6月14日，記者獲悉，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表的最新機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)指出，美國(guó)10年期國(guó)債收益率邁向3.5%，表明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步落后于收益率曲線的擔(dān)憂正在增加。投資者方面，或需要根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的利率表決來調(diào)整假設(shè)，不排除未來幾天市場(chǎng)波動(dòng)率可能高企的情況。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上周公布的5月通脹同比上漲8.6%，為1981年12月以來最大同比漲幅;密歇根大學(xué)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期指數(shù)也從3%躍升至3.3%。而投資者對(duì)通脹預(yù)期可能變得不穩(wěn)定的擔(dān)憂，或許使美聯(lián)儲(chǔ)更難壓抑通脹。

事實(shí)上，2020年下半年以來，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情沖擊影響，全球原油需求持續(xù)恢復(fù)，而全球原油供給恢復(fù)則相對(duì)較慢，尤其是OPEC+(石油輸出國(guó)組織及產(chǎn)油盟國(guó))產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，持續(xù)的供需缺口導(dǎo)致全球原油庫存持續(xù)下降，原油價(jià)格持續(xù)上行。俄烏事件使市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)擔(dān)憂加劇，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)運(yùn)行在100美元以上。

那么，如何看待未來一段時(shí)間的市場(chǎng)走勢(shì)?投資者需要注意哪些方面?

5月美國(guó)通脹走高

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月通脹同比上漲8.6%，創(chuàng)下1981年末以來最大漲幅，比前一個(gè)月進(jìn)一步攀升0.3個(gè)百分點(diǎn)。汽油、食品和租金價(jià)格持續(xù)上升，通脹環(huán)比也超預(yù)期漲1%。投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮政策，并把經(jīng)濟(jì)推向衰退，美股承壓。標(biāo)普500指數(shù)上周五(6月10日)下跌2.9%，全周走軟近5%，重回5月末時(shí)的低點(diǎn)。

“數(shù)據(jù)令投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年年末前放緩加息的希望驟降。”瑞銀方面表示，美聯(lián)儲(chǔ)采取更鷹派的立場(chǎng)及數(shù)據(jù)疲軟的可能性，加劇了投資者對(duì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，導(dǎo)致收益率曲線趨平。上周五，美國(guó)2年期及10年期國(guó)債收益率差收窄至僅10個(gè)基點(diǎn);5年期及30年期國(guó)債收益率曲線再次出現(xiàn)倒掛，是3月以來的首次。

6月14日，截至北京時(shí)間17時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.309%。

值得注意的是，盡管5月美國(guó)總體通脹走高，但核心CPI從3月的6.5%下降至6%。部分商品(如電視和手機(jī))價(jià)格增長(zhǎng)下降甚至通縮。“因此，通脹仍有可能放緩，但速度比我們之前假設(shè)的要慢，特別是整個(gè)夏季天然氣價(jià)格或進(jìn)一步上漲。”瑞銀表示。

盡管如此，美國(guó)10年期國(guó)債收益率邁向3.5%或許表明，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步落后于收益率曲線的擔(dān)憂正在增加。反過來，這將使美聯(lián)儲(chǔ)“宣布勝利”和放松加息的空間減少。因此，瑞銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加了，未來6個(gè)月出現(xiàn)衰退的可能性也已上升。

此外，北京時(shí)間周四(6月16日)凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議將提供最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，這是近年最重要的會(huì)議之一，對(duì)金融市場(chǎng)的前景至關(guān)重要。投資者或需要根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的利率表決來調(diào)整假設(shè)，未來幾天市場(chǎng)波動(dòng)率可能高企。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月13日，摩根大通集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周的議息會(huì)議上決定加息75個(gè)基點(diǎn)。此前，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾暗示，很有可能在本月議息會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)。

關(guān)注價(jià)值策略投資

6月14日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示，美股隱含波動(dòng)率指數(shù)(VIX)從上周五的26點(diǎn)左右，到6月13日晚攀升至34點(diǎn)，這意味著標(biāo)指平均每日波動(dòng)率超過2%。面對(duì)市場(chǎng)加大震蕩，投資者除了做好流動(dòng)性的準(zhǔn)備，也可以考慮繼續(xù)投資于價(jià)值型策略、構(gòu)建防御性的布局，以及通過另類投資實(shí)現(xiàn)多元化。

具體來看，瑞銀指出，戰(zhàn)術(shù)而言，仍然專注于價(jià)值型和波動(dòng)率交易。其中，投資者可以考慮：采取價(jià)值主導(dǎo)的投資策略、為市場(chǎng)波動(dòng)做好準(zhǔn)備、建立防御性策略，以及通過另類投資實(shí)現(xiàn)多元化。在這個(gè)新的安全時(shí)代，長(zhǎng)期投資者可以尋找估值承壓但前景良好的機(jī)會(huì)。

相關(guān)分析認(rèn)為，隨著中國(guó)主要城市解除出行等限制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)料將利好與中國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)類別。除了中國(guó)股市，石油、銅和大宗商品相關(guān)貨幣也將受益。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，近期北向資金流入較大，成為市場(chǎng)反彈的主力，上周北向資金凈流入368億元，過去兩周凈流入600億元。中國(guó)的股、債、匯有自身穩(wěn)健的邏輯，但也要注意可能會(huì)在一定程度上受到美股、美債、美元的影響，需要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。

中金公司研究部方面認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)不發(fā)生明顯衰退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加大力度收緊貨幣政策。5月CPI數(shù)據(jù)公布后2年美債利率一度升破3%，表明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的預(yù)期。而繼續(xù)收緊貨幣政策會(huì)一定程度上降低包括原油在內(nèi)的需求。

與此同時(shí)，下半年全球供給可能逐步有所恢復(fù)，原油供需缺口可能會(huì)較此前有所收窄，但仍會(huì)處于緊平衡的狀態(tài)。疊加俄羅斯原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍然沒有解除，目前原油庫存處于近年來低位，因此預(yù)計(jì)下半年原油價(jià)格仍將在高位徘徊，當(dāng)然仍需關(guān)注俄烏局勢(shì)進(jìn)一步發(fā)展等方面的變化。

油價(jià)上漲有何影響

事實(shí)上，2020年下半年以來，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情沖擊影響，全球原油需求持續(xù)恢復(fù)，而全球原油供給恢復(fù)則相對(duì)較慢，尤其是OPEC+產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，持續(xù)的供需缺口導(dǎo)致全球原油庫存持續(xù)下降，原油價(jià)格持續(xù)上行。俄烏事件使市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)擔(dān)憂加劇，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)運(yùn)行在100美元以上。

相關(guān)分析認(rèn)為，油價(jià)上漲帶動(dòng)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈處于高景氣度，中上游尤甚。在原油供需偏緊及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下，油價(jià)持續(xù)維持高位且短期難以看到明顯回落，而我國(guó)原油主要依賴進(jìn)口，隨著國(guó)際油價(jià)上漲，與原油緊密相關(guān)的石化產(chǎn)業(yè)鏈也受到影響，中上游景氣度也明顯提升，下游煉化及終端應(yīng)用產(chǎn)品雖也有所提價(jià)，但利潤(rùn)空間受到壓縮。

具體來看，上市公司財(cái)報(bào)也顯示，今年一季度主要上游行業(yè)如石油石化、鋼鐵、煤炭ROA(資產(chǎn)回報(bào)率)均有顯著抬升。

中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人陳健恒指出，整體來看，傾向于認(rèn)為油價(jià)上漲或?qū)⑦M(jìn)一步放大工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分化，而上游價(jià)格的繼續(xù)上漲則會(huì)進(jìn)一步壓縮下游利潤(rùn)，在中下游企業(yè)帶動(dòng)主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)的情況下，中下游行業(yè)的進(jìn)一步收縮可能會(huì)導(dǎo)致終端需求進(jìn)一步減弱，最終下游壓力也會(huì)逐步傳導(dǎo)至上游，帶動(dòng)上游工業(yè)品價(jià)格下行。

“原油是重要工業(yè)原料，油價(jià)上漲會(huì)對(duì)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格形成很大推升，對(duì)PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))形成較大影響。”陳健恒表示，根據(jù)測(cè)算，在價(jià)格完全傳導(dǎo)時(shí)，油價(jià)上漲100%會(huì)導(dǎo)致PPI上漲6%左右。不過對(duì)于CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))，油價(jià)上漲影響相對(duì)要小一些，即便是價(jià)格完全傳導(dǎo)情況下，油價(jià)上漲100%也只是使得CPI上漲3.4%。整體來看，油價(jià)上漲對(duì)我國(guó)PPI影響較大，但是對(duì)CPI影響相對(duì)有限。

陳健恒進(jìn)一步指出，考慮我國(guó)成品油存在價(jià)格調(diào)控機(jī)制，從原油到成品油的價(jià)格并非完全傳導(dǎo)，以石腦油和汽油為例，在5月布倫特原油價(jià)格月均環(huán)比上漲8.7%的情況下，石腦油和汽油價(jià)格指數(shù)環(huán)比變動(dòng)幅度僅為0.33%和0.1%。疊加價(jià)格傳遞到消費(fèi)端通常會(huì)出現(xiàn)各種阻礙，整體來看，油價(jià)上漲對(duì)我國(guó)消費(fèi)端通脹的影響會(huì)相對(duì)較低。

關(guān)鍵詞： 通貨膨脹 通脹高位進(jìn)行 美聯(lián)儲(chǔ)加息 市場(chǎng)波動(dòng)