4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。美國10年期國債收益率上行5.5bp(基點)至2.764%，中國10年期國債活躍券220003收益率持平上日中債估值，報2.7525%。

截至北京時間4月11日17點59分，美國10年期國債收益率報2.753%;當(dāng)日，中國10年期國債收益率收報2.826%。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于通脹持續(xù)上升以及美國失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較強，美國加息預(yù)期強烈，市場普遍預(yù)期5月初美聯(lián)儲加息50個基點。

那么，在這種情況下，如何看待對資本市場的影響以及第二季度大類資產(chǎn)配置的關(guān)鍵點?

如何影響資本市場

“國際市場方面近期關(guān)注美債收益率大幅上升和美元大幅升值。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受記者采訪時表示，由于通脹持續(xù)上升以及美國失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較強，美國加息預(yù)期強烈，市場普遍預(yù)期5月初美聯(lián)儲加息50個基點。

上周美國十年期國債收益率收于2.7%，最高到2.73%;中國十年期國債活躍券220003(22附息國債03)收于2.755%，這樣中美國債收益率基本持平。在美債大幅上升的同時，美元強勢升值，美元指數(shù)盤中超過100，收盤為99.8378。

吳照銀認(rèn)為，美債收益率上升和美元升值對全球資本市場并不是利好因素，會帶動全球風(fēng)險偏好下行，同時也會導(dǎo)致全球資本回流美國。

對于第二季度大類資產(chǎn)配置，吳照銀表示，從資金角度考慮，建議規(guī)避外資持股比例高的股票，回避基金重倉股。建議關(guān)注通脹受益行業(yè)和股票，比如原油、天然氣、化工為代表的能源化工等傳統(tǒng)行業(yè)和風(fēng)電、光伏為代表的、對傳統(tǒng)能源具有替代效應(yīng)的新能源行業(yè)。同時，還可以關(guān)注年報和一季報業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)和股票。

此外，吳照銀認(rèn)為，通脹無牛市，通脹加劇歐美股市估值壓力。通貨膨脹對于股市的傷害顯而易見。通脹飆升時，各國央行不得不收緊金融環(huán)境，通過加息、縮表等方式壓制物價，并推高利率。利率上行將加大股市估值壓力，縮表將影響股市流動性，都會加大股市運行風(fēng)險。

內(nèi)生動力決定利差

中泰證券研究所政策組負(fù)責(zé)人、首席分析師楊暢指出，本輪中美名義利差收窄并出現(xiàn)倒掛，可以追溯到2020年末，中美名義利差接近250個BP，隨后逐步收窄。

收窄大致分為兩個階段：第一階段是2020年末至2021年中，中美利率同步上行，反映了經(jīng)濟(jì)同步修復(fù)的預(yù)期，但美國提速更加明顯;第二階段是從2021年中開始，美國國債收益率繼續(xù)上行，但中國國債收益率相對保持平穩(wěn)，導(dǎo)致中美名義利差進(jìn)一步收窄。

“但名義利差收窄乃至倒掛，并不成為影響資金流動的主要因素。”楊暢告訴記者，美國國債收益率上行中包含的通脹預(yù)期仍然較為強烈，無論是通過CPI或者PPI平減后的實際利差，中美實際利差仍在持續(xù)擴(kuò)大過程中。

“因此，通脹預(yù)期決定中美名義利差，內(nèi)生動力決定中美實際利差。”楊暢表示，現(xiàn)階段，從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)也在逐步觸頂;而短期受疫情反復(fù)影響，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力確實存在短期壓力。

“但可以預(yù)期的是，伴隨著疫情逐步可控，房地產(chǎn)、基建以及消費等相應(yīng)政策措施，仍有望推動中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上運行。”楊暢進(jìn)一步指出。

從“政策底”到“市場底”

股市方面，吳照銀認(rèn)為，“政策底”已經(jīng)明確，上證指數(shù)3000點就是A股的“政策底”。按照歷史經(jīng)驗，“政策底”總是在“市場底”之前，從“政策底”到“市場底”，間隔有長有短，短則一個月，長則三個月。

整體來看，從“政策底”到“市場底”不是一蹴而就，而是一個過程。政策出臺到經(jīng)濟(jì)改善，政策落地到投資者信心恢復(fù)，都需要時間。

“‘市場底’是交易出來的，二季度不斷震蕩筑底，尋找市場低點。”吳照銀進(jìn)一步指出，二季度A股指數(shù)上下震蕩，投資者交換籌碼，充分換手之后，“市場底”確認(rèn)，然后A股有望反彈上漲。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)在發(fā)表的最新機(jī)構(gòu)觀點中表示，由于政策利好且估值并不昂貴，依然青睞中國股票，預(yù)計2022年MSCI中國將實現(xiàn)13%的盈利增長以及中雙位數(shù)的回報率。

“短期而言，我們看好有望受益于財政刺激和大宗商品價格高企并能夠抵御市場波動的板塊。”瑞銀表示，這包括周期性和價值型板塊，如能源、電信、金屬采礦以及建筑材料。盈利穩(wěn)健的部分啤酒和奶業(yè)公司，以及可再生能源運營商也可望表現(xiàn)良好。

“中長期來看，對科技自主創(chuàng)新和支出的關(guān)注度上升，有利于智能基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全板塊。”瑞銀進(jìn)一步指出，耐用消費品與服務(wù)、電動車供應(yīng)鏈和數(shù)字經(jīng)濟(jì)將受益于利好政策和需求上升。

關(guān)鍵詞： 中美國債 國債利率 國債首義路 國債活躍券