A股走勢(shì)越來(lái)越獨(dú)立。

6月24日，A股市場(chǎng)全面收紅，其中滬指漲0.89%，以3349.75點(diǎn)報(bào)收，逼近本輪反彈高點(diǎn)3358點(diǎn);而深成指和創(chuàng)業(yè)板指則雙雙刷新反彈新高，分別錄得1.37%和2.33%的漲幅。

這距離其4月底展開(kāi)獨(dú)立性行情已經(jīng)持續(xù)將近兩個(gè)月。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!的統(tǒng)計(jì)顯示，A股自4月27日探底2863點(diǎn)(以滬指為例)成功后展開(kāi)反彈行情，至6月24日的3358點(diǎn)，兩個(gè)月內(nèi)大漲495點(diǎn)，總市值亦從779206億元漲至926881億元，增加了147675億元。

期間，全球主要股指則跌聲一片，道瓊斯指數(shù)跌1740點(diǎn)或5.24%，歐洲斯托克50指數(shù)跌188點(diǎn)或5.10%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)工業(yè)商品價(jià)格亦普遍走軟，文華指數(shù)從220.89點(diǎn)跌至201.93點(diǎn)，跌幅更是高達(dá)8.60%。

全球主要股指和國(guó)內(nèi)商品期貨的聯(lián)袂下跌，這越發(fā)襯托出A股這兩個(gè)月近500點(diǎn)漲升行情的獨(dú)立性與含金量。

“孤勇”行情的背后邏輯

6月24日，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪(fǎng)時(shí)指出，4月底以來(lái)美股延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，而A股開(kāi)始上演絕地反擊行情，尤其是6月第2周在美股劇烈下跌10%以上引發(fā)全球股市跟隨下跌的同期，A股反之逆勢(shì)上漲取得了驚艷表現(xiàn)。

此前習(xí)慣于扮演“跟跌不跟漲”角色的A股市場(chǎng)，為何卻于4月底以來(lái)持續(xù)獨(dú)立上漲?這種“孤勇者”行情的背后，究竟有著怎樣的邏輯?

“這種獨(dú)立行情背后最核心的原因在于，無(wú)論是下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望還是宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)呵護(hù)，中國(guó)對(duì)比美國(guó)而言都有較為顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這意味著A股相對(duì)美股而言有更相應(yīng)配置價(jià)值，帶動(dòng)海外資金持續(xù)流入，同時(shí)也提振了A股信心”，李湛認(rèn)為。 他進(jìn)一步指出，要解讀這種獨(dú)立性行情背后的邏輯，可從中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面以及未來(lái)政策走向進(jìn)行分析。

“首先，美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)展望或逐步走弱，甚至屢屢引發(fā)擔(dān)憂(yōu)，而中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)展望將從疫情中快速?gòu)?qiáng)勁修復(fù)”。李湛表示，在美國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的情況下，6月前后世界主要權(quán)威機(jī)構(gòu)仍在紛紛大幅下調(diào)美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，聯(lián)合國(guó)、世界銀行、OECD幾乎一致將2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從年初的3.7%調(diào)降至2.5%左右，調(diào)降幅度達(dá)到了1.2個(gè)百分點(diǎn)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將面臨壓力巨大的“困境與泥潭”。

反觀中國(guó)，在二季度因疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)觸底后，隨著疫情逐步平緩、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能自然復(fù)蘇外，前期釋放的諸多穩(wěn)增長(zhǎng)措施也將顯現(xiàn)拉動(dòng)效果，合力帶動(dòng)中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并可能迎來(lái)強(qiáng)勁修復(fù)，目前市場(chǎng)共識(shí)是下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在5%以上，這相對(duì)上半年3%左右將出現(xiàn)明顯提升。

“其次，美國(guó)下半年宏觀政策仍將繼續(xù)大幅收緊，而中國(guó)下半年宏觀政策或仍將維持寬松”，李湛指出，美國(guó)嚴(yán)峻高企的全面通脹形勢(shì)決定了其下半年諸多政策仍將圍繞“抑通脹”，其中對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)影響尤其巨大的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也將繼續(xù)保持大力度的緊縮，甚至力度仍將加大，下半年仍會(huì)出現(xiàn)數(shù)次美聯(lián)儲(chǔ)加息。在量寬結(jié)束、總資產(chǎn)縮表、大幅加息的共振下，下半年美國(guó)貨幣政策收縮力度之大，歷史罕見(jiàn)。

同樣反觀中國(guó)，在“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”的指引下，決策層不斷確認(rèn)繼續(xù)加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，這意味著下半年宏觀政策將繼續(xù)圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”展開(kāi)，因此政策仍將是寬松積極的環(huán)境，增量性政策可期。下半年美國(guó)政策“抑通脹”VS中國(guó)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”，優(yōu)勢(shì)立顯。

而諾安基金的基金經(jīng)理蔡宇濱亦從貨幣政策和基本面入手分析，但更強(qiáng)調(diào)資金避風(fēng)港作用。他對(duì)記者表示，回顧歷史，A股短期獨(dú)立于全球市場(chǎng)上漲并非很罕見(jiàn)，而實(shí)際上今年上半年A股市場(chǎng)和全球市場(chǎng)均出現(xiàn)明顯調(diào)整，也承受了基本面與估值下行的雙重壓力。

“從短期來(lái)看，A股4月底開(kāi)始獨(dú)立行情的邏輯可能來(lái)自于兩方面，一是我國(guó)實(shí)施了獨(dú)立的貨幣政策。在海外應(yīng)對(duì)高通脹被迫加息的同時(shí)，我們實(shí)施了寬松的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)刺激政策，在全球市場(chǎng)中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，成為資金避風(fēng)港”。

蔡宇濱表示，第二個(gè)方面則是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的獨(dú)特節(jié)奏，“今年3—4月我國(guó)因?yàn)樾鹿诜窝滓咔槌霈F(xiàn)了局部地區(qū)的封控，在解封后經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，而海外市場(chǎng)則面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高點(diǎn)回落的風(fēng)險(xiǎn)”。

來(lái)自私募圈的時(shí)代伯樂(lè)副總裁史松坡則認(rèn)為，這波獨(dú)立性行情其實(shí)可以拆分成兩部分，一是中國(guó)A股的觸底回升，二是以美股為代表的外圍股市普遍下跌。

“首先，這種獨(dú)立行情是大盤(pán)在階段性見(jiàn)底之后的回升，是A股估值的修復(fù)”，史松坡表示，A股漲升行情背后的邏輯就是今年以來(lái)影響市場(chǎng)的利空因素得到邊際改善或者證偽。

他指出，今年3月份A股、港股和中概股之所以出現(xiàn)恐慌性殺跌行情，是因?yàn)槠鋾r(shí)市場(chǎng)被四大利空籠罩：一是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)搖持有中國(guó)資產(chǎn)的信心;二是美國(guó)通貨膨脹高企，疊加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加劇大宗商品原材料價(jià)格的暴漲，導(dǎo)致加息成為必然選擇，美元必然從新興市場(chǎng)回流;三是市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的進(jìn)一步限制和打擊;四是疫情反復(fù)導(dǎo)致對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)加劇。

他進(jìn)一步指出，現(xiàn)在回頭看，上述四大利空或被證偽，或已得到邊際改善：“雖然短期海外宏觀因素仍較為不利，但A股走勢(shì)核心要素仍在于內(nèi)部。目前，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策正不斷加碼，尤其4月29日高層會(huì)議明確堅(jiān)持5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不動(dòng)搖，貨幣政策方面也多次降準(zhǔn)降息，刺激消費(fèi)，投資者信心進(jìn)一步增強(qiáng)”。

至于以美股為代表的外圍股市普遍下跌，史松坡認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在滯脹階段，40年來(lái)最高的通脹率刺激美國(guó)持續(xù)加息，而利率水平的上升影響美國(guó)股票勢(shì)必會(huì)殺估值，同時(shí)滯漲之后的經(jīng)濟(jì)下行也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利大幅下降。另外，在經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)期牛市之后，美股目前的估值較高，本身也有調(diào)整要求。

獨(dú)立行情還能走多遠(yuǎn)

那么，目前A股這種獨(dú)立漲升行情能夠持續(xù)多久呢?

國(guó)海證券的投資顧問(wèn)李文華認(rèn)為，雖然A股自身所處的經(jīng)濟(jì)周期背景不同和估值位置更優(yōu)，使得其在美股明顯下跌時(shí)震蕩走強(qiáng)，但并不能就此認(rèn)為A股會(huì)就此進(jìn)入牛市：“A股雖然與美股產(chǎn)生了脫敏現(xiàn)象，但未來(lái)一段時(shí)間，行情進(jìn)入震蕩期的可能性更大。因?yàn)槎唐跀?shù)據(jù)雖然好轉(zhuǎn)，但壓制因素仍存”。

史松坡基本認(rèn)同這一判斷，他向記者指出，目前3月份大跌以來(lái)市場(chǎng)的修復(fù)已基本完成，但持續(xù)上升的動(dòng)力不足，同時(shí)影響A股的利空因素雖然部分改善，但還未完全消除，“在未來(lái)重新回到3500點(diǎn)時(shí)，行情進(jìn)入震蕩期的可能性會(huì)大一些”。

而蔡宇濱的觀點(diǎn)較為悲觀，他認(rèn)為，如果下半年海外市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，A股或仍存下行可能。

相對(duì)而言，李湛的觀點(diǎn)最為樂(lè)觀。他對(duì)記者表示，“這波A股獨(dú)立性行情背后的核心支撐，一是中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)展望預(yù)期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，二是宏觀政策環(huán)境的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著上述兩種優(yōu)勢(shì)的預(yù)期不斷強(qiáng)化，A股的獨(dú)立性行情也有望延續(xù)”。

當(dāng)然，他認(rèn)為，有兩方面因素也還是需要關(guān)注：“一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)很強(qiáng)的韌性，從而改變投資者對(duì)美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期;二是美國(guó)宏觀政策是否對(duì)全面通脹壓力起到很好的抑制效果，如果美國(guó)CPI快速下行，這也會(huì)緩和投資者對(duì)下半年美國(guó)政策緊縮程度的預(yù)期”。

對(duì)A股市場(chǎng)后市走勢(shì)比較樂(lè)觀的還有長(zhǎng)江證券策略研究團(tuán)隊(duì)。他們?cè)谧钚掳l(fā)布的2022年A股中期策略報(bào)告中指出，中美經(jīng)濟(jì)和貨幣周期持續(xù)錯(cuò)位，使得市場(chǎng)可能見(jiàn)證一輪少見(jiàn)的中美股市脫鉤。

“下半年A股市場(chǎng)的關(guān)鍵在于確認(rèn)經(jīng)濟(jì)周期的位置，以及貨幣流動(dòng)性的狀態(tài)，我們認(rèn)為二者對(duì)A股均是有利的。”該研究團(tuán)隊(duì)表示，從歷史來(lái)看，充裕的貨幣流動(dòng)性幾乎必然帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)三者必有其一。

“目前來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)上漲邏輯最順，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利幾乎確定性地將于三季度深V反彈，全年利潤(rùn)增速3%，交易‘環(huán)比修復(fù)’而非‘同比仍弱’是基本面的主要邏輯”。該團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，根據(jù)其測(cè)算，A股估值仍有10%以上的反彈空間。

投資者如何應(yīng)對(duì)下半年

無(wú)論獨(dú)立性漲升行情能否持續(xù)下去，隨著6月底臨近，投資者該以何種投資策略應(yīng)對(duì)2022年的A股下半場(chǎng)呢?

“A股下半年或有望形成震蕩上行、中樞抬升的行情”。李湛表示，主要原因在于兩方面：其中最重要的支撐來(lái)自于基本面改善，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇下帶來(lái)的上市公司盈利修復(fù)，同時(shí)疊加去年下半年盈利低基數(shù)效應(yīng)，下半年上市公司整體盈利增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正，并可能取得高增速;此外，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)加碼發(fā)力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性，也是A股震蕩上行的重要支撐。

談及配置機(jī)會(huì)，李湛認(rèn)為，可以關(guān)注兩條主線(xiàn)： 第一條主線(xiàn)是當(dāng)前高景氣延續(xù)、未來(lái)前景空間廣闊疊加政策密集支撐下的成長(zhǎng)科技板塊，包括新能源車(chē)鏈條(上游鋰資源、中游新電池制造、下游整車(chē)等)，新能源鏈條(風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等)，電子半導(dǎo)體(上游材料和設(shè)備、中游設(shè)計(jì)制造封測(cè)、第三代半導(dǎo)體等)，以及軍工、互聯(lián)網(wǎng); 第二條主線(xiàn)是有望迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈條，包括上游玻璃、鋼鐵、水泥建材等滯漲板塊，中游房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和地產(chǎn)服務(wù)，下游汽車(chē)、家電、家居等。

蔡宇濱則向記者指出，下半年，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之前，主線(xiàn)依然會(huì)像上半年一樣圍繞穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的方向展開(kāi)，“這些方向除了地產(chǎn)基建、汽車(chē)消費(fèi)與新能源外，還可能包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資、線(xiàn)下消費(fèi)刺激等方面”。

“此外，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)賽道的制造業(yè)和消費(fèi)龍頭企業(yè)在合適的估值下依然是非常好的投資標(biāo)的，或?qū)?huì)享受成本下降和市場(chǎng)份額上升的紅利”，蔡宇濱說(shuō)。

而史松坡則強(qiáng)調(diào)，從目前情況來(lái)看，主流資金已有調(diào)倉(cāng)換股跡象，因此對(duì)于下半年的投資策略有“兩建議”和“一警惕”。

“第一個(gè)建議是，可持續(xù)關(guān)注新能源等高景氣賽道，去年年底以來(lái)，新能源不斷回撤，近期開(kāi)始超跌反彈”。史松坡表示，展望后市，新能源汽車(chē)、新能源材料、光伏、鋰電、氫能、儲(chǔ)能等空間非常大。

“而第二個(gè)建議，則是關(guān)注消費(fèi)板塊。由于近期各種穩(wěn)增長(zhǎng)，促消費(fèi)政策的落地以及疫情被基本控制，消費(fèi)板塊具備改善預(yù)期，可能會(huì)迎來(lái)估值的修復(fù)”。

此外，史松坡亦提醒稱(chēng)，目前市場(chǎng)資金出現(xiàn)了高低位的切換，煤炭石油天然氣板塊普遍到達(dá)高位，可能會(huì)出現(xiàn)殺跌。

如此總而言之，下半年市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將呈現(xiàn)三條主線(xiàn)：穩(wěn)增長(zhǎng)、疫后復(fù)蘇、高景氣賽道。

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