中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：8月1日，歌禮制藥-B（01672.HK）在港交所掛牌上市。這家“新貴”公司，成立5年來(lái)，并無(wú)銷售收入，日常運(yùn)營(yíng)依靠政府補(bǔ)助、銀行利息維持。上市首日，歌禮制藥-B以發(fā)行價(jià)收盤，接下來(lái)兩個(gè)交易日，股價(jià)分別暴跌15.29%、15.51%，累計(jì)兩天大跌28.43%。截至8月6日收盤，歌禮制藥-B每股報(bào)10.88港元，漲幅8.58%。

日前，港交所更改對(duì)于生物、生命科學(xué)類藥企香港上市規(guī)則，這兩大類無(wú)營(yíng)收企業(yè)也可以申請(qǐng)上市。5月7日，歌禮制藥-B向港交所遞交招股說(shuō)明書，其被稱為首個(gè)“吃螃蟹”的公司。

據(jù)公司招股書顯示，歌禮制藥-B主要研發(fā)方向集中于解決抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病等三大治療領(lǐng)域。該公司成立5年來(lái)，并無(wú)產(chǎn)品銷售收入，2016年、2017年該公司分別虧損約3200萬(wàn)元及約8700萬(wàn)元。

歌禮制藥-B此次IPO發(fā)行2.24億股，每股價(jià)格14港元，募集資金約31億港元，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，該公司市值約156.9億港幣。歌禮制藥-B以14港元定價(jià)，該公司實(shí)控人吳勁梓表示，主要考慮公司尚未盈利，希望讓利投資者，長(zhǎng)遠(yuǎn)與投資者達(dá)致雙贏。

然而，歌禮制藥-B的股價(jià)走勢(shì)不但未讓投資者賬面浮盈，反而因其股價(jià)暴跌而“套牢”投資人。

而吳勁梓作為歌禮制藥-B創(chuàng)始人，持有49.3%股份，其個(gè)人財(cái)富由此達(dá)到了大約11億美元（約合人民幣75億元），成為醫(yī)藥行業(yè)誕生的新億萬(wàn)富翁。

在歌禮制藥-B的核心丙肝治療產(chǎn)品中，戈諾衛(wèi)已經(jīng)于2018年6月8日獲批上市，并在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)銷售。據(jù)了解，生物制藥公司產(chǎn)品從概念到商業(yè)化生產(chǎn)還有一段距離，臨床試驗(yàn)的進(jìn)展對(duì)公司未來(lái)前景影響很大。也就是說(shuō)，歌禮制藥-B未來(lái)幾年的財(cái)務(wù)前景很大程度上將取決于戈諾衛(wèi)的成功及銷售。

而這唯一的在售產(chǎn)品，似乎也頗為神秘，據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，對(duì)于戈諾衛(wèi)產(chǎn)品上市一個(gè)月以來(lái)銷售成績(jī)?nèi)绾?，歌禮制藥-B相關(guān)人士并未作出明確回答，僅透露戈諾衛(wèi)產(chǎn)品相關(guān)銷售情況沒(méi)有統(tǒng)計(jì)精確數(shù)據(jù)。

雖然該公司近兩年，歌禮制藥研發(fā)“燒錢”，研發(fā)投入逐年走高。2016年和2017年，歌禮制藥研發(fā)費(fèi)用為6270萬(wàn)元和1.14億元，其中戈諾衛(wèi)與拉維達(dá)韋兩款臨近商業(yè)化的藥物研發(fā)費(fèi)用分別占到2016年總費(fèi)用的95.5%，占到2017年的93.5%。

據(jù)悉，自歌禮制藥-B成立起，為維持研發(fā)體系，其融資便未間斷過(guò)。上市前它已通過(guò)兩輪融資籌集到了1.55億美元（約合10.56億元）的資金，投資人中包括高盛集團(tuán)和康橋資本。同時(shí)，吳勁梓在歌禮制藥-B上市當(dāng)日表示，未來(lái)會(huì)逐步推出更多融資計(jì)劃。

首家無(wú)營(yíng)收生物公司在港上市

據(jù)界面報(bào)道，4月30日起，港交所按照新規(guī)接受上市申請(qǐng)，針對(duì)醫(yī)藥企業(yè)，核心產(chǎn)品已通過(guò)概念階段、以研發(fā)為主專注開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品等條件，仍可視為適合上市。

歌禮制藥-B核心產(chǎn)品之一戈諾衛(wèi)是中國(guó)首個(gè)由國(guó)內(nèi)公司開(kāi)發(fā)的臨近商業(yè)化階段的HCV(丙型肝炎病毒)治療藥物。

6月26日，歌禮制藥-B與華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)有限公司（“華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)”）共同宣布，雙方在商業(yè)分銷渠道和終端服務(wù)等方面進(jìn)行全面戰(zhàn)略合作，為戈諾衛(wèi)的上市做好準(zhǔn)備。

另一款藥物拉維達(dá)韋與戈諾衛(wèi)及利巴韋林共同服用時(shí)構(gòu)成全口服、不含干擾素的HCV治療方案，根據(jù)公告，歌禮制藥-B已于2018年7月31日向國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局（CFDA）遞交第二個(gè)自主研發(fā)新藥丙肝治療藥物拉維達(dá)韋(RDV)的新藥申請(qǐng)，并預(yù)期可于新藥申請(qǐng)遞交日后的五個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)獲得CFDA的反饋。

從丙肝治療前景來(lái)看，歌禮制藥-B的新藥市場(chǎng)潛力巨大。到2017年，中國(guó)丙型肝炎的患病率為1.82%，估計(jì)有2520萬(wàn)HCV感染者。

歌禮制藥-B認(rèn)為，推出新型有效療法預(yù)期將提高中國(guó)HCV的治療率，預(yù)計(jì)由2017年的0.3%提高至2028年的4.5%。同時(shí)盡管有有效的HCV療法，但每年新增感染人數(shù)預(yù)期將繼續(xù)超過(guò)治愈病人數(shù)。預(yù)計(jì)新感染HCV人數(shù)將由2017年35萬(wàn)人增長(zhǎng)至2028年41萬(wàn)人。因此，中國(guó)HCV患者人數(shù)預(yù)計(jì)將于2026年穩(wěn)步增至2730萬(wàn)人，丙型肝炎的患病率為1.89%。

在戈諾衛(wèi)上市前，歌禮制藥-B沒(méi)有產(chǎn)品銷售收入。歌禮制藥-B目前的收入來(lái)源包括羅氏就戈諾衛(wèi)許可安排作出的前期付款、政府補(bǔ)助、銀行利息等，基于政府對(duì)于丙肝藥物研發(fā)的鼓勵(lì)，2016年和2017年分別獲得200萬(wàn)和3141萬(wàn)的政府補(bǔ)助。整體來(lái)看，2016年及2017年，歌禮制藥-B分別虧損約3200萬(wàn)元及約8700萬(wàn)元。

醫(yī)藥界投資風(fēng)險(xiǎn)較大，尚未盈利的生物制藥公司產(chǎn)品多處于在研階段，從概念到商業(yè)化生產(chǎn)還有一段距離，臨床試驗(yàn)的進(jìn)展對(duì)公司未來(lái)前景影響很大。很顯然，歌禮制藥-B未來(lái)幾年的財(cái)務(wù)前景很大程度上將取決于丙肝新藥戈諾衛(wèi)及拉維達(dá)韋的成功及銷售。

至于何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利，吳勁梓稱，公司治療丙肝藥物戈諾衛(wèi)已開(kāi)始市場(chǎng)化，另有包括拉維達(dá)韋等四款新藥亦在發(fā)展中，相信均能為公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利做出巨大貢獻(xiàn)。

上市首日險(xiǎn)守發(fā)行價(jià) 創(chuàng)始人吳勁梓：定價(jià)14元讓利投資者

歌禮制藥-B此次公開(kāi)發(fā)售2.24億股，發(fā)行價(jià)14港元/股，所得凈募資額約29.76億港元。據(jù)悉，歌禮制藥-B的保薦人為摩根士丹利、高盛以及招商證券國(guó)際，本次香港公開(kāi)發(fā)售股份超購(gòu)9.13倍。

上市首日，歌禮制藥-B開(kāi)盤價(jià)為14.80港元，開(kāi)盤后大漲，最高漲逾6%，最高報(bào)14.90港元，隨后逐漸走低，最低至13.66港元，最終收?qǐng)?bào)14.00港元，險(xiǎn)守發(fā)行價(jià)，換手率9.35%，成交額11.8億元。

上市次日，歌禮制藥-B開(kāi)盤后股價(jià)快速跳水，盤中最高價(jià)14.10港元，收盤價(jià)每股11.86港元，跌幅15.29%；第三個(gè)交易日，歌禮制藥-B再度大跌15.51%，收盤價(jià)報(bào)10.02港元。

歌禮制藥-B是一家主要從事生物制品研發(fā)的中國(guó)公司，主要專注于抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病三大治療領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括抗丙型肝炎病毒(HCV)、人類免疫缺陷病毒(HIV)及乙型肝炎(HBV)藥物。

據(jù)財(cái)華社報(bào)道，上市儀式結(jié)束后接受媒體訪問(wèn)時(shí)，歌禮制藥-B董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼行政總裁吳勁梓將公司此次上市稱作是開(kāi)啟中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的新紀(jì)元。

另?yè)?jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，吳勁梓表示，歌禮制藥-B以招股中間價(jià)14元定價(jià)，主要考慮到作為新例下首家未錄盈利生科，希望讓利投資者，長(zhǎng)遠(yuǎn)與投資者達(dá)致雙贏。未錄盈利生物科技企業(yè)為港股新鮮事物，他透露公司在路演、估值都曾遭遇挑戰(zhàn)，因生物醫(yī)藥技術(shù)含量較高，路演時(shí)須教育投資者生物醫(yī)藥相關(guān)概念以及臨床各階段數(shù)據(jù)；同時(shí)，由于公司未錄盈利，估值也不具參考價(jià)值，在決定招股價(jià)區(qū)間前曾作大量研究。

吳勁梓躋身億萬(wàn)富豪“俱樂(lè)部”

招股書顯示，按該股發(fā)行價(jià)14港元計(jì)算，上市首日歌禮制藥-B市值156.9億港幣。據(jù)彭博億萬(wàn)富豪指數(shù)，該公司創(chuàng)始人吳勁梓持有歌禮制藥-B 49.3%股份，其個(gè)人財(cái)富由此達(dá)到了大約11億美元（約合人民幣75億元），成為醫(yī)藥行業(yè)誕生的新億萬(wàn)富翁。

歌禮生物創(chuàng)辦于2013年，創(chuàng)始人美籍華人吳勁梓此前曾在在萬(wàn)特、諾華、安進(jìn)、GSK等跨國(guó)藥企擔(dān)任過(guò)高管。

吳勁梓是美籍華人，早年畢業(yè)于南京大學(xué)，后于1996年獲美國(guó)亞利桑那大學(xué)癌癥生物學(xué)博士學(xué)位。在創(chuàng)立歌禮制藥之前，他曾經(jīng)效力于諾華、Ambrilia Biopharma Inc.和葛蘭素史克。

吳勁梓在歌禮制藥-B上市儀式表示，希望早日有盈利，每個(gè)人都在努力。他提及，旗下藥物“戈諾衛(wèi)”已在6月27日推出，而另一款藥物“拉維達(dá)韋”也已在7月31日提交上市申請(qǐng)。

他表示，公司會(huì)以病人利益為先，除研發(fā)外，公司的質(zhì)量把控也是世界第一流。他還透露，未來(lái)會(huì)逐步推出更多融資計(jì)劃。

研發(fā)體系“燒錢” 融資從未間斷

成立5年沒(méi)有銷售收入，那歌禮制藥-B究竟靠什么在支持其運(yùn)營(yíng)？

據(jù)智通財(cái)經(jīng)，自歌禮制藥-B成立起，為維持“花錢如流水”的研發(fā)體系，其融資便未間斷過(guò)。

2015年8月28日，CBC Investment Seven Limited便與歌禮制藥-B訂立股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議。據(jù)此，CBC7認(rèn)購(gòu)期期100萬(wàn)股A-1系列優(yōu)先股及75萬(wàn)股A-2系列優(yōu)先股，現(xiàn)金代價(jià)分別為2000萬(wàn)美元及1500萬(wàn)美元。

3個(gè)月后，BSIH及MBD已分別按現(xiàn)金代價(jià)1237.5萬(wàn)美元及262萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)61.875萬(wàn)股及13.125萬(wàn)股A-3系列優(yōu)先股。5天后，BSIH、MBD與吳勁梓簽立一份股份過(guò)戶表格，據(jù)此BSIH及MBD購(gòu)買20.625萬(wàn)股及4.375萬(wàn)股股份，現(xiàn)金代價(jià)分別為412.5萬(wàn)美元及87.5萬(wàn)美元。BSIH及MBD購(gòu)買的25萬(wàn)股股份于購(gòu)回完成后轉(zhuǎn)換為A-3系列優(yōu)先股。

首輪融資完成后，2016年12月16日，Power Tree、中國(guó)購(gòu)股權(quán)激勵(lì)實(shí)體、CBC12、天津康士歌及前海股權(quán)投資基金與歌禮生物科技訂立股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議。也就是說(shuō)，第二輪融資開(kāi)始。按協(xié)議，CBC12、康士歌及前海分別認(rèn)購(gòu)歌禮制藥-B股權(quán)的約6.10%、2.71%及2.71%，現(xiàn)金代價(jià)分別為4500萬(wàn)美元、2000萬(wàn)美元及2000萬(wàn)美元。

2017年1月3日，Power Tree、中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)體及CBC12訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，CBC12向Power Tree購(gòu)買歌禮制藥-B約1.36%股權(quán)，現(xiàn)金代價(jià)為1000萬(wàn)美元。緊接著，Power Tree、中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)體、BSIH及MBD與歌禮制藥-B科技訂立股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，據(jù)此，BSIH及MBD分別認(rèn)購(gòu)歌禮制藥-B科技股權(quán)的約0.56%及0.12%，現(xiàn)金代價(jià)分別為412.4萬(wàn)美元及87.5萬(wàn)美元。

生物醫(yī)藥未來(lái)與高風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，云鋒基金董事總經(jīng)理孫暄認(rèn)為，未來(lái)生物醫(yī)藥和這個(gè)生命科技領(lǐng)域?qū)⑹谴筅厔?shì)之一。醫(yī)療健康是全人類的訴求，而且中國(guó)現(xiàn)在消費(fèi)升級(jí)，也包括了對(duì)自己的個(gè)人生活質(zhì)量的升級(jí)的需求。所以他覺(jué)得生物醫(yī)藥在大方向上，在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，是最值得大家花費(fèi)精力去看的領(lǐng)域之一。

孫暄透露，到了2018年，他突然間發(fā)現(xiàn)不對(duì)了，今年在醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)上，對(duì)資本和市場(chǎng)的這種感覺(jué)，就像2012年那時(shí)中國(guó)人談移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)一樣。孫暄覺(jué)得，中國(guó)醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)，尤其是生物技術(shù)相關(guān)，以及生物醫(yī)藥研發(fā)方面到了一個(gè)爆發(fā)的元年，但是真正的好日子是在2020年之后，真正的風(fēng)險(xiǎn)和真正的風(fēng)波，應(yīng)該是在2019年會(huì)發(fā)生，因?yàn)槿魏我粋€(gè)行業(yè)和資本的結(jié)合，和被投資人認(rèn)可的過(guò)程，都是磕磕絆絆，要經(jīng)歷過(guò)共同分臟，共同享福的階段，也得有過(guò)共同受傷，共同布局和斬倉(cāng)的階段。

生物藥企的元年來(lái)了，那么高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著到來(lái)了。

生物藥是制藥行業(yè)近年來(lái)發(fā)展最快的子行業(yè)之一，全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將會(huì)從2016年的2020億美元上升到2022年3260億美元，年復(fù)合增速為3%。我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模由2012年的627億元，增長(zhǎng)到2016年的1527億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.9%。Frost&Sullivan預(yù)計(jì)2016-2021年中國(guó)生物藥將保持16.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2021年達(dá)到3269億元的市場(chǎng)規(guī)模。

廣義的生物藥包括酶、細(xì)胞因子、激素、抗體、疫苗、血液制品、基因治療藥物、細(xì)胞治療藥物等幾大類。

生物藥快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于三個(gè)因素推動(dòng)，適應(yīng)癥的迅速拓展，以抗體藥為代表的生物藥的適應(yīng)癥正迅速擴(kuò)展到骨質(zhì)疏松、多發(fā)性硬化癥、哮喘、抗感染、心血管等諸多領(lǐng)域；新藥上市進(jìn)度加快，2017年，F(xiàn)DA共批準(zhǔn)了10個(gè)抗體新藥，創(chuàng)歷史新高；重磅生物藥專利逐漸過(guò)期，預(yù)計(jì)年銷售合計(jì)700-800億美元的生物藥將于未來(lái)5年失去專利保護(hù)，這給生物類似藥的發(fā)展帶來(lái)了重大機(jī)會(huì)。

就是在這種背景下，你要想整個(gè)生物醫(yī)藥企業(yè)，包括內(nèi)地像藥明康德這樣的回歸，在過(guò)去來(lái)看可能至少要批一年到兩年，這么快批出來(lái)，加之美國(guó)現(xiàn)在納斯達(dá)克這么趨信生物醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)這個(gè)熱潮只會(huì)來(lái)的越來(lái)越熱，泡沫只會(huì)越來(lái)越重。

生物醫(yī)藥的企業(yè)大多數(shù)都是沒(méi)有利潤(rùn)，在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下其實(shí)很難判斷什么叫泡沫。以為醫(yī)藥投資人士分析，在這情況下，企業(yè)說(shuō)我值30億美金，你說(shuō)我憑什么值30億美金，如果有利潤(rùn)大家對(duì)過(guò)去二級(jí)市場(chǎng)約定俗成的PE指標(biāo)，它關(guān)鍵不但沒(méi)有利潤(rùn)而且沒(méi)有收入，也就是PS的指標(biāo)也沒(méi)有，這種情況下你說(shuō)它是不是泡沫很難說(shuō)，但在這個(gè)階段反正所有的都致力于原創(chuàng)甚至所謂的跟隨仿制。

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