2017年3月31日，大連商品交易所(以下簡稱“大商所”)成功上市我國首個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)，填補了國內(nèi)商品期權(quán)的空白，改變了國內(nèi)商品期貨市場20多年來只有期貨工具的歷史。

中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，目前我國已上市20個期貨期權(quán)品種，包括19個商品期貨期權(quán)以及滬深300股指期貨期權(quán)。其中，2021年全國商品期權(quán)累計成交量2.15億手，累計成交額2627.79億元，日均持倉量227.3萬手，同比分別增長97.33%、134.31%、27.10%。

據(jù)《中國經(jīng)營報》記者從大商所相關(guān)負責人處了解到，作為推出我國首個商品期權(quán)的交易所，大商所期權(quán)市場在五年中快速成長，2021年期權(quán)成交量、成交額和日均持倉量分別占全國商品期權(quán)市場的47.63%、41.53%和55.74%。下一步，大商所還將繼續(xù)根據(jù)期權(quán)市場發(fā)展，積極開展期權(quán)工具創(chuàng)新，不斷豐富期權(quán)品種，加快豆一、豆二、豆油期權(quán)研發(fā)上市，推進期權(quán)工具在活躍期貨品種上全覆蓋。

市場規(guī)模穩(wěn)步擴大

所謂期權(quán)，是指期權(quán)合約的買方在向賣方支付一定數(shù)量的權(quán)利金后，擁有在未來一段時間內(nèi)以事先約定好的價格從賣方買入或賣出一定數(shù)量特定標的物的權(quán)利，與期貨買方和賣方都承擔義務不同，期權(quán)買方只享有權(quán)利，可避免追加保證金的繁瑣和可能面臨的資金不足風險，套保者還可以通過在眾多行權(quán)價中選擇合適價格，明確未來最高買價或最低賣價，也可以實施期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨的多樣化組合套保策略，進一步降低市場風險。期權(quán)合約的這些特點使其在海外市場成功普及。

大商所自2002年開始進行期權(quán)交易的準備工作，并于2017年3月31日成功上市我國首個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)，填補了國內(nèi)商品期權(quán)的空白，改變了國內(nèi)商品期貨市場20多年來只有期貨工具的歷史。

從大商所數(shù)據(jù)可以看到，五年來我國期權(quán)市場得到了快速發(fā)展。目前，該所已上市豆粕、玉米、棕櫚油、鐵礦石、液化石油氣(LPG)、聚丙烯、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共8個期權(quán)品種，累計掛牌20766個合約。

同時，期權(quán)市場流動性供需穩(wěn)定，占標的期貨比重不斷提升。如豆粕期權(quán)期貨成交比從2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期權(quán)期貨持倉比從2017年的8.7%提高到2021年的23.0%。

緩解期貨市場價格波動壓力

經(jīng)過5年精心培育，期權(quán)市場功能逐步發(fā)揮，通過與期貨市場有效聯(lián)動，促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)，緩解期貨市場價格波動壓力。

如2018年11月中美貿(mào)易摩擦期間，G20峰會中美兩國領(lǐng)導人會晤前夕，市場關(guān)于貿(mào)易摩擦結(jié)果的不確定性預期達到最大，市場投資者積極利用豆粕期權(quán)管理期現(xiàn)貨價格波動，促使豆粕期權(quán)市場交投活躍，主力系列隱含波動率一度躍升至44%，而標的期貨主力合約歷史波動率始終維持在23%的水平，市場不確定性風險主要由期權(quán)承擔，而豆粕期貨價格并未產(chǎn)生大幅波動;在2018年12月1日中美兩國領(lǐng)導人會晤達成共識之后，豆粕期權(quán)主力系列隱含波動率迅速回落至19%，與標的豆粕期貨處于同一水平?？梢?，在市場不確定增大過程中，豆粕期權(quán)使市場情緒得到釋放，充分發(fā)揮出對標的期貨市場波動性風險進行預期管理的功能，提高了期貨價格的穩(wěn)定性。

以棕櫚油期權(quán)為例，2022年3月初，隨著烏克蘭局勢持續(xù)，并疊加主產(chǎn)地馬來西亞和印尼勞工緊缺等因素影響，棕櫚油期貨價格持續(xù)上行突破12000元/噸。棕櫚油期權(quán)成交量隨之放大，并在3月2日和3月4日分別達到27.1萬手和33.5萬手，屢創(chuàng)新高。尤其是棕櫚油期權(quán)主力系列P2205行權(quán)價格為10000、9000、8000和7000的看跌期權(quán)成交活躍，且增倉明顯，3月4日期權(quán)期貨成交比19.8%，期權(quán)期貨持倉比63.9%，均達到歷史最高水平。與此同時，隨著棕櫚油價格3月4日逆轉(zhuǎn)回落，P2201主力系列期權(quán)隱含波動率從今年初的30%攀升至55%，同期標的歷史波動率僅上升6個百分點至36%?？梢姡谑袌鲲L險急劇增加的情況下，棕櫚油期權(quán)為標的期貨提供了波動性風險管理渠道，緩釋風險管理壓力，有效分擔了標的市場風險。

滿足市場精細化風險管理需求

期權(quán)作為非線性的衍生工具，提供了更加豐富的價格風險管理手段。

接受采訪的相關(guān)人士介紹，隨著場內(nèi)期權(quán)陸續(xù)豐富，相關(guān)產(chǎn)業(yè)套保思路開始轉(zhuǎn)變，從原來使用單一期貨工具，到構(gòu)建期貨、期權(quán)組合開展風險管理，特別是風險承受能力較低的主體利用期權(quán)“保險”功能，避免了行情不利時追加保證金的壓力。而且，與期貨只能根據(jù)當前市場行情成交建倉不同，期權(quán)可以根據(jù)自身對成本和收益目標的需要，靈活選擇未來買入或賣出商品的價格，這為相關(guān)主體開展精細化管理風險提供了重要途徑。

此外，場內(nèi)期權(quán)的推出也潛移默化地影響著傳統(tǒng)的基差貿(mào)易，目前大型油廠、風險管理子公司等都開始積極為下游客戶提供附加價格保護的基差合同。“我們往往會在基差合同中做個封頂?shù)膬r格，或者為客戶提供二次點價的機會，這相當于客戶向我們購買了一個看漲期權(quán)，這是最簡單的含權(quán)合同。”某大型油廠負責人說：“我們還可以根據(jù)客戶自身的需求設(shè)計不同的策略，降低獲得價格保護的費用。如客戶認為豆粕價格將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩，則可以在買一個看漲期權(quán)的同時，再賣一個看跌期權(quán)。相應地，我們承擔的波動率風險便通過場內(nèi)豆粕期權(quán)進行對沖。”

“事實上，含權(quán)貿(mào)易有助于企業(yè)更精確地開展風險管理。對于一口價合同來說，只有簽訂合同后，價格上漲才能獲利。不過，對于含權(quán)合同而言，在價格上漲、價格不漲、價格下跌、價格不跌、價格窄幅振蕩、價格寬幅振蕩等不同情景下，客戶都有可能獲利。企業(yè)可以依據(jù)自身對行情的看法，選擇不同的策略輔助日常貿(mào)易。”南華期貨(603093.SH)全資風險管理子公司南華資本相關(guān)負責人解釋說。

關(guān)鍵詞： 商品期權(quán) 大連商品交易所 中國期貨業(yè)協(xié)會 期貨期權(quán)