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中復神鷹公告擬于連云港市設立全資子公司并投資59.6 億元建設“年產(chǎn)3 萬噸高性能碳纖維項目”。在新增先進產(chǎn)能帶動及技術(shù)迭代和項目區(qū)位優(yōu)勢下，預計公司碳纖維單噸成本將持續(xù)處于下行通道。據(jù)公告披露，本次擬新建項目將以T700、T800 級高性能碳纖維為主。我們認為，光伏碳/碳熱場市場有望充分吸收T700 級碳纖維供給；公司此前公告T800 級碳纖維已獲商飛PCD 預批準，我們預計隨C919 客機量產(chǎn)而放量，本次新增產(chǎn)能的需求確定性強。參考可比公司估值，我們認為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，維持目標價50 元，維持“買入”評級。 設立全資子公司建設“年產(chǎn)3 萬噸高性能碳纖維項目”。2023 年1 月3 日，公司公告經(jīng)董事會審議通過，同意在江蘇省連云港市設立全資子公司中復神鷹碳纖維連云有限公司（暫定名），并建設“年產(chǎn)3 萬噸高性能碳纖維項目”，計劃建設年產(chǎn) 3 萬噸高性能碳纖維項目，多套聚合裝置、原絲生產(chǎn)線、碳化生產(chǎn)線以及配套工程，建設周期為2023 年4 月至2026 年8 月，計劃總投資59.6億元，其中12.1 億元為公司自有資金，剩余部分為銀行貸款。據(jù)公告披露，本次投資建設的年產(chǎn)3 萬噸碳纖維項目為公司系統(tǒng)掌握的T700、T800 級及以上高性能碳纖維，并將使用公司具備技術(shù)優(yōu)勢的干噴濕法，公司預計全部建成后每年可實現(xiàn)稅后財務內(nèi)部收益率19.90%。 “年產(chǎn)3 萬噸高性能碳纖維項目”技術(shù)、選址、盈利優(yōu)勢突出：1）單噸投資： 不足20 億/噸，居國內(nèi)高性能碳纖維最低單噸投資額；2）投產(chǎn)節(jié)奏：我們預計2024-2026 年每年設計產(chǎn)能新增約1 萬噸；3）紡速：我們預計有望高于西寧二期550m/min，向東麗700m+/min 靠近；4）選址：本次擬新建項目位于連云港市連云區(qū)，周邊原材料資源及電力等能源資源豐富，有望進一步壓低成本；5）利潤貢獻：在T700-12K 碳纖維單價每年降幅約10%、凈利率約35%的假設下，預計3 萬噸碳纖維在2026 年的全面投產(chǎn)有望給公司新增利潤貢獻約14 億元。 產(chǎn)能提升助力未來銷量大幅增長，預計噸成本仍將持續(xù)下行：1）產(chǎn)能：西寧萬噸碳纖維項目已于2022 年5 月建成并投產(chǎn)1.1 萬噸產(chǎn)能；公司預計西寧二期1.4 萬噸項目于2023 年6 月建成并投產(chǎn)1.4 萬噸產(chǎn)能，連云港“年產(chǎn)3 萬噸高性能碳纖維建設項目”于2026 年8 月建成投產(chǎn)。因此我們預計2023/2026 年公司碳纖維設計總產(chǎn)能將分別達2.85/5.85 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模有望位居全球前列。 我們使用設計總產(chǎn)能口徑預測，2023 年公司產(chǎn)能市占率將達到24.5%，較2021年的18.1%提升6.4pcts；2）價格：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022Q4 華東地區(qū)T700-12K碳纖維均價為231.51 元/kg，環(huán)比-12.5%，我們認為2023 年T700-12K 碳纖維均價或在210-230 元/kg 區(qū)間內(nèi)波動；3）成本：據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2022Q4 丙烯腈國內(nèi)現(xiàn)貨價為1.04 萬元/噸，環(huán)比+9.5%，在西寧二期1.4 萬噸項目以及年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項目建成投產(chǎn)預期下，預計在規(guī)模效應帶動下公司碳纖維單噸成本仍將持續(xù)處于下行通道內(nèi)。 光伏碳/碳熱場及航空航天領域需求強勁，有望充分吸收新增產(chǎn)能。本次擬新建項目主要將生產(chǎn)公司具備技術(shù)優(yōu)勢的T700、T800 級高性能碳纖維產(chǎn)品，其中： 1）公司T700 級碳纖維產(chǎn)品在光伏碳/碳熱場用碳纖維市場存在性能優(yōu)勢，在光伏熱場大尺寸化的背景下，碳/碳熱場材料滲透率持續(xù)提升，我們預計全球光伏碳/碳熱場用碳纖維需求將持續(xù)提升，于2025 年達到3.7 萬噸，有望充分吸收公司新增產(chǎn)能；2）性能優(yōu)勢驅(qū)動下國產(chǎn)C919 客機使用了T800 級碳纖維復材，公司T800 級碳纖維產(chǎn)品已獲商飛PCD 預批準，航空預浸料應用驗證進展順利，未來有望進入C919 供應鏈，我們預計隨著碳纖維復合材料在航空航天領域應用比例的提升，未來20 年我國/全球客機碳纖維需求分別為11.2/47.8 萬噸，下游 需求強勁。 風險因素：行業(yè)產(chǎn)能擴張超預期；上游原材料價格大幅上漲；碳纖維在下游領域的滲透率提升不及預期；碳纖維國產(chǎn)化不及預期。 盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)千噸級干噴濕紡碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線的先行者，依托四大核心技術(shù)體系，將干噴濕紡單線產(chǎn)能提升至國內(nèi)第一的3000 噸/年。隨著西寧二期項目以及連云港3 萬噸高性能碳纖維項目的全面投產(chǎn)，預計2023/2026 年公司小絲束產(chǎn)能可達2.85/5.85 萬噸，位居全國第一。圍繞高強高模碳纖維，公司有望抓住國產(chǎn)碳纖維的黃金發(fā)展期，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預測為6.60/9.09/11.43 億元，對應2022-2024 年EPS 預測分別為0.73/1.01/1.27 元。鑒于當前可比碳纖維公司估值水平（光威復材、中簡科技Wind 一致預期下2023 年平均PE 為32 倍），考慮公司在民品小絲束領域的龍頭地位，切入軍品小絲束的增量空間和未來潛在的大絲束領域的拓展，作為碳纖維國產(chǎn)化的領軍者，我們認為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，維持目標價50 元，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關(guān)鍵詞： 估值水平 連云港市 充分吸收