率 五年期以上LPR