近期央行仍然是每日小額投放資金對沖到期，實現(xiàn)動態(tài)平衡。而市場資金利率仍較低，尤其是銀行間同業(yè)拆放利率維持在年內(nèi)低位，市場流動性充裕，機構(gòu)預(yù)期8月MLF續(xù)作或縮量。

//央行連續(xù)凈回籠資金//

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月以來央行每日逆回購?fù)斗乓?guī)模較小，都是20億每天。由于月初有兩筆50億到期，使得8以來公開市場操作中，通過逆回購小幅凈回籠了60億元資金。

此外，還有400億國庫現(xiàn)金定存到期，央行目前未進行續(xù)作，全口徑來看，短期央行凈回籠了資金460億。不過國庫現(xiàn)金定存基本是根據(jù)需要進行投放，今年以來還沒有出現(xiàn)當(dāng)月到期再續(xù)作的情況，因此對市場流動性基本無影響。

//Shibor隔夜品種較低//

上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)依然處于較低位置。Wind行情顯示，8月10日，Shibor隔夜品種上行5bp報1.068%，離今年最低點7月27日的1.008%不遠(yuǎn)，依然處于年內(nèi)利率較低位置?？梢姡y行間資金充裕，8月以來利率整體在走低。

//機構(gòu)預(yù)期8月MLF縮量續(xù)作//

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，首先，4月份以來，伴隨退稅與專項債資金大規(guī)模投放，市場流動性持續(xù)處于略高于合理充裕水平。8月份以來這一過程或仍在持續(xù)，并繼續(xù)成為驅(qū)動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率走低的主要原因。

其次，當(dāng)前貨幣政策注重為經(jīng)濟修復(fù)提供有利的貨幣金融環(huán)境，或希望以較為寬松的市場流動性支持銀行加大信貸投放。再次，近期經(jīng)濟修復(fù)進度較為溫和，市場主體的投資、消費活躍度仍處于較低水平，企業(yè)和居民的信貸需求有待進一步釋放，銀行風(fēng)險偏好尚有待進一步提升。這也導(dǎo)致了銀行體系流動性較多淤積在貨幣市場。

在市場資金利率明顯低于相應(yīng)政策利率的背景下，MLF縮量續(xù)作的可能性會增加;而且8月份MLF到期量為6000億元，與7月份的1000億元不同，具備縮量續(xù)作的條件。不過，當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)過程較為溫和，寬信用有待進一步發(fā)力，從這個角度來看，也不能完全排除8月份MLF等量續(xù)作的可能。與地量逆回購相比，縮量續(xù)作MLF的流動性收緊信號更為強烈，而且后期市場力量本身也有推動資金利率上行的趨勢。

華泰固收團隊分析認(rèn)為8月MLF有可能小幅縮量：

1、從到期量上看，本月MLF到期規(guī)模為6000億，遠(yuǎn)高于前幾個月的1000-2000億，因此縮量操作本身有一定空間。

2、8月流動性缺口不大，尤其是MLF利率與同業(yè)存單利差近100BP，MLF利率某種程度上已經(jīng)是“懲罰性利率”，銀行等申報意愿可能不強。

3、最近多地出臺了房地產(chǎn)紓困政策，地方政府助力“保交樓”，風(fēng)險看似沒有進一步擴散。

總之，MLF小幅縮量并不帶有政策信號含義，即便縮量對資金面實際影響也很有限，但畢竟降低超儲水平，對情緒容易產(chǎn)生小擾動。而從中期看，仍判斷貨幣政策整體將保持偏松狀態(tài)并等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化(增長+社融+通脹+資產(chǎn)價格+杠桿+匯率)，但資金面有可能緩步收斂。時間上，觸發(fā)劑除了本次MLF到期之外，關(guān)注8月底財政資金投放結(jié)束，8-9月通脹數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲動向等，如果資金需要央行主動投放補充，由于MLF和OMO都帶有成本，可能會影響資金利率，但偏松基調(diào)尚未看到逆轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞： Shibor繼續(xù)維持在年內(nèi)低位 8月MLF續(xù)作或縮量 每日逆回購 國庫現(xiàn)金