“投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，在長(zhǎng)期深耕的熟悉海域‘捕魚(yú)’勝率往往更高，好好把握住自己熟悉的、能夠收獲的部分就足夠了?！蹦Ω康だA鑫基金副總經(jīng)理何曉春說(shuō)。

在近來(lái)分化明顯、風(fēng)格較極致的市場(chǎng)中，何曉春時(shí)常會(huì)問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題：所投的行業(yè)發(fā)展有沒(méi)有前景？選出的標(biāo)的是不是行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司？公司當(dāng)前的估值是否合理？

(資料圖片)

反復(fù)思考驗(yàn)證之后，何曉春對(duì)自己的持倉(cāng)更加有定力。從業(yè)20余年，歷經(jīng)期貨、股票多市場(chǎng)，作為市場(chǎng)中少有的由期貨高管轉(zhuǎn)型到權(quán)益投資的基金經(jīng)理，何曉春認(rèn)為投資是一個(gè)著眼長(zhǎng)期的職業(yè)，必須要有持續(xù)的表現(xiàn)，就像一場(chǎng)馬拉松比賽，而不是百米沖刺。因而他在投資中一直踐行著“知行合一”的原則，不投資自己不太了解的領(lǐng)域，不盲目追熱點(diǎn)。

何曉春的投資框架從自上而下的產(chǎn)業(yè)研究角度出發(fā)，挖掘增長(zhǎng)較快的戰(zhàn)略性行業(yè)，再通過(guò)自下而上的基本面研究，篩選出有護(hù)城河的個(gè)股。對(duì)于正在發(fā)行的大摩優(yōu)質(zhì)精選混合基金，他表示，將在A(yíng)股及港股通市場(chǎng)優(yōu)選景氣度向上賽道，把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)，看好科技和高端制造行業(yè)。他在接受券商中國(guó)記者采訪(fǎng)時(shí)指出，數(shù)據(jù)安全、能源安全、國(guó)防安全等安全需求在提升，對(duì)于相關(guān)的上市公司而言，政策支持有望進(jìn)一步加大、市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，相關(guān)板塊在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)或保持較高景氣度。

景氣度較高的行業(yè)，投資勝率更高

券商中國(guó)記者：你是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士畢業(yè)，投資中是否更看重產(chǎn)業(yè)景氣度的比較？

何曉春：由于所學(xué)專(zhuān)業(yè)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)，在觀(guān)察經(jīng)濟(jì)時(shí)會(huì)更多從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，比如判斷產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入，培育，成長(zhǎng)，成熟，衰退的周期階段，以及通過(guò)在各產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行景氣度的比較，選擇最優(yōu)配置方向。

景氣度投資依然是勝率比較高的一種投資思路，因?yàn)榫皻舛容^高的行業(yè)，公司盈利往往更好，投資收益的勝率會(huì)更高。我希望自己的盈利來(lái)源大部分來(lái)自于這個(gè)行業(yè)及公司的增長(zhǎng)，也就是“價(jià)值的創(chuàng)造”。一看預(yù)期，二看變化，來(lái)尋找存在更確定成長(zhǎng)性的標(biāo)的。

券商中國(guó)記者：你此前在期貨公司工作多年，這對(duì)于你的投資風(fēng)格產(chǎn)生了哪些影響？

何曉春：我最早是從事商品期貨、股指期貨等的研究，也從事過(guò)期貨交易，后來(lái)?yè)?dān)任了管理崗位，看過(guò)很多期貨市場(chǎng)上“賺得多虧得快”的案例。進(jìn)入基金行業(yè)后，從事了一段時(shí)間的宏觀(guān)策略研究，2012年開(kāi)始做基金經(jīng)理，逐漸認(rèn)識(shí)到投資作為一個(gè)著眼長(zhǎng)期的職業(yè)，必須要有持續(xù)的表現(xiàn)，就像一場(chǎng)馬拉松比賽，而不是百米沖刺。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績(jī)，就需要集中持有好的標(biāo)的，并保持較長(zhǎng)的持有周期，才能陪著公司成長(zhǎng)，賺取公司價(jià)值提升的收益。

當(dāng)然，中間可以適度地發(fā)揮自己之前做期貨交易的一些優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行波段操作。我們的市場(chǎng)一直以來(lái)以散戶(hù)交易為主，市場(chǎng)相對(duì)容易受到宏觀(guān)政策、行業(yè)政策、公司事件等因素干擾，針對(duì)長(zhǎng)期的核心持倉(cāng)品種，通過(guò)波段操作能夠一定程度上優(yōu)化回報(bào)。比如以持倉(cāng)的某只股票為例，早年它的業(yè)務(wù)利潤(rùn)還比較單薄，在季報(bào)公布前期股價(jià)容易下跌，但一旦銷(xiāo)售數(shù)據(jù)超出預(yù)期，股價(jià)往往會(huì)迎來(lái)一波上漲，所以在長(zhǎng)期跟蹤下，熟悉核心標(biāo)的波動(dòng)規(guī)律后，就可以通過(guò)適當(dāng)?shù)牟ǘ尾僮鱽?lái)盡量放大收益。

券商中國(guó)記者：你認(rèn)為擇股和擇時(shí)哪個(gè)更重要？

何曉春：擇股比擇時(shí)重要得多。選擇一個(gè)好的行業(yè)，并且選擇一個(gè)好的公司后，它可以穿越牛熊。當(dāng)然它也需要足夠高的天花板。

券商中國(guó)記者：對(duì)于個(gè)股的選擇，你更看重哪些因素？

何曉春：首先是好的賽道，行業(yè)空間，行業(yè)的景氣度，然后是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力、治理結(jié)構(gòu)比較完善、管理層比較理性且具備前瞻性。其中會(huì)重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：公司在行業(yè)內(nèi)地位，以及市占率、市場(chǎng)口碑；此外，還包括企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以及研發(fā)投入，這代表它未來(lái)的潛質(zhì)。既要看到企業(yè)目前的賺錢(qián)能力，又要看到未來(lái)的成長(zhǎng)性，才有可能給予高估值。其他的比如財(cái)務(wù)狀況要關(guān)注現(xiàn)金流、毛利率、凈利率、費(fèi)用率、成本、負(fù)債率等等。但客觀(guān)來(lái)講并沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的數(shù)額，因?yàn)殡S著行業(yè)不同、發(fā)展階段不同，選取的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

最好的介入階段是滲透率在10%-20%階段

券商中國(guó)記者：你具體如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)選擇？怎么判斷介入階段？

何曉春：首先是自上而下尋找具有戰(zhàn)略性?xún)r(jià)值的資產(chǎn)，所謂戰(zhàn)略性就是對(duì)整體或者部分行業(yè)能夠產(chǎn)生全局性的影響。確定重點(diǎn)方向后，利用外部的相關(guān)數(shù)據(jù)支持，每季度進(jìn)行細(xì)分行業(yè)的景氣度比較。通過(guò)連續(xù)兩個(gè)季度或三個(gè)季度的觀(guān)察，能夠得出行業(yè)進(jìn)入向上趨勢(shì)的結(jié)論。

具體來(lái)說(shuō)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)選擇包括對(duì)全市場(chǎng)行業(yè)增速、庫(kù)存水平、庫(kù)存周期、業(yè)績(jī)?cè)鏊?、訂單以及收入變化等各方面?shù)據(jù)的跟蹤，并與市場(chǎng)一致預(yù)期進(jìn)行比較，從而判斷行業(yè)的趨勢(shì)和處在行業(yè)周期的何種階段。

比如說(shuō)，遵循這個(gè)思路，我比較早就重倉(cāng)配置了新能源，根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度配置電池、鋰礦等不同環(huán)節(jié)的潛力標(biāo)的。

綜合來(lái)看，最好的介入階段是滲透率在“10%-20%”階段。一方面，這個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有“0-10%”階段那么高；另一方面，也能看到一定的盈利增速。這個(gè)時(shí)候會(huì)有更多的市場(chǎng)資本力量能達(dá)到一個(gè)共振，是投資性?xún)r(jià)比較高的一個(gè)階段。

券商中國(guó)記者：在投資過(guò)程中，更看重勝率還是賠率？

何曉春：一般來(lái)說(shuō)，投資滲透率0-10%的公司追求的是賠率，投資滲透率10%-20%的公司追求的是勝率。兩相比較，勝率覆蓋的公司會(huì)更多一些。若投資賠率較高的標(biāo)的，則會(huì)采用分散的策略，降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

券商中國(guó)記者：最近我們看到新能源行業(yè)公司表現(xiàn)較為弱勢(shì)，與整個(gè)行業(yè)滲透率提升、增速放緩是否相關(guān)？

何曉春：新能源行業(yè)公司今年以來(lái)整體表現(xiàn)較為弱勢(shì)，核心問(wèn)題來(lái)自：首先，相比海外國(guó)家，中國(guó)在新能源領(lǐng)域更具競(jìng)爭(zhēng)力，過(guò)去幾年海外需求快速增長(zhǎng)，但歐美新能源政策重心開(kāi)始轉(zhuǎn)向本土化生產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)新能源企業(yè)的海外業(yè)務(wù)受到影響；其次，地緣政治的影響逐漸緩和，能源價(jià)格走勢(shì)放緩，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)儲(chǔ)能行業(yè)需求下滑；再次就是對(duì)于行業(yè)增速放緩的擔(dān)憂(yōu)。但是，每個(gè)產(chǎn)業(yè)每個(gè)行業(yè)，在從0-1到1-10的過(guò)程中，增速可能都會(huì)出現(xiàn)下滑，但這并不意味著就沒(méi)有太多機(jī)會(huì)，投資收益可能從“貝塔”轉(zhuǎn)移到“阿爾法”上來(lái)，這中間是一個(gè)再平衡的過(guò)程。從行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，開(kāi)始階段往往是“貝塔”收益更強(qiáng)，逐漸發(fā)展到后來(lái)就需要挖掘“阿爾法”收益，這本身就是一個(gè)很正常的產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡。

對(duì)于新能源行業(yè)，這是一個(gè)擁有長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)邏輯的行業(yè)。從滲透率來(lái)看，新能源車(chē)、光伏、儲(chǔ)能都是很有前景的領(lǐng)域。氣候問(wèn)題、減碳節(jié)能是全球目前為數(shù)不多的共識(shí)，發(fā)展新能源毋庸置疑是大勢(shì)所趨，從中長(zhǎng)期看依然存在比較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。從標(biāo)的來(lái)看，行業(yè)中依然存在一些很優(yōu)質(zhì)的公司，而且估值仍較為適宜，因此從這些角度來(lái)說(shuō)，新能源仍然值得持有。

供應(yīng)鏈安全需求提升，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)

券商中國(guó)記者：你如何看待今年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

何曉春：總體來(lái)看，今年的機(jī)會(huì)要比去年好。去年地緣沖突使得能源價(jià)格高漲，帶給市場(chǎng)很大的影響，疫情和這些突發(fā)事件等影響行情的因素都有望在今年消除。不確定性因素代表著風(fēng)險(xiǎn)，今年大家都有一定預(yù)期，不會(huì)害怕不確定性因素帶來(lái)的邊際突然變化。疫情防控優(yōu)化后，從餐飲、酒店、航空的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況要比大家預(yù)期的好一點(diǎn)。地產(chǎn)板塊隨政策不斷調(diào)整支持，也達(dá)到了一定效果。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，今年上市公司的盈利有望增長(zhǎng)。從A股市場(chǎng)估值來(lái)看，無(wú)論縱向或橫向比較都不算太高，仍存提升空間。流動(dòng)性來(lái)看，市場(chǎng)處于邊際寬松狀態(tài)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程會(huì)帶來(lái)一些擾動(dòng)，但目前已處高位，我們還是能把握大的貨幣政策趨勢(shì)。北上資金來(lái)看，流入資金量表現(xiàn)不錯(cuò)。

券商中國(guó)記者：你更看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？

何曉春：結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，更看好科技和高端制造行業(yè)。其中，有兩大趨勢(shì)不容忽視：一是工程師紅利帶來(lái)國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)，二是關(guān)鍵行業(yè)供應(yīng)鏈安全需求提升。

具體來(lái)看，微觀(guān)層面上，“工程師紅利”正逐步兌現(xiàn)，許多企業(yè)具備持續(xù)研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，已經(jīng)或正在形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，效率提升、國(guó)產(chǎn)替代將會(huì)是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主線(xiàn)。新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、節(jié)能與新能源汽車(chē)、電力裝備、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等等產(chǎn)業(yè)都是重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。

另外，數(shù)據(jù)安全、能源安全、國(guó)防安全等安全需求提升，對(duì)于相關(guān)的上市公司而言，政策支持有望進(jìn)一步加大、市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)，相關(guān)板塊在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持著較高的景氣度。比如，數(shù)據(jù)安全方面，近期成為市場(chǎng)焦點(diǎn)的人工智能就是這一主線(xiàn)的縮影，當(dāng)前人工智能對(duì)各個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響不亞于十年前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，未來(lái)有望為我國(guó)制造業(yè)進(jìn)一步賦能，長(zhǎng)期發(fā)展空間巨大，值得重點(diǎn)關(guān)注。能源安全方面，我國(guó)要降低對(duì)進(jìn)口能源的依存度，實(shí)現(xiàn)能源自主，發(fā)展清潔能源是優(yōu)選道路，其中，光伏產(chǎn)業(yè)兼具清潔與經(jīng)濟(jì)雙重屬性，行業(yè)賽道廣闊、成長(zhǎng)空間大。國(guó)防安全方面，將重點(diǎn)聚焦在國(guó)內(nèi)外存在較大差距的軍工電子，以及導(dǎo)彈等細(xì)分方向。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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