莫斯科時(shí)間2月24日清晨，俄羅斯總理普京發(fā)表全國(guó)講話，宣布在烏克蘭東部地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)。隨后媒體報(bào)道俄軍已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)攻烏克蘭，俄烏沖突愈演愈烈。在過(guò)去的一個(gè)月里，受俄烏沖突影響，全球大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生了劇烈的波動(dòng)，布倫特原油價(jià)格沖高達(dá)到150美元，COMEX黃金、LME有色金屬、美麥價(jià)格均波動(dòng)劇烈。同時(shí)俄烏沖突導(dǎo)致市場(chǎng)加重了市場(chǎng)對(duì)于青山是否能夠完成LME鎳空單交割產(chǎn)生了懷疑，LME鎳價(jià)一度沖高到10萬(wàn)美元，這也導(dǎo)致了對(duì)于LME其他有色金屬品種的連鎖反應(yīng)，LME錫價(jià)一度沖高到5萬(wàn)美元，國(guó)內(nèi)錫價(jià)也一度沖高到接近40萬(wàn)元/噸。隨著市場(chǎng)對(duì)于俄烏沖突帶來(lái)的恐慌情緒的逐漸消化，大宗商品價(jià)格逐步重新回到基本面邏輯，海外LME錫價(jià)跌超20%，國(guó)內(nèi)錫價(jià)也從39萬(wàn)元的高位回歸到大漲前的水平。

海外方面，1月印尼受官方錫冶煉廠出口許可證影響出口精煉錫數(shù)量大減。每年1月份，印尼的錫出口都會(huì)出現(xiàn)下降，因?yàn)樗綘I(yíng)冶煉廠的出口許可證面臨延期。通常情況下，出口平均下降只有近1,500噸;而今年印尼兩個(gè)交易所的1月錫成交總量?jī)H為 1,140 噸。幾乎所有這些材料都是由國(guó)有生產(chǎn)商天馬公司出售的。印尼貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示1月精錫出口為 1,216 噸，環(huán)比下降約 85%，同比下降約 71%。2月隨著出口許可證的發(fā)放，印尼精煉錫出口達(dá)到6784噸，同比增長(zhǎng)57.28%，環(huán)比增長(zhǎng)457.73%。整體而言，海外隨著主要生產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)的恢復(fù)，整體供應(yīng)呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，2022年上半年的供應(yīng)較2021年上半年的緊張情況會(huì)有極大的緩解。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)SMM調(diào)研了解，2月份國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為12165噸，較1月份環(huán)比減少10.48%，同比小幅增加2.84%，累計(jì)同比下降7.02%。2月因春節(jié)部分冶煉廠放假原因產(chǎn)量小幅下滑，基本處于預(yù)期內(nèi)，進(jìn)入3月后大部分冶煉廠已重新開(kāi)工，整體供應(yīng)較為穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)，海外錫錠進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也對(duì)國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存的上升起到了一定輔助作用。

焊料為錫下游主要需求點(diǎn)，而半導(dǎo)體行業(yè)是錫焊料的主要消費(fèi)點(diǎn)。目前全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然維持高度景氣狀態(tài)，缺芯導(dǎo)致的芯片價(jià)格上漲帶動(dòng)廠商擴(kuò)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)。1月全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增加26.3%。市場(chǎng)需求旺盛。

國(guó)內(nèi)方面，光伏行業(yè)帶動(dòng)的錫需求仍是市場(chǎng)熱點(diǎn)。在硅價(jià)重新回到低位并且國(guó)家宣布不再進(jìn)行運(yùn)動(dòng)式減碳的基礎(chǔ)上，今年光伏裝機(jī)數(shù)量有望再創(chuàng)新高。

整體而言，盡管受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響錫價(jià)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，但供應(yīng)端緊張的情況與去年相比已經(jīng)有了較大的緩解，海外LME現(xiàn)貨升貼水已經(jīng)回歸到正常水平，目前在低庫(kù)存高需求支撐下，預(yù)計(jì)錫價(jià)將維持高位震蕩走勢(shì)，再創(chuàng)新高可能性較小。

隨著疫情對(duì)海外精煉錫及錫礦生產(chǎn)的影響逐漸減弱，LME現(xiàn)貨升貼水開(kāi)始走弱，目前已經(jīng)恢復(fù)到2020年升貼水?dāng)U大前的水平。海外現(xiàn)貨升貼水的走弱也驗(yàn)證了海外現(xiàn)貨供應(yīng)的逐步寬松，同時(shí)國(guó)內(nèi)在進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)的情況下現(xiàn)貨仍舊維持高位升水，這也表明了目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨仍然處于較為緊張的狀態(tài)，對(duì)于錫價(jià)維持高位起到?jīng)Q定性作用。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，海外現(xiàn)貨升貼水走弱，內(nèi)強(qiáng)外弱

海內(nèi)外庫(kù)存有所上升，但整體維持低位

庫(kù)存方面，海內(nèi)外整體庫(kù)存較2021年下半年最低位有顯著提高，但整體仍然維持低位，低庫(kù)存也對(duì)錫價(jià)維持高位起到了支撐作用。在海內(nèi)外顯性庫(kù)存再度出現(xiàn)顯著增幅前，現(xiàn)有低庫(kù)存將維持對(duì)錫價(jià)的支撐作用。

錫焊料需求支撐錫價(jià)高位運(yùn)行

焊料為錫下游主要需求點(diǎn)，而半導(dǎo)體行業(yè)是錫焊料的主要消費(fèi)點(diǎn)。目前全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然維持高度景氣狀態(tài)，缺芯導(dǎo)致的芯片價(jià)格上漲帶動(dòng)廠商擴(kuò)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)。1月全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增加26.3%。市場(chǎng)需求旺盛。

國(guó)內(nèi)方面，光伏行業(yè)帶動(dòng)的錫需求仍是市場(chǎng)熱點(diǎn)。去年受硅價(jià)大幅上漲影響，2021年全年光伏裝機(jī)量不及預(yù)期。隨著硅價(jià)逐步回歸正常，市場(chǎng)對(duì)于光伏裝機(jī)的需求重新開(kāi)始上漲。根據(jù)中信建投(23.87 +0.29%,診股)最新的研報(bào)顯示，2022年1月份國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)超預(yù)期，全國(guó)新增光伏裝機(jī)超7GW，同比增長(zhǎng)200%。其中分布式光伏新增裝機(jī)4.5GW，同比增長(zhǎng)250%;集中式光伏新增裝機(jī)2.5GW，同比增長(zhǎng)150%。

整體而言，我們對(duì)未來(lái)下游市場(chǎng)的需求情況持樂(lè)觀態(tài)度，短期內(nèi)需求端大幅萎縮的可能性較低。

行情展望

整體而言，盡管受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響錫價(jià)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，但供應(yīng)端緊張的情況與去年相比已經(jīng)有了較大的緩解，海外LME現(xiàn)貨升貼水已經(jīng)回歸到正常水平，目前在低庫(kù)存高需求支撐下，預(yù)計(jì)錫價(jià)將維持高位震蕩走勢(shì)，再創(chuàng)新高可能性較小。

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