科源制藥近日發(fā)布2022年年度報(bào)告以及2023年度第一季度報(bào)告。該公司營業(yè)2022年錄得收入4.43億元，同比增長5.22%，2019年至此的復(fù)合年均增速為12.5%；錄得歸屬于上市公司股東的凈利潤為9127.84萬元，同比增長16.77%，2019年至此的復(fù)合年均增速為44.7%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為8511.21萬元，同比增長6.66%，2019年至此的復(fù)合年均增速為51.2%。

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公司2023年第一季度錄得營業(yè)收入為1.24億元，同比增長9.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3208.87萬元，同比增長16.91%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為3127.25萬元，同比增長22.38%。

新的增長極表現(xiàn)亮眼

公司從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涉及降糖類藥物（如格列齊特、鹽酸二甲雙胍）、麻醉類藥物（如鹽酸羅哌卡因）、心血管類藥物（如單硝酸異山梨酯）以及精神類藥物 （如鹽酸氟西汀分散片）等多個(gè)重點(diǎn)用藥領(lǐng)域。營收增速低于前幾年，概因占比八成的原料藥于2022年錄得2.87億的分部營收，較去年的3.6億同比下降20%。

公司原料藥不增反降，與營收占比逾六成的降糖類藥物行業(yè)格局變動有關(guān)。在GLP-1受體激動劑、SGLT2抑制劑以及口服降糖藥復(fù)方這三類新型降糖藥連續(xù)三年保持高增長的前提下，此三者市場份額已由十年前的不足1%上升至目前的35%，傳統(tǒng)降糖類藥物的市場空間被壓縮。二甲雙胍制劑、格列齊特制劑市場份額在主流非胰島素類降血糖藥中位列第一位和第四位，而其中，公司格列齊特銷售占全球同類原料藥消耗量比重達(dá)36%，行業(yè)創(chuàng)新格局的變動使得公司在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢轉(zhuǎn)為劣勢。

此外，公司主營原料藥的下游客戶受集采影響，整體銷售規(guī)模有所下降，且前五大客戶變動較大，亦對公司的原料藥營收分部有所影響。

在原料藥下降20%的情形下，公司2022年整體營收仍錄得正向增長，得益于化學(xué)藥品制劑分部和中間體分部的高增長。

化學(xué)藥品制劑錄得營收6876萬元，同比增長92.73%，相關(guān)產(chǎn)品主要包括鹽酸氟西汀分散片、單硝酸異山梨酯緩釋片以及單硝酸異山梨酯片等產(chǎn)品，其中，公司擁有單硝酸異山梨酯“原料藥-制劑”一體化優(yōu)勢，已通過一致性評價(jià)的單硝酸異山梨酯片于2022年7月被納入國家集采，中標(biāo)價(jià)格為0.41元/片，顯著高于公司2021年銷售均價(jià)0.15元/片，同時(shí)綁定了5600萬左右的采購金額。集采或有助于上游原料藥企業(yè)依靠成本及質(zhì)量優(yōu)勢向下游制劑進(jìn)行延伸，公司單硝酸異山梨酯片的表現(xiàn)證明此路可行。

更亮眼的是中間體分部，2022年錄得營收8696萬元，同比升274.73%。根據(jù)客戶需求定制的化工中間體產(chǎn)品主要為OR10127以及OR10154，前者是后者的上游中間體，后者產(chǎn)品為防曬產(chǎn)品的有效成份。公司目前是世界巨頭歐萊雅的供應(yīng)商，采用CDMO模式。隨著海外疫情管控放開以及終端客戶新品銷售增長，中間體業(yè)務(wù)于2021年后對歐萊雅銷售額快速增長，成為公司業(yè)績的新增長極，占公司營收比重由2021年的5.5%上升至19.6%，券商預(yù)計(jì)2023年將錄得1.5-2億營收，占比隨之進(jìn)一步提升。

此前公司IPO募投項(xiàng)目包括原料藥綜合生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目和藥用原料綠色智能柔性生產(chǎn)線項(xiàng)目，后者即包含OR10154產(chǎn)品300噸年度產(chǎn)能。公司去年中間體產(chǎn)量276.6噸，新的生產(chǎn)線將產(chǎn)能翻番，意味著公司對此業(yè)務(wù)分部相對樂觀。

重視資產(chǎn)負(fù)債表

公司不僅努力銷售產(chǎn)品并擴(kuò)充產(chǎn)品線，積極開源，也同時(shí)非常注重節(jié)流，注重資產(chǎn)負(fù)債表，主要體現(xiàn)在“四降四提升”工作方針的提出和貫徹方面，是對股東權(quán)益的重視。

“四降四提升”指的是降庫存、降應(yīng)收、降成本、降負(fù)債，提升產(chǎn)能發(fā)揮率、提升營業(yè)利潤率、提升研發(fā)競爭力、提升營銷創(chuàng)新力。公司2020至2022年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.78、3.10、3.39，同期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.83、9.98、9.72，前者穩(wěn)步提升，后者應(yīng)收壓力不大，這兩年相對穩(wěn)定。

近三年毛利率為50.06%、42.10%、40.94%，2023Q1為54.07%，此前幾年毛利率下降受集采影響，今年一季報(bào)迅猛上升為哪般，有待中報(bào)進(jìn)一步披露詳細(xì)情況。

營業(yè)利潤率則由于銷售費(fèi)用的增長，侵蝕了23Q1的增長空間，28.62的營業(yè)利潤率較去年同期的27%增長相對緩和，前三年分別為21.42%、21.34%、22.17%。此外，研發(fā)費(fèi)用比扭轉(zhuǎn)了前些年的走低現(xiàn)象，由2021年的5.8%恢復(fù)至2022年的6.0%及23Q1的6.5%。

醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品離不開研發(fā)，也離不開高銷售的行業(yè)處境，這兩項(xiàng)費(fèi)用的上升是產(chǎn)品有增長空間的跡象。好在管理費(fèi)用有下降空間，在銷售和研發(fā)費(fèi)用上升的情形下維持著營業(yè)利潤率的穩(wěn)定，管理費(fèi)用率近三年為16.86%、15.0%、12.5%，23Q1有所反彈至13.6%。

公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，近三年為25.49%、22.97%、20.26%，有息負(fù)債為零，償債壓力輕。此外，近三年銷售商品收到的現(xiàn)金占營收比分別為74.32%、67.35%、77.30%，良好現(xiàn)金流及較輕財(cái)務(wù)壓力使公司在上市第一年即慷慨分紅，2022年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元，以財(cái)報(bào)發(fā)布前一日的收盤價(jià)34.33計(jì)，現(xiàn)金息率達(dá)到1.2%，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。

公司近三年的凈資產(chǎn)收益率分別為22.33%、20.24%、19.20%，其中，凈利率由前兩年的18.70%、18.57%提升至20.61%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則在波動中有所降低，近三年分別是0.77、0.83、0.73，權(quán)益乘數(shù)由前兩年的1.34、1.30下降至2022年的1.25，可以歸為凈資產(chǎn)收益率下降的主要原由。公司通過IPO募集8.55億元發(fā)展資金，權(quán)益乘數(shù)會進(jìn)一步降低。

債務(wù)和現(xiàn)金，其實(shí)都是雙刃劍，最終還是要看業(yè)務(wù)的發(fā)展?？圃粗扑庁?cái)務(wù)穩(wěn)健，注重股東權(quán)益，在業(yè)務(wù)方面也有居安思危的一面，當(dāng)主營產(chǎn)品降糖類藥物遇到市場瓶頸時(shí)，積極開拓新消化類、止血類、止疼類、消炎類等病癥領(lǐng)域，化學(xué)藥品制劑和中間體業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤其亮眼，有望形成占據(jù)公司半壁江山的新增長極。

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