【資料圖】

預(yù)焙陽(yáng)極：集中度仍在提升，公司強(qiáng)α 屬性彰顯，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。 作為鋁工業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)的發(fā)展與電解鋁技術(shù)的進(jìn)步和鋁行業(yè)的發(fā)展是分不開的，預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)：1）高端化，原鋁生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步將對(duì)預(yù)焙陽(yáng)極質(zhì)量提出更高要求，包括電流容量的不斷增大要求預(yù)焙陽(yáng)極尺寸不斷增大、電流密度的不斷增大要求預(yù)焙陽(yáng)極品質(zhì)不斷改善等。2）規(guī)?；?，中國(guó)作為全球預(yù)焙陽(yáng)極的主要生產(chǎn)基地，行業(yè)集中度將快速提升。3）專業(yè)化，經(jīng)營(yíng)模式由電解鋁廠配套逐步向獨(dú)立商用預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。原材料：預(yù)焙陽(yáng)極的生產(chǎn)重料輕工，其中石油焦和煤瀝青成本占比在80%左右，尤其是石油焦，近年來(lái)供需形勢(shì)日趨緊張、價(jià)格不斷攀升，是最重要的原材料。公司作為國(guó)內(nèi)最大的石油焦采購(gòu)商，年石油焦采購(gòu)量達(dá)300 萬(wàn)噸（未來(lái)公司年石油焦采購(gòu)量超過(guò)550 萬(wàn)噸），采購(gòu)量占比行業(yè)總產(chǎn)量約為11%，占據(jù)顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力：1）公司在商用預(yù)焙陽(yáng)極中市占率為20%（預(yù)計(jì)到2025 年市占率將超過(guò)40%），行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局一家獨(dú)大。2）國(guó)外大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)對(duì)預(yù)焙陽(yáng)極的要求更高，因此出口業(yè)務(wù)毛利率更高，公司預(yù)焙陽(yáng)極出口量占比總出口超過(guò)30%，市場(chǎng)份額一騎絕塵。3）生產(chǎn)規(guī)模和原材料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)盡顯公司α，盈利能力顯著超出行業(yè)平均（生產(chǎn)成本顯著低于行業(yè)平均水平，噸毛利遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先行業(yè)平均水平）。 負(fù)極材料：在原材料采購(gòu)、生產(chǎn)設(shè)備工藝方面與預(yù)焙陽(yáng)極形成良好協(xié)同。 一方面，索通發(fā)展年石油焦采購(gòu)量達(dá)300 萬(wàn)噸，采購(gòu)端議價(jià)能力強(qiáng)，采購(gòu)成本有一定優(yōu)勢(shì)，雙方共享采購(gòu)資源有助于發(fā)揮索通發(fā)展石油焦集中采購(gòu)、全球采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)；另一方面，鑒于雙方產(chǎn)品在生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝方面的相似性，索通發(fā)展在預(yù)焙陽(yáng)極制造中積累的經(jīng)驗(yàn)與團(tuán)隊(duì)都可以運(yùn)用于負(fù)極材料制造。需求端：鋰電終端需求放量帶動(dòng)負(fù)極材料出貨量持續(xù)增長(zhǎng)；人造石墨是負(fù)極材料的應(yīng)用主流，石墨化作為核心工序需求確定性較強(qiáng)；負(fù)極材料行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊、景氣度向上。供給端：負(fù)極材料產(chǎn)能與石墨化工序產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不匹配，石墨化產(chǎn)能短缺制約負(fù)極材料產(chǎn)能釋放。欣源股份采用全工序一體化生產(chǎn)，自供率高、生產(chǎn)成本可控，且有助于各環(huán)節(jié)工藝把控和技術(shù)創(chuàng)新，被索通發(fā)展收購(gòu)后有望充分利用索通的綜合成本優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、多資源互補(bǔ)，快速提升市占率。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：暫不考慮欣源股份資產(chǎn)注入的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年EPS 分別為2.62、3.30、4.03 元，對(duì)應(yīng)PE 為11、8、7 倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）預(yù)焙陽(yáng)極：產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上行、競(jìng)爭(zhēng)格局變差；2）負(fù)極材料：新能源車滲透率提升不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能投放節(jié)奏不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上行；3）海外業(yè)務(wù)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 預(yù)焙陽(yáng)極 盈利能力 生產(chǎn)設(shè)備 生產(chǎn)成本