【資料圖】

投資要點(diǎn) 公司主要從事裝飾原紙及木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司裝飾原紙產(chǎn)能不斷拓張，年產(chǎn)30萬噸高性能紙基項(xiàng)目擬發(fā)展食品、醫(yī)療、工業(yè)用紙，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，長期成長動(dòng)力充足。 中高端裝飾原紙領(lǐng)跑者，產(chǎn)能拓展打開成長空間公司是中高端裝飾原紙行業(yè)龍頭。2017-2021 年收入從18.3 億元提升至29.4 億元，CAGR 為12.6%；歸母凈利由1.6 億元上升至4.5 億元，CAGR 為30.1%。 2021 年公司可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙營收占比66.85% /6.51%。2021 年木漿貿(mào)易營收占比為25.51%。2022 年，公司擁有7 條產(chǎn)線，現(xiàn)有產(chǎn)能27 萬噸。預(yù)計(jì)新增8 萬噸裝飾原紙將于23Q3 投產(chǎn)，預(yù)計(jì)24 年投產(chǎn)10 萬噸特種紙（食品包裝紙、醫(yī)療用紙、工業(yè)用紙），產(chǎn)能釋放支撐品類拓張，未來盈利空間可期。 由裝飾原紙向多品種發(fā)展，加速擴(kuò)張海外市場（1）裝飾原紙：行業(yè)有望隨地產(chǎn)鏈復(fù)蘇恢復(fù)成長，公司新增8 萬噸裝飾原紙產(chǎn)能預(yù)計(jì)在23 年下半年釋放，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量提升明確，貢獻(xiàn)盈利增長；（2）食品包裝紙：伴隨下游餐飲外賣發(fā)展，需求進(jìn)一步提升，公司儲(chǔ)備30 萬噸高性能紙基項(xiàng)目，若切入此賽道，可進(jìn)行差異化競爭，綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶；（3）醫(yī)療原紙： 行業(yè)供需格局尚好，公司開始布局醫(yī)療用紙，正加速進(jìn)行客戶拓展，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)新利潤增長點(diǎn)；（4）公司產(chǎn)能拓張、助力出海： 2021 年公司境外收入3.48 億元，同比+101.34%，預(yù)計(jì)2022 全年進(jìn)一步增長。公司在印度、韓國等國家取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)；歐洲生產(chǎn)鏈穩(wěn)定性受沖擊，裝飾原紙減產(chǎn)，國產(chǎn)裝飾原紙產(chǎn)品有望在歐洲市場獲得較快成長。 23 年初漿價(jià)下行預(yù)期強(qiáng)，盈利彈性有望釋放漿價(jià)下行將帶來盈利彈性釋放：需求轉(zhuǎn)弱驅(qū)動(dòng)漿價(jià)高位走弱（針葉漿較22 年高點(diǎn)回落58 美金），23 年初新增360-370 萬噸產(chǎn)能預(yù)期明確，漿價(jià)有望在23 年初下行。公司22Q3 噸凈利（含木漿貿(mào)易）為1671 元/噸，處于歷史38%分位。若2023 年美元兌人民幣匯率為6.8，紙漿單價(jià)下降 10%/20%/30%，預(yù)計(jì)公司凈利率將上升 3.43pct/6.85pct/10.28pct。 工藝設(shè)備&產(chǎn)品性能優(yōu)越，穩(wěn)定供應(yīng)能力強(qiáng)，木漿貿(mào)易平滑波動(dòng)產(chǎn)品性能優(yōu)異產(chǎn)品耐曬度、清晰度、均勻度等更強(qiáng)，穩(wěn)定供應(yīng)能力強(qiáng)，可滿足下游客戶要求，有助于提升客戶黏性、提高產(chǎn)品議價(jià)能力。此外，公司木漿貿(mào)易可在成本高位時(shí)有效減緩壓力，外售木漿也可貢獻(xiàn)收益。 盈利預(yù)測(cè)與估值 預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能拓張順利，22-24 年裝飾原紙產(chǎn)銷兩旺、新拓展紙種拓客順利以及海外銷售情況良好，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)量價(jià)齊升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)銷量三年復(fù)合增長 26%+，我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司營業(yè)收入 34.79/ 43.68 /49.17 億元，同比分別+18.34%/+25.53%/+12.57%；歸母凈利潤 4.62/5.40/6.08 億元，同比分別+3.03%/+16.77%/+12.72%，對(duì)應(yīng) PE 17X/15X/13X，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 漿價(jià)下行不及預(yù)期，下游需求修復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能拓張不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局惡化?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 工藝設(shè)備 免責(zé)聲明 性能優(yōu)異 利潤增長點(diǎn)