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事件：5 月15 日，央行發(fā)布《2023 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》?！　⌒掳l(fā)放貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回升。3 月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率較去年12月上升20bp 至4.34%，一是由于票據(jù)量降價(jià)升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求回升下，票據(jù)為貸款騰挪空間，票據(jù)利率環(huán)比高增107bp；二是新發(fā)放一般貸款利率降幅收窄，環(huán)比僅降4bp，主要是一季度對(duì)公貸款利率有企穩(wěn)跡象。1）對(duì)公端：新發(fā)放對(duì)公貸款利率環(huán)比僅降2bp 至3.95%，與多家銀行在業(yè)績(jī)會(huì)上反映的對(duì)公定價(jià)有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)的情況基本一致；2）零售端：新發(fā)放房貸利率降幅環(huán)比擴(kuò)大，房貸利率環(huán)比下降12bp 至4.14%，在量上，一季度新房銷售較為疲弱，1-3 月商品房銷售面積同比下降1.8%；在價(jià)上，2022 年末建立的首套住房貸款利率下限的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制影響也在一季度顯現(xiàn)，截至3 月末，83 個(gè)城市下調(diào)了首套房貸利率下限。　　政策利率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，存款利率下調(diào)利于銀行息差企穩(wěn)。一季度GDP 增速4.5%，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，超出市場(chǎng)預(yù)期，報(bào)告也提及“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，政策定調(diào)較為積極。在疫后經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)的環(huán)境下，LPR 已經(jīng)連續(xù)9 個(gè)月保持不變，未來(lái)政策利率繼續(xù)下調(diào)的可能性不大。不過(guò)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍不足，4 月以來(lái)PMI、社融等指標(biāo)有所回落，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需要政策呵護(hù)，央行繼續(xù)主張推動(dòng)降低綜合融資成本，不過(guò)主要通過(guò)降低銀行負(fù)債成本的方式來(lái)引導(dǎo)貸款利率穩(wěn)中有降，例如4 月存款自律機(jī)制引入扣分機(jī)制、5 月協(xié)定存款及通知存款自律上限下調(diào)，預(yù)計(jì)二季度后銀行息差有望逐漸企穩(wěn)?！　『Ｍ忏y行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件引起重視，新增專欄吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。央行新增專欄分析硅谷銀行破產(chǎn)的經(jīng)過(guò)與啟示，硅谷銀行破產(chǎn)事件對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響可控，但需吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，主要是：1）避免貨幣政策大放大收，需要留點(diǎn)時(shí)間空間給金融機(jī)構(gòu)調(diào)整以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化；2）重視對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，中小金融機(jī)構(gòu)的承壓性更弱，可能在風(fēng)險(xiǎn)積累和市場(chǎng)恐慌中造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；3）處置金融風(fēng)險(xiǎn)要迅速且強(qiáng)力，此次硅谷銀行事件處置十分迅速，避免引起更大范圍的恐慌；4）關(guān)注銀行資負(fù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，避免資負(fù)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！　∝泿耪哐永m(xù)“精準(zhǔn)有力”，更強(qiáng)調(diào)節(jié)奏平穩(wěn)。貨幣政策的表述新增“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，信貸政策則刪去了“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”，增加了“把握好信貸投放節(jié)奏和力度”，說(shuō)明一季度社融信貸高增在量上已經(jīng)符合甚至超過(guò)央行預(yù)期，后續(xù)主要把握好投放的節(jié)奏和力度。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具增加了“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的表述，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將逐漸退出?？傮w而言，央行從重視量增轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)合理與節(jié)奏適度。　　投資建議：一季度貨政執(zhí)行報(bào)告定調(diào)較積極，從相關(guān)表述的變化來(lái)看，銀行的息差有望企穩(wěn)：1）新發(fā)放一般貸款利率降幅收窄，對(duì)公貸款定價(jià)有企穩(wěn)跡象；2）新增“保持利率水平合理適度”描述；3）貨幣信貸政策從強(qiáng)調(diào)“量增”轉(zhuǎn)向“節(jié)奏平穩(wěn)”，銀行業(yè)也將從以量補(bǔ)價(jià)的模式轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)趨穩(wěn)。目前銀行板塊估值僅0.57x23PB，處于歷史低位，我們看好2023 年銀行的絕對(duì)和相對(duì)收益，推薦營(yíng)收優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍的銀行，如寧波銀行、常熟銀行、杭州銀行、平安銀行、郵儲(chǔ)銀行?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、金融讓利持續(xù)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、LPR繼續(xù)降息?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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