北京時間7月28日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間升至2.25%-2.50%。這是美聯(lián)儲今年以來第四次加息，也是連續(xù)第二次加息75個基點，6-7月累計加息達150個基點，幅度為20世紀(jì)80年代初以來最大。

記者注意到，有機構(gòu)人士預(yù)計，美聯(lián)儲放緩加息時點最晚或于今年第四季度出現(xiàn)，到今年年底聯(lián)邦基金利率水平或為3.5%左右，美債利率或震蕩運行。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，國內(nèi)方面，總體看，債市既有利多因素，也有利空因素，二者參半。一方面，經(jīng)濟仍受疫情影響，存在穩(wěn)增長壓力。寬松的貨幣政策不會像2020年那樣快速退出，資金依然充裕，銀行間市場7天質(zhì)押式回購利率處于低位1.5%。

另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，政府表態(tài)不追求過高的經(jīng)濟目標(biāo)，“堅持實事求是、盡力而為”。

整體來看，盡管短期面臨美債收益率持續(xù)高企這樣的不利因素，但長期來看，境外機構(gòu)的債券持有量應(yīng)該還是會進一步增加。

如何看待美歐加息進程

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬告訴記者，在美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率再次上調(diào)75個基點后，美國政策利率達到2.25-2.50%區(qū)間，處于廣泛認(rèn)為的“中性利率”水平。這一節(jié)奏符合美聯(lián)儲官員前期引導(dǎo)，以及近兩周CME(芝加哥商品交易所)利率期貨市場的預(yù)期。

此外，美聯(lián)儲從9月開始將每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構(gòu)債券和MBS(抵押支持債券)，符合5月公布的縮表指引。

總體來看，美聯(lián)儲7月聲明維持了美國通脹仍高、就業(yè)市場強勁、通脹風(fēng)險仍偏上行的判斷。盡管經(jīng)濟活動顯露疲態(tài)，但鮑威爾聲稱，目前美國就業(yè)增長，工資也強勁增長，這與經(jīng)濟衰退的表現(xiàn)不一致。

“本輪通脹不僅僅是受到需求端的拉動，更是受到供給端偏緊的影響，包括疫情所導(dǎo)致的供應(yīng)鏈危機以及地緣政治等風(fēng)險事件引發(fā)能源危機和糧食危機等。”溫彬進一步指出，通過緊縮貨幣本身無法消除供給端的沖擊，而只能是通過抑制總需求，并將經(jīng)濟推向衰退從而降低通脹水平。

因此，從理論上講，在美國經(jīng)濟陷入實質(zhì)性衰退前，將物價降至合意區(qū)間的可能性較小。

此外，溫彬指出，在經(jīng)濟增速放緩和債務(wù)風(fēng)險擔(dān)憂雙重掣肘下，預(yù)計歐央行加息進程會縮短，9月大概率加息50個基點;然而鑒于歐洲較美國或更快步入衰退，即便歐元區(qū)核心CPI目前并未出現(xiàn)明顯拐點，未來歐央行貨幣政策調(diào)整大概率也要早于美聯(lián)儲。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，美聯(lián)儲延續(xù)“收水”(量化緊縮)利好美元;從趨勢看，歐洲面臨的政經(jīng)局勢更加復(fù)雜，這也意味著美歐在經(jīng)濟基本面與政策面方面存在顯著不同。

降低加息幅度預(yù)期

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表最新機構(gòu)觀點指出，美聯(lián)儲再次上調(diào)利率75個基點，并未更大幅加息100個基點，提振投資者情緒，標(biāo)指及納指分別反彈2.6%及4.1%。

盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾警告說，9月可能需要再次“異常大幅”加息，但強調(diào)最終取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。他稱，美國經(jīng)濟已開始降溫，最近的支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走軟，但鑒于勞動力市場仍然強勁，他不認(rèn)為經(jīng)濟陷入了衰退。

瑞銀方面指出，鮑威爾的言論增強了市場對美聯(lián)儲將會降低加息幅度的預(yù)期。議息會議結(jié)束后，聯(lián)邦基金利率期貨市場顯示，今年美聯(lián)儲加息幅度的預(yù)期下降約10個基點，年末利率約為3.25%。另外，美國10年期國債收益率收盤持平，而2年期國債收益率下跌6個基點，收益率曲線“倒掛”的程度減少。

在中信證券聯(lián)系首席經(jīng)濟學(xué)家明明看來，預(yù)計美聯(lián)儲放緩加息時點最晚或于今年第四季度出現(xiàn)，判斷今年年底聯(lián)邦基金利率水平或為3.5%左右，美債利率或震蕩運行。

“我們認(rèn)為若通脹于第三季度磨頂，美聯(lián)儲放緩加息時點或出現(xiàn)于今年第四季度;若通脹于第三季度較早的出現(xiàn)放緩跡象，美聯(lián)儲或于9月開始放緩加息。”明明表示。

短期內(nèi)，加息預(yù)期降溫疊加通脹預(yù)期企穩(wěn)或下降或?qū)?gòu)成美債利率的下行壓力，但在政策利率水平的支撐下，美債利率下行空間有限，同時此前衰退預(yù)期或過強，短期內(nèi)美債利率或?qū)⒄鹗庍\行。

預(yù)計債市波動有限

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受記者采訪時表示，國內(nèi)方面，總體看，債市既有利多因素，也有利空因素，二者參半。

一方面，經(jīng)濟仍受疫情影響，存在穩(wěn)增長壓力。寬松的貨幣政策不會像2020年那樣快速退出，資金依然充裕，銀行間市場7天質(zhì)押式回購利率處于低位1.5%。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，政府表態(tài)不追求過高的經(jīng)濟目標(biāo)，“堅持實事求是、盡力而為”。

吳照銀進一步指出，與此同時，政府開始關(guān)注通脹，強調(diào)經(jīng)濟運行在合理區(qū)間的主要支撐是“就業(yè)穩(wěn)物價穩(wěn)”，“注意防輸入性通脹”。因此，下半年宏觀政策會穩(wěn)增長，同時也會關(guān)注通脹。

在吳照銀看來，貨幣政策既不會退出收緊，但也難加碼放松，債市缺乏明確的政策指引。年初至今，債市一直在狹小區(qū)間波動，市場格局相對均衡，預(yù)計債市將繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動相對有限。

中信證券分析認(rèn)為，近期貨幣政策關(guān)注通脹情況，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，強調(diào)“不超發(fā)貨幣、不透支未來”，信號釋放動搖寬松預(yù)期。

事實上，從6月15日國常會指出“既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟政策應(yīng)出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來”，既可以看作對于“不搞大水漫灌”的強調(diào)，也透露了央行操作需要預(yù)留政策空間，超預(yù)期的流動性投放(包括降準(zhǔn)等傳統(tǒng)總量型貨幣政策操作)出現(xiàn)概率偏低。

“預(yù)計隨著經(jīng)濟將進入全國性的疫后修復(fù)階段，政策將更多聚焦于寬信用目標(biāo)。”中信證券指出。

收益率或出現(xiàn)上行

吳照銀也告訴記者，對于下半年經(jīng)濟增速、政策力度不宜期望過高。國內(nèi)雖然出現(xiàn)輸入型通脹的苗頭，但國內(nèi)能源價格穩(wěn)定，糧食豐收，物價壓力明顯小于海外。剔除能源和食品的核心CPI只有1.0%，自2020年至今從未超過1.3%。

瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔告訴記者，利率方面，在目前的宏觀經(jīng)濟組合下，傾向于認(rèn)為會有一定程度的收益率上行。

“收益率在一定程度上的上行壓力一是來自于股市情緒的提振，或在一定程度上壓制債市的情緒。”夏愔愔表示，下半年有可能是三季度末，A股市場會有更為明顯的估值提升，所以需要關(guān)注屆時股市情緒的提振會不會對債市情緒有一定的壓制。此外，需要關(guān)注通脹數(shù)據(jù)走勢和市場情緒的變化。

外資需求方面，夏愔愔表示，盡管短期面臨美債收益率持續(xù)高企這樣的不利因素，但長期來看，境外機構(gòu)的債券持有量應(yīng)該還是會進一步增加，政府也在為便利外資進一步參與市場而采取更多的措施。此外，人民幣在全球外匯儲備里的占比也在持續(xù)上升。因此，長期來看，境外機構(gòu)持債量應(yīng)該會有所增加。

巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙表示，6月外資對人民幣債券的持有量連續(xù)5個月下降，但與3月創(chuàng)紀(jì)錄的資金流出速度相比有所放緩。繼5月下降977億元之后，6月下降861億元。這種平倉行為似乎在7月停止，持倉量再次攀升，買入的標(biāo)的主要集中在短期國債上，預(yù)計7月整體可能會有50億美元的資金流入。

在周茂華看來，從趨勢看，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展前景、股市走勢確定性高，人民幣資產(chǎn)與其他市場關(guān)聯(lián)度不高，人民幣匯率走勢平穩(wěn)。此外，人民幣國際化步伐也在加快，在全球政經(jīng)前景復(fù)雜、市場波動劇烈環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)有望成為全球資金避風(fēng)港。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲加息 美聯(lián)儲加息放緩 人民幣匯率 中國市場