（原標(biāo)題：東方紅資管：三季度壓力仍存 債市收益可期）

二季度以來的債券市場在多重因素角力下震蕩走強，演繹過程可謂一波三折。展望今年三季度債券市場，東方紅資產(chǎn)管理固定收益團隊認為，未來債券市場面臨的基本面和貨幣政策環(huán)境相對有利，為長久期利率和高等級信用品種提供長期做多的機會，杠桿票息策略或?qū)⒗^續(xù)提供豐厚的回報，債市收益可期。

二季度債券市場在震蕩中走強，利率債表現(xiàn)超出預(yù)期，信用債方面不少個券收益快速走高，違約事件有所增加。從宏觀層面具體來看，一方面，社融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等反映經(jīng)濟基本面下行壓力仍存；另一方面，隨著股市波動加劇、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)化及債市違約事件頻發(fā)等因素發(fā)酵，貨幣政策保持定力的同時操作更為靈活，在防風(fēng)險、去杠桿與穩(wěn)增長之間相對平衡。

展望三季度債券投資市場，東方紅資產(chǎn)管理固定收益團隊認為四方面因素或?qū)⒂绊憘斜憩F(xiàn)：

第一，緊信用格局下，社融增速和固定資產(chǎn)投資整體增速預(yù)計仍將繼續(xù)下行，下半年地產(chǎn)投資下行幅度將有所加快，制作業(yè)投資在企業(yè)利潤增速保持較高水平的背景下仍能繼續(xù)低位抬升，而基建投資預(yù)計仍將回落，但政策的邊際變化預(yù)計會使得下行幅度有所減小。綜合以上因素，三季度國內(nèi)經(jīng)濟市場下行壓力猶存。一方面，在收縮非標(biāo)、控制地方政府債務(wù)的政策環(huán)境下，緊信用格局仍將延續(xù)，國內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力仍然較大；另一方面，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，政策預(yù)計會偏向穩(wěn)定內(nèi)需，建議關(guān)注政策邊際變化。

第二，三季度CPI同比預(yù)計在1.8%-2%左右的水平低位震蕩，通脹壓力仍然有限，CPI低位震蕩，度PPI同比預(yù)計重回下行通道。整體而言，三季度通脹較為平穩(wěn)，壓力有限。

第三，國內(nèi)經(jīng)濟下行和中美貿(mào)易摩擦的雙重壓力下，關(guān)注宏觀政策的邊際放松；同時下半年降準(zhǔn)仍然可期，銀行的信貸額度有望提高。

第四，三季度預(yù)計美國消費繼續(xù)擴張，貿(mào)易戰(zhàn)不大面積升級的情況下，外需仍有支撐。通脹上行對美元指數(shù)進一步走強形成制約，而人民幣對一籃子貨幣補跌后，繼續(xù)明顯走弱的空間不大。

在此背景下，東方紅資產(chǎn)管理固定收益團隊認為，從基本面和貨幣政策環(huán)境來看，三季度利率水平有進一步下行的動力，債券市場面臨的基本面及貨幣政策環(huán)境均較為有利，因此杠桿票息策略將繼續(xù)提供豐厚的回報。從久期方面分析，盡管金融債和地方債供給壓力不容忽視，但基本面情況將會為長久期利率和高等級信用品種提供長期做多的機會。同時，信用風(fēng)險是三季度需要繼續(xù)關(guān)注的風(fēng)險點。進入三季度，信用債到期量、回售量進一步上升，加上市場投資者風(fēng)險偏好均趨于回落，信用收縮格局下，再融資風(fēng)險可能繼續(xù)蔓延。

目前收益率曲線較為平坦，貨幣政策易松難緊，信用風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵。對此，東方紅固定收益團隊認為，在債券策略方面將以三年內(nèi)的高等級信用債加杠桿作為組合底倉，攻守兼?zhèn)洌煌瑫r，長久期利率債交易性做多，尋找波段交易機會；此外，在信用個券方面，精選地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)龍頭，用信用資質(zhì)有把握的短久期品種對高等級底倉進行替換，提升組合的票息。

關(guān)鍵詞： 東方紅 債市 基本面