利率低、認(rèn)購多。時(shí)隔逾10年，國家開發(fā)銀行22日再發(fā)含權(quán)政策性金融債(不含具有次級性質(zhì)的債券)，受到投資人的歡迎。

在業(yè)內(nèi)人士看來，國開行此舉豐富了債券市場可投資產(chǎn)品，有助于更好滿足“合意資產(chǎn)少”“不確定性多”環(huán)境下的機(jī)構(gòu)投資需求;在金融發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的宏觀背景下，增強(qiáng)了對基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)的支持力度。機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來此類產(chǎn)品的發(fā)行將會適度“提量”“擴(kuò)面”。

搶購：投標(biāo)倍數(shù)高于6

市場人士透露，6月22日上午，國開行公開招標(biāo)發(fā)行的兩期固定利率雙向選擇權(quán)債券雙雙獲得超6倍有效認(rèn)購，且發(fā)行利率水平較低，反映出投資機(jī)構(gòu)對于這兩期債券的濃厚興趣。

據(jù)相關(guān)發(fā)行文件，國開行此次發(fā)行的是該行2022年第十八期金融債券(22國開18)和第十九期金融債券(22國開19)，均為固定利率債券，按年付息，期限分別為3+2年、5+5年，發(fā)行量各不超過30億元。按計(jì)劃，兩期債券于6月22日公開招標(biāo)，6月24日繳款并起息，6月28日起上市。

有別于國開行近期發(fā)行的其他政策性金融債，上述兩期債券均為含權(quán)債，設(shè)置了發(fā)行人票面利率調(diào)整權(quán)和投資人回售選擇權(quán)。具體而言，在22國開18存續(xù)期第3年末、22國開19存續(xù)期第5年末，發(fā)行人有權(quán)行使票面利率調(diào)整權(quán)，投資人有權(quán)行使回售選擇權(quán)。

“此次22國開18、22國開19的中標(biāo)利率分別為2.49%、2.70%，全場投標(biāo)倍數(shù)分別為6.84、6.46。”前述市場人士稱，目前市場上3年期、5年期國開債收益率大致在2.6%、2.76%，與之相比，此次發(fā)行的兩期國開債利率還要低一些，且投標(biāo)倍數(shù)較高，反映出機(jī)構(gòu)參與意愿較強(qiáng)，需求較好。

稀缺：迎合旺盛需求

據(jù)了解，這是時(shí)隔逾10年，國開行首次發(fā)行此類含權(quán)金融債。在業(yè)內(nèi)人士看來，供給的稀缺，可能是其獲得投資者歡迎的重要原因之一，尤其是在當(dāng)前債券投資機(jī)構(gòu)或多或少面臨“缺資產(chǎn)”困擾的情況下。

據(jù)中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)梳理，國開行于2001年12月首次發(fā)行附帶回售條款的含權(quán)債，2001年至2011年期間共發(fā)行可回售債券26次，涉及債券25只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模4853.9億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，此前國開行最后一次發(fā)行的含回售權(quán)債券是11國開61，發(fā)行于2011年12月，期限為3+7年，與此次發(fā)行的兩只債券一樣，設(shè)有發(fā)行人票面利率調(diào)整權(quán)和投資人回售選擇權(quán)。

“國開行重啟可回售債券發(fā)行，是發(fā)揮其債券銀行優(yōu)勢，積極推動債券市場創(chuàng)新的體現(xiàn)。”該研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對于債券市場而言，國開行此舉的積極意義在于，豐富了債券投資品種，為投資者提供了更多樣的產(chǎn)品選擇，還提供了對沖未來利率上行風(fēng)險(xiǎn)的工具。

前述市場人士稱，當(dāng)前債券市場正面臨合意資產(chǎn)少、不確定性增多的局面，此次含權(quán)國開債重新開閘，迎合了投資人對穩(wěn)健投資品的旺盛需求，面臨較好市場環(huán)境。

“未來我國債券市場品種將得到進(jìn)一步豐富，投資者的債券投資策略也將更為多元化，債券市場將迎來新的高速發(fā)展期。”中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)稱。

信號：政策性金融發(fā)力

政策性金融歷來是穩(wěn)信貸、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一股重要力量。當(dāng)前，在金融聚焦穩(wěn)增長、發(fā)力穩(wěn)信貸的大背景下，一些業(yè)內(nèi)人士指出，此次國開行重啟含權(quán)債發(fā)行還具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和積極信號。

6月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，對金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度，并建立重點(diǎn)項(xiàng)目清單對接機(jī)制。

據(jù)光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰觀察，在2008年以來的數(shù)輪經(jīng)濟(jì)波動中，政策性金融均扮演了“順隱于市、逆托于市”的角色。當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)，政策性金融會通過加大對“兩基一支”領(lǐng)域的信貸投放，來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)信用、促投資的作用。

“歷史上，當(dāng)政策性銀行信貸額度明顯擴(kuò)大時(shí)，均起到了寬信用的效果。”天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，此次調(diào)整的8000億元信貸額度，約相當(dāng)于2021年開發(fā)性、政策性銀行新增人民幣貸款總額的48.5%。

發(fā)行文件顯示，此次兩期國開債的所籌資金均可用于支持棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)。

而對于政策性銀行新增信貸的資金來源問題，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，發(fā)債是主要手段之一。有觀點(diǎn)預(yù)計(jì)，未來政策性金融債供應(yīng)可能有所增多，這一過程將更具創(chuàng)新性和多樣性，有利于滿足不同投資需求的含權(quán)債券或持續(xù)出爐。

關(guān)鍵詞： 國開行含權(quán)政策債 國家開發(fā)銀行 金融發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì) 政策性金融債