【資料圖】

隨著上游原料價(jià)格下行，以及國內(nèi)需求修復(fù)，烯烴行業(yè)的加工利潤有望底部上行。　　未來幾年，國內(nèi)烯烴自給率有望提升，聚烯烴產(chǎn)能也將同步擴(kuò)張，普通聚烯烴產(chǎn)品面臨產(chǎn)品同質(zhì)化以及產(chǎn)能過剩的競爭壓力，高端聚烯烴國產(chǎn)化成為我國烯烴產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向。其中光伏產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)POE 粒子需求旺盛，當(dāng)前我國POE 已處于國產(chǎn)化前期?！　≈卧u(píng)級(jí)的要點(diǎn)　　全球烯烴消費(fèi)量持續(xù)增長，我國烯烴自給率逐步提升。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年乙烯總消費(fèi)量達(dá)1.75 億噸，2016-2021 年的復(fù)合增長率為3.76%，2016-2021 年乙烯消費(fèi)增速前三的國家或地區(qū)是中國、中歐和東歐及北美；2021 年丙烯全球消費(fèi)量達(dá)1.18 億噸，2016-2021 年的復(fù)合增長率為3.53%，2016-2021 年全球丙烯消費(fèi)量復(fù)合增速前三的國家或地區(qū)是中國、亞太其他地區(qū)及中、東歐。未來隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好，烯烴總需求仍將持續(xù)提升。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022 年，我國乙烯產(chǎn)能達(dá)4485 萬噸，同比增長25.54%，自給率達(dá)到60%以上，丙烯產(chǎn)能達(dá)5153 萬噸，同比增長11.83%；自給率超過90%，2023 年，我國乙烯有望新增產(chǎn)能610 萬噸，丙烯有望新增產(chǎn)能1020 萬噸。隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，我國的烯烴自給率將進(jìn)一步提升?！　∠N生產(chǎn)利潤有望觸底回升。石腦油裂解、煤制甲醇、烷烴脫氫等烯烴生產(chǎn)工藝在我國均有工業(yè)化應(yīng)用，其中，以石腦油裂解制烯烴為主流工藝。2022 年受原料價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)需求疲軟以及新增產(chǎn)能集中投放等多重因素影響，不同工藝路線的加工利潤均跌至歷史底部區(qū)間，根據(jù)我們測算，2022 年，石腦油裂解制乙烯、煤制乙烯及乙烷制乙烯的年均毛利分別為-148.24 元/噸、229.48 元/噸及-154.58元/噸，同比分別下降794.52%、81.86%及113.38%。石腦油裂解制丙烯、煤制丙烯及PDH 工藝制丙烯的年均毛利分別為-17.30 元/噸、154.41 元/噸及-783.99 元/噸，同比分別下降112.45%、90.54%及999.56%。2023 年以來各工藝加工利潤有所修復(fù)，其中煤制乙烯、乙烷裂解制烯烴行業(yè)利潤均由負(fù)轉(zhuǎn)正。未來隨著原料價(jià)格下行，以及國內(nèi)需求修復(fù)，加工利潤有望持續(xù)回升?！　鴥?nèi)聚烯烴產(chǎn)能同步擴(kuò)張，高端聚烯烴國產(chǎn)化率亟待提升。聚烯烴是烯烴最主要的下游產(chǎn)品，根據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022 年我國聚乙烯進(jìn)口量為1347 萬噸、聚丙烯進(jìn)口量為451 萬噸，聚乙烯自給率達(dá)到63.61%，聚丙烯自給率達(dá)到86.43%，考慮到未來幾年國內(nèi)烯烴自給率有望提升，國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能也將擴(kuò)張，普通聚烯烴產(chǎn)品面臨產(chǎn)品同質(zhì)化以及產(chǎn)能過剩的競爭壓力。另一方面，高端聚烯烴產(chǎn)品具有高技術(shù)含量、高應(yīng)用性能、高市場價(jià)值的特性，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，對(duì)高端聚烯烴的需求持續(xù)提升，但以聚烯烴彈性體（POE）、乙烯-乙烯醇共聚物（EVOH）、聚丁烯-1（PB-1） 、超高分子量聚乙烯 （UHMWPE） 為代表的高端聚烯烴產(chǎn)品仍未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。當(dāng)前，高端聚烯烴的產(chǎn)能及生產(chǎn)技術(shù)主要由北歐化工（Borealis AG）、?？松梨凇⑻帐匣瘜W(xué)、利安德巴塞爾、道達(dá)爾、三井化學(xué)等外企掌控。　　POE 粒子需求旺盛，國產(chǎn)化已處于黎明前夕。根據(jù)國際能源署預(yù)測數(shù)據(jù)，2025 年全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量有望達(dá)1986GW，新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量有望超300GW。相比于EVA膠膜，POE 膠膜的抗PID 性能和阻水性能更為突出，隨著TOP-Con 電池及雙玻組件市占率的提升， POE 膠膜的市場占比有望快速提升。根據(jù)我們測算，2022 年光伏級(jí)POE粒子需求約為39.05 萬噸，2025 年光伏級(jí)POE 粒子需求有望超過100 萬噸。現(xiàn)有的POE產(chǎn)能集中于美國陶氏化學(xué)公司、美國埃克森美孚化工公司、日本三井化學(xué)株式會(huì)社、韓國LG 化學(xué)公司和SK 化工公司等海外化工巨頭，POE 的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在催化劑、生產(chǎn)工藝及共聚單體三個(gè)方面。當(dāng)前，國產(chǎn)化的生產(chǎn)工藝和催化劑及α-烯烴均達(dá)到試生產(chǎn)階段，萬華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)、東方盛虹、茂名石化、京博石化等企業(yè)在POE 技術(shù)積累方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，POE 產(chǎn)品國產(chǎn)化可期?！　⊥顿Y建議　　全球烯烴需求持續(xù)增長，依托于產(chǎn)業(yè)鏈及市場優(yōu)勢，我國烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的全球競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)，另一方面，烯烴行業(yè)的加工利潤有望底部上行。烯烴產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注兩條投資主線：1）隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，以及海外能源危機(jī)消退，烯烴行業(yè)盈利有望快速修復(fù)，配套下游產(chǎn)業(yè)鏈及擁有原材料成本優(yōu)勢的行業(yè)龍頭將優(yōu)先受益，推薦煉化一體化代表性企業(yè)東方盛虹、恒力石化、榮盛石化，輕烴一體化代表性企業(yè)：衛(wèi)星化學(xué)，建議關(guān)注煤制烯烴代表性企業(yè)寶豐能源；2）我國高端聚烯烴需求旺盛，國產(chǎn)化空間廣闊，擁有技術(shù)優(yōu)勢及研發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)將獲得先發(fā)優(yōu)勢，推薦萬華化學(xué)，建議關(guān)注中國石化等。　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)　　上游原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；高端聚烯烴產(chǎn)品國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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