在美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期面前，市場(chǎng)情緒再一次變得弱不禁風(fēng)。通脹向多領(lǐng)域擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)讓經(jīng)濟(jì)和政策的平衡變得困難，對(duì)硬著陸的擔(dān)憂再次擾動(dòng)投資者的神經(jīng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尾盤波動(dòng)加劇。

上周，美股三大股指創(chuàng)下今年1月以來最差單周表現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)再次距離熊市咫尺之遙。在今年已經(jīng)舉行的三次美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議后，美股都出現(xiàn)了短暫反彈，這一次歷史是否會(huì)再次重演?

通脹難降溫美聯(lián)儲(chǔ)很著急

當(dāng)外界預(yù)期3月將是本輪通脹的峰值時(shí)，最新的通脹數(shù)據(jù)打破了這種美好的希望。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，5月美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長8.6%，再次刷新1981年以來的新高。在能源、食品價(jià)格持續(xù)走高的背景下，住房、汽車成本上升顯示出通脹進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。

物價(jià)壓力也沖擊了消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，引發(fā)民眾對(duì)拜登政府應(yīng)對(duì)政策的不滿。密歇根大學(xué)6月消費(fèi)者信心指數(shù)降至紀(jì)錄低點(diǎn)50.2%。通脹預(yù)期止跌回升，美國人預(yù)計(jì)未來12個(gè)月通脹率為5.4%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，此前曾保持穩(wěn)定的5年中期通脹率也加速上行，達(dá)到了3.3%。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，更強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)反映了一系列因素的疊加，其中包括消費(fèi)者需求依然強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張，公司保留定價(jià)權(quán)，汽油價(jià)格邁向每加侖5美元，供應(yīng)鏈壓力仍在持續(xù)等。

高通脹正在消耗美國家庭的購買力，5月份經(jīng)通脹調(diào)整的平均時(shí)薪同比下降3%，為連續(xù)第14個(gè)月下降。施瓦茨分析道，這些因素也解釋了美國民眾的擔(dān)心。無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的看法，還是前景的預(yù)期，物價(jià)正在讓不少家庭不堪重負(fù)，作為美國經(jīng)濟(jì)的支柱，消費(fèi)者支出的持續(xù)性也將面臨考驗(yàn)。

通脹數(shù)據(jù)公布后，美債迎來新一波拋售，對(duì)短期利率敏感的兩年期國債收益率飆升至3.057%，創(chuàng)2008年6月以來最高水平?；鶞?zhǔn)10年期國債收益率達(dá)到3.178%，為5月9日以來的最高水平。雖然本周加息50個(gè)基點(diǎn)的市場(chǎng)主流預(yù)期并未改變，但認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹超額加息的聲音開始出現(xiàn)。巴克萊認(rèn)為，面對(duì)嚴(yán)峻的物價(jià)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。

施瓦茨向記者表示，結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫以及此前美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，未來兩次會(huì)議分別加息50個(gè)基點(diǎn)的展望依然是大概率事件。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的反映，考慮到通脹降溫的速度可能會(huì)非常緩慢，這正在加大9月繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。但目前來看，影響通脹的變量還有很多，包括供應(yīng)鏈瓶頸、烏克蘭危機(jī)等，也許本周美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)對(duì)9月的政策立場(chǎng)作出明確表述。

美股探底還需多久

超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)觸發(fā)了新一波恐慌盤，三大股指過去一周集體下挫逾5%，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅擴(kuò)大至18.2%，逼近上月創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)，距離技術(shù)性熊市僅一步之遙。

值得注意的是，近期越來越多的企業(yè)發(fā)布預(yù)警。零售巨頭塔吉特7日進(jìn)一步下調(diào)本財(cái)年的一些利潤預(yù)期，因?yàn)樵摴緦⒃诒矩?cái)季更快速地出清過剩庫存。此前公布的財(cái)報(bào)顯示，因?yàn)閷?duì)戶外家具、小型家電和電子產(chǎn)品的需求下降速度快于預(yù)期，同時(shí)供應(yīng)鏈干擾使許多商品的到貨時(shí)間錯(cuò)過了理想的銷售期，一季度庫存增長43%。此外，作為一系列削減成本措施的一部分，英特爾則宣布暫時(shí)凍結(jié)了其PC芯片團(tuán)隊(duì)的招聘。

隨著5年期美債和30年期美債收益率再次出現(xiàn)倒掛，外界對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所回升。美銀全球此前公布的機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，77%的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)未來12個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)滯漲，這是2008年8月以來的最高水平。

美國銀行首席投資策略師哈特內(nèi)特(Michael Hartnett)建議投資者做好準(zhǔn)備，等待美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極的行動(dòng)。美銀牛熊指標(biāo)(Bofa Bull&Bear Indicator)10日進(jìn)一步跌入買入?yún)^(qū)間，顯示出投資者情緒極度看空，這與今年前幾次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前夕類似，隨后市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定幅度的反彈。

美銀牛熊指標(biāo)持續(xù)處于抄底區(qū)間

然而，這一次情況似乎并不樂觀。哈特內(nèi)特指出，市場(chǎng)確實(shí)存在“嚴(yán)重超賣”的情況。但正如CPI數(shù)據(jù)所推動(dòng)的那樣，通脹沖擊還沒有結(jié)束，利率沖擊正在形成，而經(jīng)濟(jì)增長沖擊迫在眉睫，美債收益率峰值還沒有達(dá)到。在他看來，熊市反彈本身“過于一致”的預(yù)期意味著行情很難走遠(yuǎn)。

摩根士丹利也認(rèn)為美股低點(diǎn)尚未形成，未來盈利下行可能吹來新的逆風(fēng)。“在沒有出現(xiàn)像經(jīng)濟(jì)衰退這樣明顯沖擊的情況下，企業(yè)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的速度一般很慢。”小摩首席策略師威爾遜(Michael Wilson)在報(bào)告中寫道，“這次應(yīng)該也沒有什么不同，這意味著股市可能會(huì)徘徊在當(dāng)前水平，直到第二季度財(cái)報(bào)季到來，屆時(shí)調(diào)整可能會(huì)結(jié)束。”

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