小米集團(tuán)(1810.HK)于北京時(shí)間 2022 年 5 月 19 日晚的長(zhǎng)橋港股盤(pán)后發(fā)布了 2022 年第一季度財(cái)報(bào)(截止 2022 年 3 月)，要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率完成市場(chǎng)低預(yù)期。小米集團(tuán)本季度總營(yíng)收 734 億元，符合市場(chǎng)預(yù)期(725.16 億元)。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手回暖以及海外不穩(wěn)定因素的雙重影響。小米集團(tuán)一季度毛利率 17.3%，同比下降 1.1pct，符合市場(chǎng)預(yù)期(17.17%)，公司在本季度清理老款產(chǎn)品對(duì)毛利率產(chǎn)生影響。

2、手機(jī)業(yè)務(wù)：海內(nèi)外市場(chǎng)雙雙承壓。$小米集團(tuán)-W.HK在延續(xù)供應(yīng)緊張和競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，本季度又新增了俄烏沖突、印度政府等不穩(wěn)定因素。內(nèi)外承壓之下，公司本季度的手機(jī)出貨量再次掉落至 4000 萬(wàn)臺(tái)以下。在高端機(jī)出貨占比提升的情況下，手機(jī)出貨均價(jià)再創(chuàng)新高至 1189 元，給手機(jī)業(yè)務(wù)的下滑做了一定程度的彌補(bǔ)。

3、IoT 業(yè)務(wù)：智能電視成增長(zhǎng)主推手。本季度 IoT 業(yè)務(wù)的增速又再次回落至個(gè)位數(shù)，尤其是海外銷(xiāo)售方面受全球宏觀(guān)及物料的影響。一季度中，智能電視和筆記本電腦仍有兩位數(shù)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，而其他 IoT 業(yè)務(wù)受影響較大，增速已經(jīng)回落至 5%。

4、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：硬件入口屬性，抗風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)。公司的廣告業(yè)務(wù)也沒(méi)能擺脫整體行業(yè)低迷的影響，廣告業(yè)務(wù)占比的下降使得公司本季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。但從小米的廣告業(yè)務(wù)及游戲業(yè)務(wù)來(lái)看，公司作為硬件入口的影響程度較小，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性。

5、成本費(fèi)用端：三項(xiàng)費(fèi)用，均趨勢(shì)性走高。公司三項(xiàng)費(fèi)用率均有明顯走高，主要由于公司本季度費(fèi)用端均有上升，而收入端卻出現(xiàn)下滑所致。從各項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用中汽車(chē)業(yè)務(wù)本季度帶來(lái)新增的 4 億多費(fèi)用。在汽車(chē)形成銷(xiāo)售前，該部分都將直接構(gòu)成公司的費(fèi)用成本。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，本季度公司的清理老款產(chǎn)品，繼續(xù)做了一定的宣傳促銷(xiāo)活動(dòng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率維持了四季度的高位。

整體來(lái)看，小米本次財(cái)報(bào)各項(xiàng)指標(biāo)，“完美” 符合市場(chǎng)的低預(yù)期。手機(jī)業(yè)務(wù)是構(gòu)成小米收入的基本盤(pán)，從此前 IDC 公布的一季度中國(guó)及全球的手機(jī)出貨情況看，小米本季度的手機(jī)出貨量均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。結(jié)合整體手機(jī)市場(chǎng)的低迷情況，市場(chǎng)已經(jīng)給小米調(diào)低了業(yè)績(jī)的預(yù)期。

即使本次小米的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，但仍不能令市場(chǎng)滿(mǎn)意，主要仍存在一些不確定因素。就像從股價(jià)來(lái)看，恒生科技從 3 月 15 日低點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)上漲了 8%，而小米集團(tuán)同期仍下跌了 11%。在不確定因素的加持下，即使市場(chǎng)存在博反彈的想法，但投資者對(duì)小米的信心仍弱于整體市場(chǎng)。

那么小米現(xiàn)在的不確定因素有什么呢?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：受到榮耀和$蘋(píng)果.US的雙重夾擊，市場(chǎng)占有率出現(xiàn)較明顯下滑;海外市場(chǎng)：俄烏沖突的持續(xù)對(duì)小米在兩國(guó)的出貨均有影響，同時(shí)印度政府的施壓也影響小米在印度的市場(chǎng)地位;汽車(chē)業(yè)務(wù)：在小米汽車(chē)還未亮相前，給公司帶來(lái)不增收而增長(zhǎng)成本的情況，對(duì)于上市公司而言，業(yè)績(jī)將在近幾個(gè)季度內(nèi)持續(xù)受到侵蝕。

縱然，現(xiàn)在小米的估值也已經(jīng)被下殺到低 PE 區(qū)間內(nèi)。但在眾多不確定因素的影響下，小米或許也不是恒生科技中博反彈的首選標(biāo)的。

以下是長(zhǎng)橋海豚君對(duì)于小米集團(tuán) 2022 年一季報(bào)的具體分析：

一、整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率完成市場(chǎng)低預(yù)期

1.1 收入端

小米集團(tuán) 2022 年第一季度總營(yíng)收 734 億元，同比下滑 4.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期(725.16 億元)。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要來(lái)源于收入最大影響項(xiàng)的手機(jī)業(yè)務(wù)。手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度面臨俄烏沖突、疫情以及缺貨供應(yīng)鏈等多方面的因素影響，同比出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

在本季度小米集團(tuán)的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為 62.4%、26.6% 和 9.7%。手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是小米集團(tuán)的最大收入來(lái)源，但在總收入占比中呈現(xiàn)下滑的情況，其中有部分受全球供應(yīng)緊缺因素的影響。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研

1.2 毛利率

小米集團(tuán) 2022 年第一季度毛利率 17.3%，同比下降 1.1pct，符合市場(chǎng)預(yù)期(17.17%)。

雖然本季度 IoT 業(yè)務(wù)毛利率有所回升，但是對(duì)毛利率貢獻(xiàn)最大的手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率均出現(xiàn)下滑。

本季度手機(jī)端的毛利率下滑主要因?yàn)楣颈炯径让媾R供應(yīng)結(jié)構(gòu)性不足以及清理老款產(chǎn)品的壓力，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率下滑主要由于本季度毛利率較高的廣告業(yè)務(wù)占比下降帶來(lái)結(jié)構(gòu)性影響。

二、手機(jī)業(yè)務(wù)：海內(nèi)外市場(chǎng)雙雙承壓

2022 年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 458 億元，同比下滑 11%。公司手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度的下滑主要來(lái)自于出貨量上的較大下滑，出貨量的下滑來(lái)自于國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩市場(chǎng)的雙雙影響。

海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量?jī)r(jià)分拆，來(lái)看本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)主要推動(dòng)力：

量：2022 年第一季度小米智能手機(jī)出貨量 3850 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑 22.1%，再次跌落 4000 萬(wàn)臺(tái)以下的季度出貨。本季度小米手機(jī)出貨量的大幅下降，在供應(yīng)鏈因素、榮耀新生等因素外，又有俄烏沖突、印度政府打壓等新情況出現(xiàn)。

分市場(chǎng)來(lái)看，在本季度同比下滑近 1000 萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響在 250 萬(wàn)臺(tái)左右，印度市場(chǎng)影響在 250 萬(wàn)臺(tái)左右，俄烏沖突大約也有百萬(wàn)臺(tái)的影響。國(guó)內(nèi)外不穩(wěn)定因素疊加，小米手機(jī)本季度在海內(nèi)外市場(chǎng)均出現(xiàn)一定程度的下滑。

價(jià)：2022 年第一季度小米智能手機(jī)出貨均價(jià) 1189 元，同比增長(zhǎng) 14%，再創(chuàng)歷史新高。雖然本季度小米手機(jī)出貨量有較大的下降，而在價(jià)格端的繼續(xù)提升，彌補(bǔ)了本季小米手機(jī)業(yè)務(wù)的一部分下滑程度。

從 2020 年小米進(jìn)軍中高端市場(chǎng)以來(lái)，小米手機(jī)出貨均價(jià)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，從 2019 年末的不到 1000 元，已經(jīng)提升至接近 1200 元。在本季度小米定價(jià) 3000 元或 300 歐元以上的高端智能手機(jī)全球出貨量達(dá)到近 400 萬(wàn)臺(tái)，高端機(jī)占比提升至 10% 以上，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上拉高了手機(jī)的出貨均價(jià)。

2022 年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利 45.2 億元，同比下滑 31.8%。在公司毛利中的占比 35.6%。第一季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率 9.9%，同比下滑 3pct。原本由于四季度傳統(tǒng)促銷(xiāo)因素影響，一季度都會(huì)有季節(jié)性的明顯回升。然而本季度的毛利率并沒(méi)有明顯的環(huán)比提升，主要是因?yàn)楣驹诒炯径冗M(jìn)行清理一部分老品的工作，一定程度影響公司本季毛利率的回升。

三、IoT 業(yè)務(wù)：智能電視成增長(zhǎng)主推手

2022 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 195 億元，同比增長(zhǎng) 7%，主要由中國(guó)大陸地區(qū)的銷(xiāo)售增加所致。公司 IoT 業(yè)務(wù)本季度促銷(xiāo)活動(dòng)減少，同時(shí)海外銷(xiāo)售方面仍受全球宏觀(guān)環(huán)境及物料的影響。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2022 年第一季度主要 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 62 億元，同比增長(zhǎng) 11%，主要來(lái)源于智能電視和筆記本電腦出貨量增加。

2022 年第一季度，小米智能電視全球出貨量達(dá)到 300 萬(wàn)臺(tái)。雖然全球及中國(guó)大陸地區(qū)電視出貨量均有下滑，而小米智能電視全球出貨量仍同比增長(zhǎng) 15% 以上。小米電視在中國(guó)大陸地區(qū)連續(xù) 13 個(gè)季度出貨量排名第一，市占率提升至 22.3%，全球穩(wěn)居前五。

2022 年第一季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 132.8 億元，同比增長(zhǎng) 5%。供應(yīng)鏈及不穩(wěn)定因素下，其他 IoT 業(yè)務(wù)也回落至低增長(zhǎng)。

本季度中少有的亮點(diǎn)是，智能大家電類(lèi)(空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī))本季度仍獲得 25% 以上的同比增長(zhǎng)，主要由于智能空調(diào)出貨量增加所致。相比而言，在整個(gè)其他 IoT 產(chǎn)品業(yè)務(wù)的低增長(zhǎng)的情況下，可以看出本季度除白電以外的其他產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)低迷。

2022 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利 30.4 億元，同比增長(zhǎng) 14.7%。第一季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 15.6%，同比上升 1.1pct。本季度 IoT 毛利率上升，印證了海豚君在上季財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《中規(guī)中矩的小米：食之無(wú)味，棄之可惜》中的觀(guān)點(diǎn)，面板價(jià)格的下跌，從成本端推動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率的回升。

四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：硬件入口屬性，抗風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)

2022 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 71.1 億元，同比增長(zhǎng) 8.2%，在公司總營(yíng)收占比 9.7%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但在增速也回落至個(gè)位數(shù)。

看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。第一季度小米廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 45 億元，同比增長(zhǎng) 16.3%，主要得益于搜索、效果及品牌廣告的增加。而與去年下半年相比廣告業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定的下滑，主要還是在不穩(wěn)定的大環(huán)境中，廣告行業(yè)的整體開(kāi)支有所收緊。

游戲收入：保持穩(wěn)定。第一季度小米游戲收入 11 億元，同比增長(zhǎng) 3%。在游戲分成影響褪去后，公司游戲收入重回增長(zhǎng)。同時(shí)雖然在游戲行業(yè)收到監(jiān)管環(huán)境的挑戰(zhàn)，但公司作為硬件入口，業(yè)務(wù)相對(duì)影響較小。

其他增值業(yè)務(wù)：第一季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入 15 億元，基本保持穩(wěn)定。主要由于公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)控制金融科技業(yè)務(wù)的規(guī)模。

從小米和蘋(píng)果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)承壓的情況下，占據(jù)硬件入口的公司相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，也有較高的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量?jī)r(jià)分拆，本季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來(lái)源于 MIUI 用戶(hù)的增長(zhǎng)：

MIUI 用戶(hù)數(shù)：截止到 2022 年 3 月，MIUI 月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)到 5.29 億，同比增長(zhǎng) 24%。從 2018 年一季度至今，小米 MIUI 用戶(hù)數(shù)已經(jīng)連續(xù) 17 個(gè)季度實(shí)現(xiàn) 20% 以上的增長(zhǎng)。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶(hù)數(shù)，測(cè)算單季度的 ARPU 值情況。一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 13.4 元，同比下滑 13%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國(guó)內(nèi)用戶(hù)的 ARPU 值下滑以及 ARPU 值較低的海外用戶(hù)占比提升明顯。

2022 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 50.3 億元，同比增長(zhǎng) 5.9%。第一季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率出現(xiàn)較大下滑至 70.8%，但仍保持在 70% 以上。

本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比下滑 1.4pct，主要由于本次廣告收入的占比下滑。本身互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)這一波毛利率的上升主要由于，有較高毛利率的廣告業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)。然而在此次一季度眾多不穩(wěn)定因素的影響下，廣告行業(yè)整體的開(kāi)支有所收緊，影響公司業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)。但相比而言，公司作為硬件入口具有更強(qiáng)的韌性。

五、海外市場(chǎng)：不穩(wěn)定因素迭起，海外增長(zhǎng)存疑

2022 年第一季度小米海外收入 375 億元，同比增長(zhǎng) 0.3%，收入占比仍維持在 50% 左右。在海外物流等還未完全恢復(fù)的情況下，本季度又遭受俄烏沖突、印度政府等不穩(wěn)定因素影響，公司本季度海外收入基本未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

由于小米的 “全球化戰(zhàn)略”，任何一個(gè)國(guó)家及地區(qū)的波動(dòng)，對(duì)小米整體的影響相對(duì)弱化。根據(jù) Canalys 數(shù)據(jù)，小米一季度在 49 個(gè)國(guó)家和地區(qū)排名前三，在全球 68 個(gè)國(guó)家及地區(qū)排名前五。

雖然公司具有全球化優(yōu)勢(shì)，然而也耐不住多個(gè)地區(qū)同時(shí)的不穩(wěn)定因素影響。俄烏沖突：小米分別是烏克蘭和俄羅斯的第一大和第二大手機(jī)品牌。俄烏沖突的發(fā)生，對(duì)小米季度出貨量的影響可能在百萬(wàn)臺(tái)以上;印度政府：雖然小米一季度在印度市場(chǎng)仍占據(jù)第一的位置，但是受印度政府打壓的影響，基本同比下滑 20% 以上，而其中大部分份額都被 real me 吃下。小米在印度市場(chǎng)單季度同比下滑 250 萬(wàn)臺(tái)左右。

由于小米集團(tuán)圍繞 “硬件 + 軟件” 模式的經(jīng)營(yíng)理念，雖然海外硬件端出貨同比出現(xiàn)下降，而軟件端的海外用戶(hù)數(shù)仍保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從 MIUI 用戶(hù)的分布來(lái)看，小米至本季度末已經(jīng)擁有 5 億多的 MIUI 用戶(hù)，其中有 3.94 億來(lái)自于海外市場(chǎng)。換句話(huà)說(shuō)，雖然小米公司來(lái)自于中國(guó)大陸，但是現(xiàn)在海外用戶(hù)接近占到公司 3/4。

由于海內(nèi)外存在較大的用戶(hù)差異，而海外用戶(hù)的人均 ARPU 值遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)用戶(hù)，那么占比更高的海外用戶(hù)結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 13.4 元，同比下滑 13%。其原因主要海外用戶(hù)的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi) ARPU 值的下滑。

長(zhǎng)橋海豚君測(cè)算，小米一季度國(guó)內(nèi)用戶(hù)的 ARPU 值 40.63 元，同比下滑 15%，主要是由于國(guó)內(nèi)廣告等業(yè)務(wù)整體不太景氣;而一季度海外用戶(hù)的 ARPU 值 4.07 元，同比增長(zhǎng) 38.6%，仍呈現(xiàn)提升的趨勢(shì)。

而今在海外市場(chǎng)不穩(wěn)定因素影響下，原有的海外市場(chǎng)繼續(xù)成長(zhǎng)拿市場(chǎng)的邏輯同樣存疑，還需待不穩(wěn)定因素消散后更為明朗。

六、費(fèi)用及業(yè)績(jī)情況：費(fèi)用均走高，業(yè)績(jī)剛達(dá)標(biāo)

2022 年第一季度小米三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì) 100 億元，同比增長(zhǎng) 22.4%。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率提升 3pct，主要由于各項(xiàng)費(fèi)用均有增加而營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。

研發(fā)費(fèi)用：本季度 34.9 億元，同比增長(zhǎng) 16%，占營(yíng)收的 4.8%。研發(fā)收入的增長(zhǎng)繼續(xù)高于營(yíng)收的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于公司研發(fā)人員薪酬增加及智能電動(dòng)汽車(chē)等相關(guān)研發(fā)開(kāi)支增加所致。本季度小米公司總員工增長(zhǎng) 366 人，而研發(fā)人員季度凈增加達(dá)到 410 人。

本季度研發(fā)費(fèi)用中，包含智能電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 4.25 億元，對(duì)研發(fā)費(fèi)用率的影響提升了 0.6pct 左右。在小米汽車(chē)還未實(shí)現(xiàn)收入前，研發(fā)支出的增加提升了公司費(fèi)用水平。從研發(fā)費(fèi)用率看，小米原本 3% 左右的研發(fā)費(fèi)用率已經(jīng)提升至 4% 以上，未來(lái)仍將保持在高位。

銷(xiāo)售費(fèi)用：本季度 52.6 億元，同比增長(zhǎng) 26.2%，占營(yíng)收的 7.2%。本季度銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要由宣傳與廣告開(kāi)支上升及海外物流單位成本上升所致。同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率在一季度理應(yīng)出現(xiàn)的季節(jié)性回落情況并未出現(xiàn)，主要是由于本季度公司進(jìn)行了清理老款產(chǎn)品的工作，仍進(jìn)行了一定的宣傳讓利活動(dòng)。海豚君預(yù)計(jì)二季度由于 618 等促銷(xiāo)活動(dòng)影響，銷(xiāo)售費(fèi)用率仍將保持高位。

管理費(fèi)用：本季度 12.4 億元，同比增長(zhǎng) 26%，占營(yíng)收的 1.7%。整體占比略有提升，增長(zhǎng)主要來(lái)自于行政及管理人員薪酬增加。

2022 年一季度小米整體毛利率 17.3%，同比下滑 1.1pct，公司毛利率下滑主要來(lái)自于手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率下滑。

手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利下滑主要是在內(nèi)外交困的影響下出貨量下降以及毛利率下滑，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)已經(jīng)成為公司毛利的最大來(lái)源。而在本季度毛利最大來(lái)源的兩項(xiàng)毛利率均出現(xiàn)下降，拉低了公司的毛利率水平。

2022 年第一季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn) 29 億元，符合市場(chǎng)預(yù)期 28.42 億元，小米本季財(cái)報(bào)各項(xiàng)指標(biāo)，完美符合市場(chǎng)預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 小米集團(tuán) 小米集團(tuán)發(fā)布了 2022 年第一季度財(cái)報(bào) 毛利率低于市場(chǎng)預(yù)期 小米成本費(fèi)用端走高