中泰證券股份有限公司曾彪,吳鵬近期對(duì)聯(lián)泓新科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《EVA粒子價(jià)格上行+新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)化布局，看好公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升》，本報(bào)告對(duì)聯(lián)泓新科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.87元。

(資料圖片)

聯(lián)泓新科(003022)

投資要點(diǎn)

事件：

2022年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.6億元，同比+7.6%；歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比-20.6%；毛利率20.2%，同比-4.9pct。22Q4單季度營(yíng)收17.4億元，同/環(huán)比分別為-9.1%/-29.8%，歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同/環(huán)比分別為-67.1%/-72.6%，毛利率10.2%，同/環(huán)比分別為-12.2pct/-12.5pct。公司業(yè)績(jī)有所下滑，主要系22H2下游裝機(jī)需求不及預(yù)期，造成EVA粒子價(jià)格跌幅較大，以及22Q1公司升級(jí)生產(chǎn)產(chǎn)線導(dǎo)致裝置停車。

公司業(yè)績(jī)短期承壓，看好公司盈利能力企穩(wěn)回升。22年公司業(yè)績(jī)下滑，主要由于①22Q1公司升級(jí)生產(chǎn)產(chǎn)線導(dǎo)致裝置停車；②占公司營(yíng)收24.4%的聚丙烯，毛利率同比下滑11.4pct，聚丙烯單噸原材料成本上漲9%；③22H2光伏下游裝機(jī)需求不及預(yù)期，造成EVA粒子價(jià)格跌幅較大。以山東地區(qū)EVA6110M為例，22年底EVA粒子價(jià)格相較22年6月高點(diǎn)已下跌50.3%。22年EVA粒子營(yíng)收/毛利占比分別為34.8%/87.8%，EVA粒子單噸均價(jià)1.99萬(wàn)元/噸，同比+5.7%；單噸毛利1.02萬(wàn)元/噸，同比+6.8%；毛利率51.1%，同比+0.5pct。2023年以來(lái)，受益于光伏裝機(jī)需求回暖及疫后消費(fèi)復(fù)蘇，我國(guó)EVA粒子價(jià)格逐步回升。根據(jù)百川盈孚2023月4月3日數(shù)據(jù)，EVA光伏料/線纜料/發(fā)泡料相對(duì)2022年末漲幅分別為46.4%/31.9%/17.9%。EVA粒子擴(kuò)產(chǎn)周期需要3年以上，疊加今明兩年EVA新增產(chǎn)能相對(duì)有限，且光伏裝機(jī)需求不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)EVA供需將逐步進(jìn)入緊平衡，公司EVA業(yè)務(wù)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有望維持高毛利水平。

公司EVA粒子產(chǎn)能提升，著力打造新材料產(chǎn)業(yè)集群。22年3月公司對(duì)EVA生產(chǎn)裝置進(jìn)行了升級(jí)改造，EVA粒子產(chǎn)能提高近30%，產(chǎn)能提升至15萬(wàn)噸/年以上，單位能耗降低約25%。25H1公司將新增EVA產(chǎn)能20萬(wàn)噸/年。公司積極布局EVA上游，年產(chǎn)9萬(wàn)噸/年的醋酸乙烯聯(lián)合裝置計(jì)劃于23H1投產(chǎn)，未來(lái)可基本滿足公司對(duì)EVA粒子的原料需求。另外公司著力打造新材料產(chǎn)業(yè)集群，其中“鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝置項(xiàng)目”、“2萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)將于23H1建成投產(chǎn)；“生物可降解材料聚乳酸項(xiàng)目”、“電子級(jí)高純特氣和鋰電添加劑項(xiàng)目”，計(jì)劃于23年底前建成投產(chǎn)。

投資建議：公司未來(lái)將建成新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，有望形成產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)公司23~25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.3/15.0/18.9億元（23/24年預(yù)測(cè)前值分別為15.0/34.7億元），對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)分別為33.9/25.5/20.3倍。由于光伏裝機(jī)需求回暖及疫后消費(fèi)復(fù)蘇，23年開年以來(lái)EVA粒子價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)EVA有望充分獲益。然而開年以來(lái)公司股價(jià)出現(xiàn)了較大程度地回調(diào)，與基本面出現(xiàn)了一定的背離。我們建議可逢低布局，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)空間測(cè)算偏差。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張汪強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.32%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)泓新科（003022）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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