延續(xù)了上半年的凌厲走勢(shì)，美元指數(shù)繼續(xù)以強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)進(jìn)入下半年。

數(shù)據(jù)顯示，今年年初至7月21日，美元指數(shù)已累計(jì)上漲近13%，創(chuàng)20年新高;從去年5月低點(diǎn)至今，美元指數(shù)上漲近20%。

從過(guò)去幾十年來(lái)看，中信建投分析師王彥青表示，美元的幾輪周期都與全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩有著極為密切的聯(lián)系。

伴隨著歐央行開(kāi)始加息，美元強(qiáng)勢(shì)周期還將持續(xù)多久?

誰(shuí)支撐了強(qiáng)勢(shì)美元

自 2021年5月25日，美元指數(shù)達(dá)到階段性低點(diǎn) 89.6，至今已一路上行。進(jìn)入2022年，美元走勢(shì)更為強(qiáng)勢(shì)。

4月份以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)大幅震蕩，美元指數(shù)快速上行，2022年4月8日，美元指數(shù)最高報(bào)100.19，美元指數(shù)11日再次突破100關(guān)口。4月28日，美元指數(shù)突破103.4，創(chuàng) 2003年以來(lái)新高，引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。此后一路上行，7月14日，美元指數(shù)一度飆升至109!美元強(qiáng)勢(shì)下，對(duì)非美貨幣普遍大幅升值，日元、歐元、人民幣均現(xiàn)快速貶值。

美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息、美國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)的避險(xiǎn)吸引力等因素共同將美元指數(shù)推上高位。據(jù)國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分析，2020年以來(lái)，美元指數(shù)的走勢(shì)受美歐疫情演繹的影響;今年2月以來(lái)，俄烏沖突觸發(fā)了美元指數(shù)的新一輪上漲。

趙偉認(rèn)為，2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)以來(lái)，美歐在幾輪疫情中出現(xiàn)了時(shí)間錯(cuò)位與程度差異，疫情不同的演繹形勢(shì)影響了市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)，進(jìn)而影響了歐元兌美元的匯率走勢(shì)。2021年5月以來(lái)，美歐疫情再度分化，驅(qū)動(dòng)了本輪美元指數(shù)的上漲。今年2月以來(lái)，隨著歐洲新冠確診人數(shù)的快速下滑，美歐疫情開(kāi)始呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì);但在俄烏沖突的接棒下，歐元兌美元仍跌跌不休。

近期國(guó)際局勢(shì)的不確定性再次推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。進(jìn)入7月，美元在非美國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)事件和全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的推動(dòng)下繼續(xù)上漲：7月11日，英國(guó)首相鮑里斯此前宣布辭職，以及日本前首相安倍晉三遭槍擊身亡等風(fēng)險(xiǎn)事件，使得美元避險(xiǎn)屬性受到追捧，美元上漲;7月13日公布的美國(guó)6月CPI已升至9.1%，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息將至少為75個(gè)基點(diǎn)，甚至不排除加息100個(gè)基點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)加息預(yù)期支撐美元進(jìn)一步上漲。

在7月14日，美元指數(shù)在上觸109.290，破109關(guān)口，達(dá)到自2002年9月中旬以來(lái)的高點(diǎn)，其他主要非美貨幣紛紛收跌。不過(guò)，在此后幾天，美元指數(shù)有所回落，同時(shí)美元對(duì)歐元、日元等非美貨幣也有所貶值。7月22日，美元指數(shù)盤(pán)中最低報(bào)106.54;歐元兌美元報(bào)1.0140;而離岸人民幣(CNH)兌美元報(bào)6.7806。

波及全球

“美元上半年不斷地走強(qiáng)，確實(shí)給市場(chǎng)上面造成了很多的壓力。股債雙跌，還有匯率(除美元之外)。”瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟(jì)主管胡一帆表示。

美元指數(shù)作為一籃子貨幣指數(shù)，反映的是美元與其他貨幣比價(jià)的綜合情況。在美元指數(shù)構(gòu)成中，非美貨幣中，歐元權(quán)重為 57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。

美元走強(qiáng)導(dǎo)致多國(guó)貨幣兌美元跌至多年低點(diǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，歐元兌美元一度跌至20年低點(diǎn);日元兌美元一度跌至24年低點(diǎn)。

國(guó)家外匯管理局外匯研究中心發(fā)布一份的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，連創(chuàng)20年來(lái)新高，美元指數(shù)上半年升值9.1%。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的美元指數(shù)，上半年美元對(duì)主要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣升值5%，其中對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣升值7.2%，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值2.9%。非美貨幣整體偏弱，其中發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣相對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣更弱。日元兌美元貶值超15%，歐元兌美元貶值超8%。

隨著美元升值，為防止本幣貶值，許多國(guó)家跟進(jìn)收緊貨幣政策。安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃利安曾撰文指出，美元匯率升至20年來(lái)的高點(diǎn)，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，其中之一就是發(fā)展中國(guó)家的進(jìn)口價(jià)格上漲。

從理論上講，美元升值應(yīng)有助于全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，因?yàn)檫@有助于提振較弱國(guó)家的出口，同時(shí)通過(guò)降低進(jìn)口成本，幫助降低美國(guó)的通脹。埃利安表示，但在目前的情況下，無(wú)論是對(duì)已經(jīng)不穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)，還是對(duì)動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)，美元快速升值都存在風(fēng)險(xiǎn)。

埃利安認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家面臨的風(fēng)險(xiǎn)尤其嚴(yán)重，這些國(guó)家已經(jīng)在能源、糧食和債務(wù)等問(wèn)題上面臨危機(jī)。對(duì)其中大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)，美元升值意味著進(jìn)口價(jià)格上漲，償債成本上升，金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)加大。這給那些因抗擊新冠肺炎疫情造成的破壞而在資源和政策應(yīng)對(duì)方面已經(jīng)吃緊的國(guó)家?guī)?lái)了進(jìn)一步的壓力。

同時(shí)，美元上漲意味著大宗商品價(jià)格變得更昂貴，美元走強(qiáng)也令大宗商品承壓。其中，最具金融屬性的黃金價(jià)格進(jìn)入7月后大幅下跌，7月20日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格在盤(pán)中跌破1700美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)最低位1689美元/盎司。

歷次美元強(qiáng)勢(shì)周期

“在金本位制讓渡于美元本位制后的近五十余年間里，美元的幾輪周期都與全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩有著極為密切的聯(lián)系，表明美元的大幅波動(dòng)對(duì)全球其他的金融市場(chǎng)會(huì)造成巨大的影響。”中信建投分析師王彥青表示，從上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)，美元主要經(jīng)歷了3輪大的經(jīng)濟(jì)周期，分別為：1980-1990年之間;1996年-2006年之間以及2012年至今。

在周期中，美元一般經(jīng)歷從強(qiáng)勢(shì)到貶值的過(guò)程。首輪美元周期中，王彥青分析，在1980年到1985年之間，為了擺脫滯漲局面，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始 收緊美國(guó)的貨幣政策，也將美元推向了強(qiáng)勢(shì)時(shí)代。

然而，同期全球金融市場(chǎng)卻動(dòng)蕩不斷，最為有名的是拉美債務(wù)危機(jī)。盡管外債過(guò)高是爆發(fā)拉美危機(jī)的內(nèi)在因素，但早前弱勢(shì)美元導(dǎo)致的資金源源涌入與美元強(qiáng)勢(shì)回歸后資金的大舉撤出無(wú)疑是其危機(jī)的加速器。自此，拉美陷入了著名的“失去的十年”。

而且，隨著美元的快速升值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部同樣出現(xiàn)了一定的問(wèn)題，美國(guó)財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過(guò)美元貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況。

第二輪美元周期在 1996年-2006年之間。從1996年開(kāi)始，美元指數(shù)重回上漲周期。主要的推動(dòng)力是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)吸引大量資金重新流回美元，參與直接投資或者證券買賣。

對(duì)于2008年金融危機(jī)期間，雖然美元的整體波幅不大，王彥青表示，其走勢(shì)也具有比較明顯的特征：在2007年，金融危機(jī)初期只是對(duì)美國(guó)的銀行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó)內(nèi)部，美元指數(shù)下跌。但是隨著美國(guó)的金融危機(jī)逐漸傳導(dǎo)至全球，全球金融市場(chǎng)快速下跌，甚至出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，在此背景下，美元指數(shù)上漲。而隨著金融危機(jī)的消退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)沿襲寬松的貨幣政策，美元指數(shù)回吐前期漲幅。“總體來(lái)看，美元作為全球的結(jié)算貨幣，擁有最高的信用等級(jí)，而美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，也具有最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性(目前這種韌性正在逐漸衰弱)，因而，在面臨金融危機(jī)或者當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球時(shí)，全球資金往往會(huì)回流美國(guó)，造成美元走強(qiáng)，反之則美元走弱。“王彥青表示。

美元持續(xù)創(chuàng)新高？

7月21日，歐洲中央銀行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，以確保歐元區(qū)中期通脹率低于2%的目標(biāo)。這是歐洲央行自2011年以來(lái)首次加息。

歐洲中央銀行加息幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，歐元對(duì)美元有所上漲，美元指數(shù)在 7月 21日回落，收于106.9100。

歐央行強(qiáng)勢(shì)加息能否止住強(qiáng)勢(shì)美元的步伐?對(duì)于未來(lái)美元的走勢(shì)，市場(chǎng)有不同的看法。

“美元指數(shù)維持高位，但繼續(xù)上行空間有限。”中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》稱。中國(guó)銀行研究院認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加快緊縮，美元指數(shù)將維持相對(duì)高位。但是，隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)增大，以及歐元區(qū)退出負(fù)利率，美元指數(shù)將承壓。歐元匯率將企穩(wěn)回升。歐洲央行逐步取消購(gòu)債并啟動(dòng)加息進(jìn)程，將對(duì)歐元匯率形成支撐。俄烏沖突具有不確定性，歐元區(qū)內(nèi)部成員國(guó)復(fù)蘇分化，可能帶來(lái)一定的擾動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次聲稱，在通脹下降前不會(huì)停止加息。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者也暗示，他們可能會(huì)在7月26-27日的會(huì)議上堅(jiān)持加息75個(gè)基點(diǎn)，然而在6月份通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能有更大幅度的加息，不排除在7月份有加息100個(gè)基點(diǎn)的可能性。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂(lè)(Luca Paolini)表示，在貨幣中，美元正在接近其認(rèn)為的估值峰值。但美元命運(yùn)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵先決條件，即美國(guó)通膨壓力的緩解，尚未完全實(shí)現(xiàn)。

胡一帆認(rèn)為，下半年美元繼續(xù)保持走強(qiáng)，可能相對(duì)其它國(guó)家的貨幣會(huì)略有升值，但基本上保持穩(wěn)定。第一，其它國(guó)家也是跟著美元在加息或者在收緊貨幣的政策。第二，美聯(lián)儲(chǔ)比之前預(yù)計(jì)更為激進(jìn)?？傮w而言，美元保持強(qiáng)勢(shì)，但是升值空間有限。

“美元指數(shù)見(jiàn)頂回落或需等到今年年底或明年年初。”中信證券研究院在7月22日發(fā)布報(bào)告表示，近期歐央行啟動(dòng)加息周期的預(yù)期階段性推升歐元兌美元匯率走高，但是考慮到歐元區(qū)基本面較難承受類似美聯(lián)儲(chǔ)般持續(xù)加息操作，中期利差因素及避險(xiǎn)情緒仍可能推動(dòng)美元指數(shù)走高。

中信證券研究院認(rèn)為，美元指數(shù)的見(jiàn)頂回落需要等待：美國(guó)失業(yè)率見(jiàn)底回升;歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)有效化解，包括能源危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，預(yù)計(jì)時(shí)點(diǎn)要到今年年底或明年初。

也有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，美元何時(shí)見(jiàn)頂取決于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮何時(shí)結(jié)束，而不只是降息。換言之，或是美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮表與開(kāi)始新一輪放水之時(shí)。

關(guān)鍵詞： 美元指數(shù) 美元強(qiáng)勢(shì)周期 歐洲央行加息 美元走勢(shì)