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海信家電作為老牌白電龍頭，歷經(jīng)多年浮沉，伴隨陸續(xù)并表日立、三電，其成長(zhǎng)架構(gòu)已被重筑，表現(xiàn)為白電維穩(wěn)邊際修復(fù)，央空核心保障增量，三電熱管理長(zhǎng)線空間，且其間協(xié)同強(qiáng)化進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)務(wù)投資價(jià)值。 白電基石：存量競(jìng)爭(zhēng)下內(nèi)銷(xiāo)格局穩(wěn)定，海信外銷(xiāo)拓增量+邊際盈利釋放。存量競(jìng)爭(zhēng)下白電規(guī)模趨穩(wěn)，核心賽道寡頭化，增量主要來(lái)自海外。海信內(nèi)銷(xiāo)方面冰箱以容聲為主、高配低價(jià)策略下以長(zhǎng)期保持份額第二（15%），空調(diào)以新風(fēng)技術(shù)差異化搶占市場(chǎng)，21 年線上/線下以24%/11%的份額位列第二/第三。外銷(xiāo)業(yè)務(wù)積極拓展，陸續(xù)收購(gòu)ASKO、古洛尼等優(yōu)質(zhì)品牌，同時(shí)依托體育營(yíng)銷(xiāo)發(fā)展自主品牌，21 年冰箱/空調(diào)外銷(xiāo)市占率達(dá)到17.3%/7.9%，長(zhǎng)期位居中國(guó)全球化品牌榜單前十。此外，伴隨近期原材料價(jià)格持續(xù)回落，海信白電利潤(rùn)有望顯著邊際受益，持續(xù)看好公司短期盈利修復(fù)與業(yè)績(jī)釋放。 中央空調(diào)：多聯(lián)機(jī)領(lǐng)銜千億市場(chǎng)擴(kuò)容，日立規(guī)模盈利優(yōu)化整體。1）行業(yè)概況： 央空升級(jí)屬性下，景氣度優(yōu)于普通空調(diào)，21 年市場(chǎng)1120.1 億元，近五年CAGR為11.1%，其中核心多聯(lián)機(jī)8 年間提升19pcts 占比達(dá)60.7%，國(guó)牌份額由15年42.7%增長(zhǎng)至21 年48.2%。2）增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：央空地產(chǎn)后周期強(qiáng)關(guān)聯(lián)，當(dāng)前我國(guó)精裝房滲透率達(dá)到29%，對(duì)應(yīng)央空配套率同比+11.7pcts 至42.4%，同時(shí)居民住宅面積改善亦有利于央空替代，疊加政策規(guī)劃加持下公裝項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，共同推動(dòng)央空市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。短期地產(chǎn)鏈政策驅(qū)動(dòng)、預(yù)期需求修復(fù)進(jìn)一步落地于央空賽道。3）日立優(yōu)勢(shì)：以主要增長(zhǎng)的多聯(lián)機(jī)品類(lèi)主導(dǎo)，核心渦輪壓縮機(jī)技術(shù)高效節(jié)能優(yōu)勢(shì)顯著，線下門(mén)店數(shù)量達(dá)到2296 個(gè)遠(yuǎn)超龍頭大金，整體日立央空份額8.3%，多聯(lián)機(jī)細(xì)分占18.2%，家裝零售、精裝修渠道份額分為15%、27%，份額居前且定位增量驅(qū)動(dòng)。日立近4 年收入CAGR 達(dá)18.3%遠(yuǎn)高于海信家電主體的7.1%；近六年日立凈利率平均15.9%，大幅拉漲海信整體的2.1%。 僅日立分部2025 年看向43.5 億凈利潤(rùn)，具備極高市值提升空間。 熱管理業(yè)務(wù)：新能源車(chē)熱管理價(jià)值提升，三電長(zhǎng)期空間期待協(xié)同。全球新能源車(chē)趨漲，21 年電動(dòng)車(chē)全球銷(xiāo)量690 萬(wàn)，至25 年看向2060 萬(wàn)，CAG R 為31.4%，對(duì)應(yīng)熱管理系統(tǒng)價(jià)值約8200-10200 元，預(yù)期25 年全球電動(dòng)車(chē)熱管理規(guī)模將達(dá)到1752-2220 億元。日本三電作為老牌汽零龍頭，其車(chē)載空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量占有率位居全球第二，但近年在外部宏觀環(huán)境劇變與自身管理不善等因素影響下經(jīng)營(yíng)情況欠佳，19 年以來(lái)利潤(rùn)持續(xù)虧損。而海信入主三電有望在內(nèi)部治理與管理協(xié)同等方面產(chǎn)生良好效益，同時(shí)依托三電技術(shù)優(yōu)勢(shì)與優(yōu)質(zhì)客戶資源切入汽車(chē)熱管理領(lǐng)域，享受電動(dòng)車(chē)趨勢(shì)紅利，長(zhǎng)期為公司貢獻(xiàn)龐大增量。 投資建議：公司白電穩(wěn)健邊際盈利修復(fù)，日立央空核心增量營(yíng)收利潤(rùn)雙拉漲，并憑借核心技術(shù)與渠道筑高壁壘，同時(shí)而并表三電后進(jìn)一步打開(kāi)汽車(chē)熱管理長(zhǎng)期空間。我們調(diào)整公司22/23/24 年EPS 預(yù)測(cè)分別至0.99/1.24/1.48 元（前值： 1.00/1.18/1.35 元），對(duì)應(yīng)PE 為14/11/9 倍。參考DCF 估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至19 元，對(duì)應(yīng)23 年15 倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，地產(chǎn)需求不及預(yù)期，三電整合不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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