(相關(guān)資料圖)

2月20日當(dāng)周，國際黃金價(jià)格延續(xù)了2月初以來的下行走勢，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從1850美元/盎司附近回調(diào)到1800美元/盎司關(guān)口附近，單周累計(jì)下跌約1.7%。國內(nèi)黃金價(jià)格則受益于人民幣走弱的影響，表現(xiàn)優(yōu)于外盤，單周小幅收高。其他相關(guān)市場方面，美股、美債均在2月20日當(dāng)周出現(xiàn)了中等幅度的回調(diào)，美元指數(shù)則與黃金反向，延續(xù)了2月初以來的反彈走勢。

影響近期黃金、美股、美債價(jià)格下行的主要因素是美國通脹數(shù)據(jù)，包括CPI、PCE等數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。上周五美國公布的1月PCE通脹數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后環(huán)比上漲0.6%，同比增長5.4%，均高于前值0.2%和5.3%。核心PCE經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后環(huán)比上升0.6%，同比上升4.7%，也高于前值0.4%和4.6%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)度來看，前兩個(gè)月對通脹影響較大的能源與核心商品價(jià)格再次上漲，房租、水電等依然堅(jiān)挺。

美聯(lián)儲在決策過程中重點(diǎn)關(guān)注的剔除房屋后的核心服務(wù)通脹也由降轉(zhuǎn)升，這表明服務(wù)通脹對整體通脹的影響仍未結(jié)束，且仍有反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2月更早時(shí)候公布的CPI數(shù)據(jù)來看，美國通脹的回落遠(yuǎn)非一帆風(fēng)順，近期回落的速度和幅度均有所減緩。

在2月通脹數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，市場主流預(yù)期也對美聯(lián)儲未來的貨幣政策路徑做了上修，將預(yù)期本輪加息終點(diǎn)為5%、年底可能會降息修正為預(yù)期本輪加息終點(diǎn)為5.5%、2023年年內(nèi)都不會降息。甚至還有美聯(lián)儲官員發(fā)表了“美聯(lián)儲可能會在3月議息會議上再次加息50個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率最終可能會升至6%附近”的言論。

美國本輪高通脹的回落路徑可能難以根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)簡單的線性外推，主要是因?yàn)榇溯喭浀某梢驈?fù)雜，不僅有需求恢復(fù)的拉動，更重要的是有逆全球化大背景下的供給瓶頸，還有服務(wù)通脹價(jià)格因素，再加上全球疫情期間財(cái)政、貨幣雙重刺激的效應(yīng)（例如美聯(lián)儲現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高達(dá)近8.5萬億美元），這些因素疊加起來令此輪通脹更具有長期化的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上世紀(jì)70年代美國滯脹的歷史經(jīng)驗(yàn)，如果美聯(lián)儲過早放松貨幣政策，通脹可能會很快卷土重來。因此，通脹的風(fēng)險(xiǎn)整體來看并未解除，美聯(lián)儲也隨時(shí)會調(diào)整加息的節(jié)奏，這將增加黃金價(jià)格持續(xù)上行甚至開啟下一輪牛市的難度。

從黃金市場相關(guān)的資金數(shù)據(jù)來看，黃金ETF基金SPDR的持倉自2022年11月初以來，并未跟隨黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，現(xiàn)在的持倉量約為917噸，與2月初相比的變化不大，這從一個(gè)側(cè)面暗示機(jī)構(gòu)投資者可能還在等待進(jìn)場配置時(shí)機(jī)。當(dāng)然，從更長的周期來看，資金尚未入場可能也說明未來上漲行情可期。不過，短期而言，2022年11月初以來國內(nèi)需求修復(fù)和海外加息放緩的宏觀共振暫告段落，黃金價(jià)格主要仍然受制于美聯(lián)儲加息路徑的修正，國際金價(jià)仍然有跌破1800美元/盎司關(guān)口的可能。

（中糧祈德豐商貿(mào) 張盈盈 ）

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 數(shù)據(jù)來看 全球疫情