華金證券股份有限公司周平近期對(duì)西藏藥業(yè)(600211)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，2023新活素預(yù)計(jì)增速超40%》，本報(bào)告對(duì)西藏藥業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為55.28元。

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西藏藥業(yè)(600211)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年新活素增速超40%：2022年報(bào)實(shí)現(xiàn)收入25.55億元（+19%）和扣非歸母凈利潤(rùn)3.69億元（+453%），其中新冠疫苗業(yè)務(wù)減值等導(dǎo)致凈利潤(rùn)一次性減少3.27億元，實(shí)際經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)接近7億元。新活素實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量616萬(wàn)支和收入22.51億元（+34%），收入占比達(dá)到88%。依姆多由于集采影響實(shí)現(xiàn)收入1.65億元（-45%）。2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)收入35億元，同比增長(zhǎng)37%，主要是依靠新活素持續(xù)放量，估計(jì)2023年銷(xiāo)售增速目標(biāo)超過(guò)40%。

新活素療效確切，進(jìn)入心衰診療指南和國(guó)家醫(yī)保目錄。新活素主要作用機(jī)制是擴(kuò)張血管從而降低心臟前后負(fù)擔(dān)，還可以擴(kuò)張腎小球的入球小動(dòng)脈和抑制近曲小管對(duì)鈉的重吸收，提高了腎小球?yàn)V過(guò)率，增強(qiáng)了鈉的排泄，產(chǎn)生明顯的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰癥狀和體征，提高患者的生存質(zhì)量，得到臨床高度認(rèn)可。

心衰患者超過(guò)1200萬(wàn)人，患病率約1.1%：2017年中國(guó)6省5000萬(wàn)25歲及以上職工醫(yī)保統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)心衰患病率約為1.1%，估計(jì)心衰患者數(shù)量超過(guò)1200萬(wàn)人。心衰患病率隨著年齡增長(zhǎng)而升高，25-64/65-79/≥80歲人群的患病率分別為0.57%/3.86%/7.55%，中國(guó)老齡化進(jìn)程加快將推動(dòng)心衰患者數(shù)量持續(xù)擴(kuò)大。2017年5000萬(wàn)例樣本共發(fā)現(xiàn)51.84萬(wàn)例心衰患者，其中13.23萬(wàn)人住院，住院1/2/≥3次的比例分別是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次數(shù)約為2次。放大到全國(guó)1200萬(wàn)心衰患者，預(yù)計(jì)每年住院人次數(shù)超過(guò)600萬(wàn)。按照新活素每人平均使用4支計(jì)算，按照2/3滲透率測(cè)算，未來(lái)峰值銷(xiāo)量有望達(dá)到1600萬(wàn)支。

投資建議：考慮到公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)超出我們之前預(yù)期，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.91/13.33/17.30億元，增速分別為168%/35%/30%，對(duì)應(yīng)PE分別為14/10/8倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券(600369)杜向陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為26.38%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.42。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西藏藥業(yè)（600211）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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